撕掉早教標簽，轉向素質教育火花思維“帶病”上市？

張書琛

兩年虧損17億元，火花思維搶跑IPO

“雙減”大棒下，教培行業在不到兩年內經歷了冰火兩重天。市場此前預測醞釀許久的“雙減”細則會在暑期之前頒布，如今卻遲遲未現;不時傳出的“周末、寒暑假，禁止校外培訓機構為學生提供大規模的課外學習培訓活動”“0～6歲在線教育產品將被禁止”等監管傳聞一度讓行業人士人心惶惶。而就在學科類校外教育面臨監管重壓，紛紛剎車觀望、斷臂求生之時，主營3～12歲在線小班思維培訓課程的火花思維卻選擇搶跑上市。

6月22日，火花思維教育正式遞交招股書，擬以代碼“SPRK”登陸納斯達克上市，計劃募資1億美元。值得注意的是，這一上市融資規模遠不及其于今年1月完成的E輪超4億美元融資。若成功上市，火花思維將成為繼掌門教育后，年內第二家赴美上市的在線教育公司。

從火花思維的業務結構來看，不難發現其課程主要覆蓋三個學科即數理思維、少兒英語和國文教育，授課形式主要是4—8人線上小班以及后面推出的“小火花AI課”（現已更名“小火花啟蒙”）。

政策收緊前，火花融資不斷

營銷成本高企，使其難以盈利

火花思維自2017年正式上線后，一直備受資本青睞。“一方面是因為火花思維正好主打數學思維培養這一風口，另一方面是其在線小班課現在是市場的主流選擇。”業內人士表示，在監管收緊之前，資本對于不同在線教育模式的喜好也經歷了幾次更迭：從一對一、到雙師大班課、再到小班課，“火花思維正好趕上了”。

一對一課程成本頗高，難以實現規模優勢;而最具規模效益的大班課模式，均陷入內容同質化的泥潭從而不得不轉向營銷戰，既沒有可持續性，短期又難有盈利。被視作平衡了教學效果與獲客成本的小班課模式脫穎而出。

小班課，尤其是小班數理思維課，一直是火花思維的主要營收來源，根據招股書顯示，2019年、2020年以及2021年Q1，在線小班課程的凈收入分別占火花思維凈收入總額的99.2%、95.6%、97.6%。

數理思維培養是火花思維旗艦課程，在科技行業熱度不減的當下擁躉極多。據互聯網統計結果顯示，我國中小學生補習數學的時間遠超語文和英語科目。從此前的全民奧數到如今的數理思維，家長們無一不是希望孩子能夠“贏在起跑線”、獲得入學加分項。

有家長表示，火花思維雖然并不直接服務于應試，似乎更加著眼于孩子的長期發展，但其與數學沾邊的教學內容仍會間接作用于實際應試表現。不少數學思維培訓機構人士也證明，家長們參加課程的目的大都是為了“幼升小”。

公開資料顯示，在上市前，火花思維已累計完成了7輪融資，投資人中既包括紀源資本、紅杉資本、IDG資本等知名的專業投資機構，也有騰訊、快手、猿輔導這類互聯網獨角獸旗下的投資基金，在未上市前其市場估值已達15億美元。

表面上看，火花思維也沒有辜負投資人的期待。從2020年超11億元的現金收入和截至今年第一季度的37萬學生人數上看，火花思維已然成為中國最大的在線小班教育公司;財務方面，根據通用會計準則，火花思維的營收在2019年為1.95億元，2020年則達到11.74億元，同比增長約500%。2021年第一季度，火花思維營收為4.53億元，同比增長約200%。

不過在不斷被資本看好加持、營收增長的背后，火花思維卻一直難以盈利：2019年，火花思維凈虧損7.71億元，2020年凈虧損9.52億元。

營銷成本高企被市場視為虧損主因。今年第一季度火花思維凈虧損3.737億元，同時期內營銷費用則為3.43億元，占比91.7%，而整個2020年，火花思維的課程研發費用不過3.27億元。這也是其他在線教培機構的通病，無論是學而思、有道，還是最近成功IPO的掌門教育，其營銷支出無一例外居高不下，多處于虧損狀態。

這種燒錢換規模的互聯網經典玩法在資本市場看好時自然走得通，但在整個行業按下暫停鍵，資本離場后，問題也隨之而來。火花思維招股書中可以看出，火花思維賬上的現金流為25.4億元，按照目前的虧損計算，這足以支撐其一兩年的發展，但之后呢？

資本出逃，上市難輸血

“VC最近都不看教育行業了，尤其是涉及學前教育的，這塊現在是比較明顯的雷區。”一位專注教育行業的投資人表示，早在3月“兩會”頻提減負之后，投資人就變得謹慎很多，“以前K12頭部教育機構拿錢拿到手軟，前一輪的錢還沒花完，后一輪的投資人就擠破腦袋要參與進來，火花思維作為學前教育的頭部企業也吸引了很多投資。但現在風向變了。”

在IPO前，火花思維創始人羅劍一直忙著向潛在投資者們推銷自己的公司，在每次會議中都會花五分鐘主動解釋政策，“我們是公認的素質教育，不會受到影響”。但參與的投資人心里卻不這么想：“一旦課程被定義為學科超前培訓，意味著各家都不得不在內容上進行整改，用戶規模、引流效果很可能都會打折扣。”

一級市場融資渠道“凍結”，二級市場就成了救命稻草。火花思維內部人員表示，現在上市雖然不是好時機，但投資方們比火花思維更為迫切，畢竟掛牌上市才是資本“獲利退出”的最好路徑。此外，在新規可能會限制教培行業上市的傳言中，未上市的頭部企業為了補血，尋求盡快上市，避免不利政策落地或競品搶先也是情有可原。