李西廷：邁瑞拿什么征服下一個(gè)十年

萬(wàn)麗

邁瑞醫(yī)療的30年，走了一條典型的中國(guó)制造企業(yè)的爬坡之路。第一個(gè)10年“農(nóng)村包圍城市”，用低價(jià)策略打入周邊市場(chǎng)；第二個(gè)10年通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新豐富產(chǎn)品品質(zhì)，主動(dòng)進(jìn)攻核心城市、主流市場(chǎng)；到第三個(gè)10年，全國(guó)乃至世界頂尖醫(yī)院都開(kāi)始使用其產(chǎn)品。

全球醫(yī)療器械的諸多重要賽道，依然被老牌跨國(guó)巨頭占據(jù)。而立之年的中國(guó)“醫(yī)械一哥”邁瑞，要用5-10年進(jìn)入世界前20名，征途尚遠(yuǎn)。由創(chuàng)始人搭建的企業(yè)文化、創(chuàng)新體系和市場(chǎng)基礎(chǔ)，能否得到傳承和發(fā)揚(yáng)，帶領(lǐng)邁瑞醫(yī)療躋身巨頭前列，是創(chuàng)始人李西廷正在思考的事情。

1991年，抱著“試一試”態(tài)度下海創(chuàng)業(yè)的李西廷沒(méi)有想過(guò)，他能堅(jiān)持30年，將公司從200萬(wàn)港元啟動(dòng)資金，變成今日一度超5600億元市值，坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械龍頭的位置。

邁瑞醫(yī)療的成長(zhǎng)，首先是深圳式創(chuàng)業(yè)的成功。上世紀(jì)90年代初，邁瑞在深圳市政府幫助下兩次獲得595萬(wàn)元貸款，這成為其創(chuàng)業(yè)初期能夠站穩(wěn)腳跟的第一股“東風(fēng)”。正是在幫助邁瑞為代表的高科技企業(yè)融資過(guò)程中，深圳市政府意識(shí)到資本對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化的作用，催生了深創(chuàng)投這樣國(guó)資背景的創(chuàng)投企業(yè)。

表1：全球收入前十大醫(yī)療器械公司及其優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域

表2：2019-2020年邁瑞醫(yī)療各產(chǎn)品線及收入占比

邁瑞醫(yī)療更是中國(guó)市場(chǎng)紅利的產(chǎn)物，其在中國(guó)醫(yī)療器械一片空白的基礎(chǔ)上異軍突起，離不開(kāi)本土廣闊市場(chǎng)的成就。如李西廷所說(shuō)，“偉大的市場(chǎng)才能孕育偉大的企業(yè)”。

當(dāng)然，如果只是滿足于借助市場(chǎng)紅利賺快錢(qián)，邁瑞醫(yī)療同樣無(wú)法取得今日成績(jī)。邁瑞式崛起，是一場(chǎng)艱難的自主創(chuàng)新攻堅(jiān)戰(zhàn)。創(chuàng)立第二年，邁瑞就切入自主研發(fā)、自主生產(chǎn)，通過(guò)差異化打法培育實(shí)力，直至與國(guó)際巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)。嚴(yán)苛的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理體系、人才體系、經(jīng)銷商模式，是其能夠屹立市場(chǎng)的關(guān)鍵。

邁瑞30年發(fā)展歷程中，兩次上市，一美一中資本市場(chǎng)，均在成長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期助其一臂之力。外延式并購(gòu)，是邁瑞醫(yī)療深化自主研發(fā)和拓展市場(chǎng)的利器，其在國(guó)際、國(guó)內(nèi)收購(gòu)標(biāo)的協(xié)同效應(yīng)上的巨大反差，也折射國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備自主創(chuàng)新之路任重道遠(yuǎn)。

醫(yī)療器械，滿是國(guó)際巨頭的賽場(chǎng)

地處深圳南山區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園的邁瑞大廈，每天來(lái)訪人員絡(luò)繹不絕。作為中國(guó)醫(yī)療器械“一哥”，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋國(guó)內(nèi)99%的三甲醫(yī)院和近11萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)；在國(guó)際上，其也有不容忽視的行業(yè)地位：銷售范圍遍及全球190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，北美、西歐等全球最頂尖的醫(yī)院都在使用其產(chǎn)品。

