三方財富邁向規(guī)范化、綜合化、專業(yè)化

連平

當(dāng)前，第三方財富管理行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)范化、綜合化、專業(yè)化的趨勢。具體表現(xiàn)在：頭部機(jī)構(gòu)加速向規(guī)范化經(jīng)營轉(zhuǎn)型;行業(yè)向綜合性服務(wù)方向持續(xù)拓展;行業(yè)服務(wù)的專業(yè)化水平顯著提升;頭部機(jī)構(gòu)的行業(yè)重要性持續(xù)提升;頭部機(jī)構(gòu)風(fēng)控能力不斷加強(qiáng)。

趨勢一：頭部機(jī)構(gòu)加速向規(guī)范化經(jīng)營轉(zhuǎn)型

第三方財富管理行業(yè)所處的監(jiān)管環(huán)境正在逐步完善，尤其是在2015年《基金法》修訂之后，各業(yè)務(wù)條線的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則都已陸續(xù)更新修訂。2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（即“資管新規(guī)”）發(fā)布，讓第三方財富管理行業(yè)進(jìn)入了新的規(guī)范發(fā)展階段。目前，第三方財富管理行業(yè)已形成了私募基金、基金銷售和保險經(jīng)紀(jì)多牌照持牌經(jīng)營和監(jiān)管的格局。 （見表1）

在當(dāng)前監(jiān)管框架下，持牌經(jīng)營已經(jīng)成為第三方財富管理機(jī)構(gòu)的合規(guī)底線。根據(jù)第三方財富管理機(jī)構(gòu)不同的業(yè)務(wù)種類，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對合格機(jī)構(gòu)頒發(fā)了基金銷售、私募基金、保險經(jīng)紀(jì)等多種牌照。規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)多持有私募證券或私募股權(quán)牌照，而行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)則基本實現(xiàn)了“全牌照”經(jīng)營。其中部分頭部機(jī)構(gòu)還根據(jù)自身發(fā)展需要，申請了香港以及海外發(fā)達(dá)市場的相應(yīng)牌照。持牌經(jīng)營、合規(guī)運(yùn)作已日益成為行業(yè)發(fā)展的主流。行業(yè)邁入持牌合規(guī)的發(fā)展通道已成必然趨勢。

趨勢二：行業(yè)向綜合性服務(wù)方向持續(xù)拓展

為提供高水平的客戶服務(wù)，頭部機(jī)構(gòu)需要時刻準(zhǔn)備應(yīng)對客戶的個性化需求。例如，某客戶本月入賬資金1000萬待配置，1年后資金退出有其他用途，預(yù)期收益3%～4%。理財顧問需要根據(jù)客戶的實際情況，根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模、投資期限、預(yù)期收益等重要信息，匹配相應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)。這和資產(chǎn)管理“賣方”機(jī)構(gòu)在風(fēng)險控制基礎(chǔ)上追求收益最大化的運(yùn)作模式有較大區(qū)別。

高凈值客戶需求的個性化要求理財顧問具有綜合性的服務(wù)能力，能夠提供一站式的資產(chǎn)配置解決方案。這將進(jìn)一步衍生出第三方財富管理機(jī)構(gòu)服務(wù)的差異化、定制化以及全球化的發(fā)展趨勢。絕大多數(shù)頭部機(jī)構(gòu)都在打造“金融超市”、“服務(wù)超市”，盡可能豐富服務(wù)種類、打造“一站式”綜合服務(wù)平臺。而少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)則在更高的戰(zhàn)略層面，在定義高端財富管理服務(wù)的新標(biāo)準(zhǔn)道路上做出積極嘗試。