邁瑞醫(yī)療所處的醫(yī)療器械行業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域眾多，美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）曾將1700多種器械分成17個(gè)領(lǐng)域。若對(duì)其進(jìn)行粗線條劃分，大體可以分為醫(yī)療設(shè)備、體外診斷（IVD）、醫(yī)用耗材、流通服務(wù)等賽道。其中，高端醫(yī)療設(shè)備、體外診斷和高值耗材等細(xì)分賽道，涉及臨床醫(yī)學(xué)、生物、化學(xué)、電子、機(jī)械、材料、光學(xué)等多個(gè)學(xué)科交叉，知識(shí)密集，產(chǎn)品技術(shù)含量高，利潤(rùn)也較高，是大型跨國(guó)公司競(jìng)逐的熱點(diǎn)（表1）。

邁瑞醫(yī)療占據(jù)了醫(yī)療設(shè)備賽道的多個(gè)細(xì)分品類和體外診斷賽道的血球、化學(xué)發(fā)光、生化診斷等細(xì)分領(lǐng)域，且產(chǎn)品種類較為豐富，覆蓋高、中、低端市場(chǎng)。邁瑞醫(yī)療內(nèi)部將其產(chǎn)品分為生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像三大產(chǎn)品線（表2）。

2019年，這三大板塊收入占據(jù)邁瑞醫(yī)療營(yíng)收的比重分別為39.2%，35.12%和24.4%。2020年，受疫情影響，其監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵等產(chǎn)品銷量大增，同步帶動(dòng)生命信息與支持產(chǎn)品線營(yíng)收提升54.18%，占比提升至47.59%，體外診斷產(chǎn)品線收入占比降至31.61%，醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品線占比降至19.96%。

2003-2020年，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了45.7倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)66.6倍（圖1），監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、燈床塔、除顫儀、血球、生化、超聲等主要產(chǎn)品均已做到國(guó)產(chǎn)前列。

2019年QMED網(wǎng)站發(fā)布的全球醫(yī)療器械排名中，邁瑞醫(yī)療排在第34位。前33名中有21家來(lái)自美國(guó)，其余12家則分散在日本、德國(guó)、英國(guó)、瑞士、荷蘭等7個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家。

作為國(guó)內(nèi)名副其實(shí)的“醫(yī)療器械龍頭”，邁瑞醫(yī)療成為資本市場(chǎng)受追捧的對(duì)象，截至2021年6月20日，其市值超過(guò)5690億元，在創(chuàng)業(yè)板排第二位。

堅(jiān)定自研路線，風(fēng)投接力政府資金催谷“中國(guó)第一”

回望創(chuàng)業(yè)30年，李西廷說(shuō)他“沒(méi)有一天放松過(guò)”。30年如一日，他每天早早來(lái)到辦公室。

李西廷1951年出生于安徽碭山，高中畢業(yè)于當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)碭山中學(xué)。1966年高考取消，他未能如愿上大學(xué)。1969年，剛滿18歲的李西廷成為了湖北神農(nóng)架林區(qū)的一名工程兵。1973年，國(guó)內(nèi)大學(xué)招收工農(nóng)兵學(xué)員，剛剛退伍的李西廷抓住機(jī)會(huì)，以數(shù)理化全縣第二名的成績(jī)，進(jìn)入中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)物理系，學(xué)習(xí)低溫物理專業(yè)。畢業(yè)后，他被分配到中科院武漢物理研究所，負(fù)責(zé)低溫工程工作。

圖1：邁瑞醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)情況

到2020年，邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入達(dá)21億元，同比增長(zhǎng)27%；研發(fā)費(fèi)用達(dá)到18.69億元，在全行業(yè)遙遙領(lǐng)先（表4）。

醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域眾多，有限的研發(fā)開(kāi)支如何用在刀刃上？邁瑞注重量力而行。

在生命信息與支持業(yè)務(wù)領(lǐng)域，邁瑞開(kāi)發(fā)了第一款拳頭產(chǎn)品監(jiān)護(hù)儀后，又陸續(xù)涉足有一定技術(shù)壁壘的麻醉機(jī)、呼吸機(jī)、除顫儀等產(chǎn)品，由易到難，逐步根據(jù)市場(chǎng)需求及自身實(shí)力，豐富產(chǎn)品線，優(yōu)化升級(jí)原有產(chǎn)品，從中低端走向中高端。在此基礎(chǔ)上，邁瑞又發(fā)展出了急救、圍術(shù)期和重癥三大整體解決方案。

體外診斷領(lǐng)域，邁瑞最早以具有普及性的血常規(guī)檢測(cè)作為切入點(diǎn)，發(fā)展血球分析業(yè)務(wù)，在引進(jìn)美國(guó)廠商產(chǎn)品貼牌生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，研發(fā)出中國(guó)第一臺(tái)全自動(dòng)三分類血液細(xì)胞分析儀，隨后進(jìn)入生化診斷分析領(lǐng)域。2010年開(kāi)始，邁瑞著重發(fā)展化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)，以儀器銷售帶動(dòng)試劑銷售。

醫(yī)學(xué)影像板塊業(yè)務(wù)領(lǐng)域，可分為四大類：同位素掃描、CT、核磁、超聲。邁瑞最早從黑白超聲設(shè)備切入，在此基礎(chǔ)上發(fā)展了全數(shù)字彩超、臺(tái)式/移動(dòng)DR和便攜式彩超，至今始終沒(méi)有進(jìn)行核磁共振、CT等大型復(fù)雜設(shè)備的自主研發(fā)。

圖2：2006-2020年邁瑞的研發(fā)投入情況

表4： 2020年國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械公司研發(fā)費(fèi)用投入情況

開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品時(shí)，碰壁是常有的事。2012年，邁瑞收購(gòu)上海醫(yī)光，主要目的是開(kāi)拓軟鏡市場(chǎng)，但最終市場(chǎng)反應(yīng)不佳，其迅速選擇放棄止損，避免無(wú)效的資源投入，轉(zhuǎn)而專攻硬鏡。

多年來(lái)，邁瑞在全球建立了9大研發(fā)中心。在海外，位于美國(guó)西雅圖的研發(fā)中心主要做超聲探頭；硅谷的研發(fā)中心主攻成像技術(shù)；位于美東的新澤西研發(fā)中心專注臨床研究，同時(shí)了解海外醫(yī)生需求、海外市場(chǎng)新動(dòng)向以及最新的政策變化等。

在國(guó)內(nèi)，深圳中心定位于綜合性，負(fù)責(zé)全球三大產(chǎn)線新產(chǎn)品的規(guī)劃和整機(jī)研發(fā)；西安中心專注于生命信息與支持和數(shù)字超聲軟件研發(fā)；南京中心專注于手術(shù)燈、手術(shù)床、吊塔、吊橋等設(shè)備的研發(fā)；北京中心專注體外診斷、數(shù)字超聲、醫(yī)療信息三大業(yè)務(wù)；2020年開(kāi)始籌備建設(shè)的武漢研發(fā)中心，主要負(fù)責(zé)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)線的開(kāi)拓。按照計(jì)劃，武漢也將被打造為邁瑞的全球第二總部。

長(zhǎng)期的研發(fā)投入，帶來(lái)了實(shí)質(zhì)回報(bào)。2015年至今，邁瑞醫(yī)療的凈利潤(rùn)率逐年提升，從11.7%升至31.7%（圖3）。這意味著，公司吃下的中高端市場(chǎng)份額在逐年增加，護(hù)城河在不斷加深。

尤其是生命信息與支持產(chǎn)品線，2015年至今營(yíng)業(yè)收入增速不斷提升的同時(shí)，毛利率提升了超過(guò)7.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到68%（圖4）。

大舉并購(gòu)，國(guó)內(nèi)、國(guó)際收購(gòu)標(biāo)的協(xié)同結(jié)果迥異

縱觀全球醫(yī)療器械巨頭的成長(zhǎng)史，并購(gòu)都是繞不開(kāi)的話題。上世紀(jì)80年代起，美敦力先后跨賽道，收購(gòu)心臟介入、胰島素輸注泵、脊柱、外科等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，逐步構(gòu)筑起自身在全球醫(yī)療器械的龍頭地位。

圖3： 邁瑞醫(yī)療2014-2020年凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)情況

圖4： 2014-2020年邁瑞醫(yī)療生命信息與支持類產(chǎn)品線的營(yíng)收及毛利率

技術(shù)周期短、細(xì)分領(lǐng)域多、產(chǎn)品復(fù)雜等特征，讓并購(gòu)成為醫(yī)療器械公司實(shí)現(xiàn)新市場(chǎng)開(kāi)拓、豐富產(chǎn)品矩陣、提升江湖地位的重要途徑。并購(gòu)，也是邁瑞醫(yī)療的成長(zhǎng)策略之一。

2008-2009年，受金融危機(jī)影響，海外醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)減少，此后數(shù)年，邁瑞醫(yī)療在國(guó)外的收入增速換擋至10.8%左右。幾乎在同期，2008-2014年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體和衛(wèi)生費(fèi)用投入情況也在減少，2011年國(guó)內(nèi)醫(yī)療采購(gòu)有所恢復(fù)，但是隨著2012年反腐推進(jìn)，醫(yī)院采購(gòu)變得謹(jǐn)慎，整體增速換擋至10.9%。

也就是在市場(chǎng)行情低迷期間，邁瑞開(kāi)啟了密集并購(gòu)策略。其第一次出手是在上市后的第三年，2008年金融危機(jī)，令其可以用較小的代價(jià)收購(gòu)Datascope。

邁瑞發(fā)起的另一樁成功的國(guó)際并購(gòu)，發(fā)生在2013年，其以1.05億美元并購(gòu)全美超聲診斷系統(tǒng)領(lǐng)先的Zonare。此時(shí)，Zonare的研發(fā)團(tuán)隊(duì)已開(kāi)發(fā)出了具有革命性意義的ZONE- Sonography技術(shù)（域成像技術(shù)），顯著提升了產(chǎn)品圖像質(zhì)量。收購(gòu)后，邁瑞獲得Zonare的技術(shù)及渠道。基于其先進(jìn)技術(shù)，邁瑞于 2015 年推出產(chǎn)品Resona7，進(jìn)軍高端彩超領(lǐng)域。

2011-2013年，邁瑞還對(duì)國(guó)內(nèi)外醫(yī)療器械上下游公司進(jìn)行了10余起收購(gòu)合并，耗資總額超過(guò)10億元。這些收購(gòu)按照目的，可以劃分為四大類。

第一，擴(kuò)充產(chǎn)品線。例如對(duì)深科醫(yī)療的收購(gòu)，是為了補(bǔ)充輸液泵業(yè)務(wù)；收購(gòu)蘇州惠生電子和長(zhǎng)沙天地人等，主要為補(bǔ)充體外診斷的版圖；收購(gòu)浙江格林藍(lán)德，主要為獲得其PACS/RIS研發(fā)、銷售和售后平臺(tái)；收購(gòu)武漢德骼拜爾，則令邁瑞獲得了整套骨科植入物產(chǎn)品平臺(tái)等。

第二，獲取技術(shù)。典型是對(duì)美國(guó)Zonare以及瑞典Artema的收購(gòu)，獲得了對(duì)方的麻醉氣體檢測(cè)技術(shù)。

第三，擴(kuò)展新業(yè)務(wù)。代表是對(duì)杭州光典的收購(gòu)，開(kāi)辟了微創(chuàng)外科新業(yè)務(wù)。

第四，開(kāi)拓海外市場(chǎng)。通過(guò)收購(gòu) Datascope拓展美國(guó)市場(chǎng)。

并購(gòu)是一把雙刃劍。其固然有助于延伸公司觸角，但也存在諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)，如隱藏的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和員工管理等問(wèn)題。如果沒(méi)有過(guò)硬的整合能力，并購(gòu)得來(lái)的產(chǎn)品、技術(shù)和業(yè)務(wù)線，一樣難以消化，尤其是跨境并購(gòu)，整合難度更高。出乎意料的是，與海外標(biāo)的相比，并購(gòu)國(guó)內(nèi)公司的協(xié)同效應(yīng)比李西廷預(yù)想的要低得多。

“國(guó)內(nèi)公司整合起來(lái)太費(fèi)勁了，收購(gòu)效果不是太理想。大量合規(guī)合法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，包括有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、消防、環(huán)保和員工安全等基本問(wèn)題，需要一點(diǎn)點(diǎn)幫它們整改，整改起來(lái)要好幾年。收購(gòu)一個(gè)大學(xué)生，卻要從幼兒園開(kāi)始給它們補(bǔ)課，這就費(fèi)勁了。這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)教訓(xùn)。”李西廷介紹，“國(guó)際公司一般非常成熟，法律意識(shí)較強(qiáng)，合規(guī)合法，收購(gòu)國(guó)外的公司協(xié)同效應(yīng)較為顯著。”

為了便于整合，邁瑞醫(yī)療將國(guó)內(nèi)并購(gòu)的大部分標(biāo)的轉(zhuǎn)為100%控股。2014年之后，邁瑞醫(yī)療沒(méi)有新增對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)，但未停下在國(guó)際上搜尋標(biāo)的的步伐。2021年5月，邁瑞醫(yī)療再次出手，以5.45億歐元的價(jià)格收購(gòu)芬蘭海肽生物（HyTest）100%股權(quán)，后者主營(yíng)業(yè)務(wù)是體外診斷用抗原抗體等試劑原材料的研發(fā)生產(chǎn)及抗體服務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)內(nèi)，試劑占據(jù)了耗材市場(chǎng)超過(guò)70%的規(guī)模，且試劑行業(yè)毛利率在60%左右，儀器行業(yè)毛利率則在30%左右。對(duì)HyTest的收購(gòu)，讓外界對(duì)邁瑞體外診斷業(yè)務(wù)的發(fā)展插上了想象的翅膀。

李西廷認(rèn)為，這是一次非常有戰(zhàn)略意義的收購(gòu)，“對(duì)邁瑞研發(fā)試劑上游原材料是非常重要的。他們光生產(chǎn)線上就有50%的員工都是博士，國(guó)際大公司都向他們采購(gòu)原材料。收購(gòu)以后，我們能獲得和其他公司在專利上互相授權(quán)的機(jī)會(huì)，還可以利用他們的團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步做研發(fā)，做更多、更好的試劑原材料。我希望試劑原材料50%-60%都能掌握在自己手里，這樣任何一個(gè)國(guó)家都沒(méi)法對(duì)我們卡脖子”。

私有化結(jié)束紐交所“使命”

2015年，邁瑞聚焦主業(yè)，加大力度投入研發(fā)，包括N系列高端監(jiān)護(hù)、血球流水線、RE系列彩超等產(chǎn)品全面突破。與此同時(shí)，經(jīng)歷了市場(chǎng)低迷和大舉并購(gòu)，其營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)同比首次出現(xiàn)下滑。

這也反映在資本市場(chǎng)上。當(dāng)時(shí)，2015年5月中，邁瑞國(guó)際在紐交所的市值約為35.9億美元，折合人民幣223億元，市盈率約為24倍。而在同期的A股市場(chǎng)，醫(yī)療器械/設(shè)備相關(guān)公司估值普遍偏高，做高耗值材料的凱利泰（300326），靜態(tài)市盈率高達(dá)170倍，主營(yíng)醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀的寶萊特（300246），靜態(tài)市盈率高達(dá)243倍。雖然，以華登國(guó)際1997年首次投資邁瑞200萬(wàn)美元、持股13.04%計(jì)算，邁瑞的估值已從1533萬(wàn)美元，18年間上漲了230多倍。

此時(shí)，中概股回歸A股浪潮已起。邁瑞管理層也決定，將邁瑞國(guó)際從紐交所私有化，回歸A股。

2015年6月，邁瑞國(guó)際宣布，公司聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、總裁和聯(lián)合首席執(zhí)行官李西廷，董事長(zhǎng)徐航與聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)合首席執(zhí)行官、首席戰(zhàn)略官成明和組成買(mǎi)方集團(tuán)，向董事會(huì)提交了擬收購(gòu)?fù)獠苛魍ü煞莸囊s。值得一提的是，這一買(mǎi)方集團(tuán)中沒(méi)有私募股權(quán)基金的身影，此次私有化要約完全由公司管理層發(fā)起。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，邁瑞國(guó)際私有化的目的很明顯：估值過(guò)低。

李西廷在接受新財(cái)富采訪時(shí)，對(duì)私有化的原因做了更詳細(xì)的解釋：“經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，邁瑞的品牌、質(zhì)量和售后服務(wù)獲得了從成熟市場(chǎng)到新興市場(chǎng)的認(rèn)可，已可以不依靠紐交所背書(shū)。我們也不愿意在那里呆，一是溝通起來(lái)很麻煩。二是中美資本市場(chǎng)游戲規(guī)則很不一樣，既要考慮中國(guó)的法律，又要考慮美國(guó)的法律，很不方便。第三，紐交所各方面費(fèi)用很高，比中國(guó)高一倍還多。邁瑞還經(jīng)常遭到做空機(jī)構(gòu)不必要的干擾，每次都要律師出面，費(fèi)用高昂。再加上A股市場(chǎng)在不斷進(jìn)步，我們認(rèn)為，回來(lái)對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展是有好處的。我們的經(jīng)營(yíng)成果和國(guó)人分享，也沒(méi)有什么不好。”

圖5：邁瑞國(guó)際退市后的股權(quán)架構(gòu)

2015年7月，李西廷、徐航、成明和通過(guò)各自控制的境外子公司，在開(kāi)曼群島設(shè)立了三層控股公司，作為實(shí)施私有化的主體，從上至下分別為Supreme Union，Excelsior Union和Solid Union。

買(mǎi)方集團(tuán)曾在2015年6月為私有化出價(jià)30美元/股，隨著中概股股價(jià)暴跌，之后又將報(bào)價(jià)調(diào)低至27美元/股，最終在2015年12月21日，邁瑞國(guó)際公告，收購(gòu)價(jià)格定格在28美元/股。

隨后，Excelsior Union及其全資子公司Solid Union以此價(jià)格收購(gòu)邁瑞國(guó)際外部股權(quán)，收購(gòu)后Solid Union與邁瑞國(guó)際合并，存續(xù)主體為邁瑞國(guó)際。此后的A股上市主體邁瑞醫(yī)療，則由邁瑞國(guó)際通過(guò)旗下香港投資和香港控股兩家公司控制（圖5）。

整個(gè)私有化耗資共計(jì)約24.6億美元，其中20.5億美元由中國(guó)銀行澳門(mén)分行、平安銀行分別向Solid Union提供私有化貸款，4.1億美元是邁瑞國(guó)際的全資子公司香港投資的境外自有資金。2016年3月，邁瑞國(guó)際正式從紐交所退市。

中概股順利私有化的關(guān)鍵，在于能否獲得股東多數(shù)同意，其中，收購(gòu)價(jià)格是一個(gè)關(guān)鍵因素。

2020年全球第二十名醫(yī)療器械公司的銷售收入約為74.3億美元，按照5%平均增速計(jì)算，10年后約為115.26億美元。邁瑞若要在10年內(nèi)實(shí)現(xiàn)趕超，年復(fù)合增長(zhǎng)率需不低于14%。近5年，邁瑞各類產(chǎn)品線收入依然保持了較高的復(fù)合增速，其中，體外診斷產(chǎn)品線達(dá)到21%，醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品線超過(guò)12%，營(yíng)收占比最大的生命信息與技術(shù)產(chǎn)品線達(dá)到15%。

隨著產(chǎn)品的不斷滲透，邁瑞拳頭產(chǎn)品的市場(chǎng)空間還有多大？未來(lái)增速是否會(huì)放緩？

邁瑞醫(yī)療在2020年年報(bào)中提到，中國(guó)人均ICU床位數(shù)是德國(guó)的1/5、ICU床位數(shù)占醫(yī)院總床位的比重是美國(guó)的1/9，人均醫(yī)療器械規(guī)模是美國(guó)的1/7。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)醫(yī)療投入占GDP比重顯著低于歐美，差距巨大。而ICU病房對(duì)監(jiān)護(hù)儀等生命信息與支持技術(shù)類產(chǎn)品的配置要求一般都較高，也就是說(shuō)，本土市場(chǎng)紅利依然具備較大的想象空間。

問(wèn)題二：產(chǎn)品品類如何突破？

要加速實(shí)現(xiàn)趕超，必須豐富產(chǎn)品線。根據(jù)邁瑞年報(bào)，在全球醫(yī)療器械版圖中，邁瑞醫(yī)療所進(jìn)入的領(lǐng)域僅占17%左右。但要跨入剩下83%版圖中的高附加值部分，并非易事。

醫(yī)療器械是一個(gè)需要時(shí)間和金錢(qián)長(zhǎng)期投資，以構(gòu)筑技術(shù)壁壘和生態(tài)體系的領(lǐng)域，一旦一家公司在一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，其龍頭效應(yīng)將不斷強(qiáng)化。也正因如此，邁瑞醫(yī)療若要進(jìn)入其他龍頭企業(yè)已經(jīng)深耕數(shù)十年的領(lǐng)域，難度極高。以體外診斷為例，全球體外診斷一半的市場(chǎng)份額由羅氏、丹納赫、雅培和西門(mén)子4家廠商占據(jù)，在中國(guó)市場(chǎng)，其份額甚至高達(dá)7成，地位極其牢固。

圖7： 2014-2020年邁瑞醫(yī)療在北美地區(qū)的收入

在新業(yè)務(wù)上，邁瑞則延續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打的風(fēng)格，在考慮市場(chǎng)需求和自身能力的基礎(chǔ)上進(jìn)行探索。動(dòng)物醫(yī)療是其發(fā)力的新方向之一，涉獵的領(lǐng)域包括獸用監(jiān)護(hù)、獸用IVD、獸用超聲等。一方面，獸用產(chǎn)品線天然契合公司現(xiàn)有的三大業(yè)務(wù)線，另一方面，邁瑞具有多年獸用產(chǎn)品海外推廣的基礎(chǔ)。

同時(shí)，邁瑞看準(zhǔn)微創(chuàng)手術(shù)的大趨勢(shì)，正以內(nèi)窺鏡中的硬鏡作為切入點(diǎn)，帶動(dòng)相關(guān)微創(chuàng)手術(shù)附件和耗材的研發(fā)銷售。骨科耗材，也是邁瑞正在探索的新產(chǎn)品線之一。

問(wèn)題三：過(guò)去的并購(gòu)策略能否持續(xù)？

收購(gòu)是邁瑞過(guò)去10多年提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，但是在現(xiàn)階段國(guó)際形勢(shì)、市場(chǎng)環(huán)境下，跨國(guó)收購(gòu)的障礙在增加。

貿(mào)易摩擦下，2018年邁瑞銷往美國(guó)的產(chǎn)品，基本都進(jìn)入加稅清單。從數(shù)據(jù)上看，近兩年邁瑞在北美的營(yíng)收增速偏弱（圖7）。

EvaluateMedTech的數(shù)據(jù)顯示，全球前10大醫(yī)療器械公司的市場(chǎng)規(guī)模，已經(jīng)連續(xù)多年占據(jù)全市場(chǎng)的4成左右。龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)不斷擴(kuò)大體量，龍頭地位穩(wěn)固。而以人工智能為代表的高科技，正在給這一領(lǐng)域帶來(lái)新一輪技術(shù)革命，創(chuàng)新的浪潮必將加速行業(yè)集中度的走高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

問(wèn)題四：創(chuàng)新的傳統(tǒng)能否保持和發(fā)揚(yáng)？

要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中完成超越，必須不斷加碼技術(shù)創(chuàng)新。邁瑞的前30年，離不開(kāi)第一代創(chuàng)始人的掌舵，隨著龍頭地位的穩(wěn)固，開(kāi)拓者們的使命陸續(xù)走到尾聲。徐航也在2012年辭去聯(lián)席CEO的職位，跨界房地產(chǎn)，退出邁瑞的日常管理。

由前人搭建的企業(yè)文化、創(chuàng)新體系和市場(chǎng)基礎(chǔ)，能否得到傳承和發(fā)揚(yáng)，帶領(lǐng)邁瑞醫(yī)療繼續(xù)扎根國(guó)內(nèi)、馳騁全球，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際巨頭的全面超越，是創(chuàng)始人李西廷正在思考的事情。

不論如何，作為中國(guó)開(kāi)拓海外市場(chǎng)和突破高端市場(chǎng)最成功的醫(yī)療器械公司，邁瑞醫(yī)療依然在國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械行業(yè)趕超途中，寄托了“全村的希望”。