綜合性服務(wù)不僅體現(xiàn)在頭部機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的綜合化發(fā)展上，還體現(xiàn)在行業(yè)中小機(jī)構(gòu)的“分業(yè)經(jīng)營”上。第三方財富管理行業(yè)雖然機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，但總體上呈現(xiàn)出頭部機(jī)構(gòu)和中小機(jī)構(gòu)分化的二元格局。頭部機(jī)構(gòu)依托客戶和渠道優(yōu)勢，一方面持續(xù)拓展業(yè)務(wù)種類，向綜合性服務(wù)機(jī)構(gòu)努力;另一方面提升服務(wù)水平，打造機(jī)構(gòu)的專業(yè)化品牌。很多小型財富管理機(jī)構(gòu)無法承擔(dān)高昂的渠道投入，選擇通過資產(chǎn)管理牌照“做精”資產(chǎn)配置，在股票、債券、量化、CTA等細(xì)分領(lǐng)域“精耕細(xì)作”;也有的機(jī)構(gòu)主攻保險經(jīng)紀(jì)，同時依托保險經(jīng)紀(jì)牌照代銷基金類產(chǎn)品;還有的機(jī)構(gòu)依托自身的專業(yè)優(yōu)勢，在財富管理的非金融方向持續(xù)拓展，提供移民、家族辦公室等高端財富管理服務(wù)。未來行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)出“頭部機(jī)構(gòu)內(nèi)部綜合，中小機(jī)構(gòu)外部綜合”的二元化發(fā)展格局。

趨勢三：行業(yè)服務(wù)的專業(yè)化水平顯著提升

服務(wù)的專業(yè)化不僅體現(xiàn)在理財顧問的專業(yè)能力上，也離不開第三方財富管理機(jī)構(gòu)中后臺提供的專業(yè)支持。提供綜合性服務(wù)的第三方財富管理頭部機(jī)構(gòu)由于服務(wù)種類多樣，單一理財顧問很難做到在諸多領(lǐng)域都提供專業(yè)觀點(diǎn)，這就需要機(jī)構(gòu)內(nèi)其他中后臺部門在客戶開發(fā)和維護(hù)期間提供強(qiáng)有力的支持。

中后臺部門的支持主要體現(xiàn)在提供不同領(lǐng)域的專業(yè)知識和技能支持，而這也對頭部機(jī)構(gòu)的研究能力提出了新的要求，尤其是對投資研究的要求最為顯著。目前第三方財富管理頭部機(jī)構(gòu)正在持續(xù)打造資產(chǎn)配置為導(dǎo)向的、特色化的專業(yè)投研能力。不同于銀行研究對于貨幣政策和利率的偏重，以及證券和基金研究對于上市公司和資本市場的偏重，第三方財富管理機(jī)構(gòu)的研究更側(cè)重于以客戶服務(wù)為導(dǎo)向，從資產(chǎn)配置的視角發(fā)展其投研能力。

資產(chǎn)配置導(dǎo)向的研究也劃分為不同層次：一是對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策趨勢的研判，從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面方面為大類資產(chǎn)配置定調(diào);二是對大類資產(chǎn)輪動和投資執(zhí)行的研究，針對大類資產(chǎn)在不同時期的變化趨勢，為投資人在選擇投資工具（如偏股基金、偏債基金、黃金ETF、REITs等）方面提供建議;三是對單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)的研究（如公募REITs運(yùn)作機(jī)制、私募股權(quán)項目調(diào)研等），既能幫投資者把握機(jī)會，也能警示相應(yīng)風(fēng)險。

投資者教育也是體現(xiàn)第三方機(jī)構(gòu)專業(yè)度的重要手段。投資者都希望自己的投資能在低風(fēng)險前提下獲得高收益，但財富管理的現(xiàn)實則更多是收益和風(fēng)險相伴。這就需要理財顧問增加與客戶之間的交流，通過拜訪、客戶交流活動等多種方式讓客戶更好地了解擬投資產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征?？蛻粼诔浞至私怙L(fēng)險收益特征之后，自然會選擇風(fēng)險在承受范圍內(nèi)、收益能滿足個人預(yù)期的產(chǎn)品。

趨勢四：頭部機(jī)構(gòu)的行業(yè)重要性持續(xù)提升

不斷提升的專業(yè)化、綜合化服務(wù)能力讓頭部機(jī)構(gòu)在行業(yè)發(fā)展過程中逐漸脫穎而出，目前行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)無論從市場份額、業(yè)務(wù)種類和服務(wù)水平等諸多方面對行業(yè)發(fā)展都將產(chǎn)生重要影響。據(jù)不完全統(tǒng)計，行業(yè)前五的頭部機(jī)構(gòu)服務(wù)的高凈值客戶累計已超過30萬，行業(yè)三甲機(jī)構(gòu)累計資產(chǎn)配置規(guī)模均超過或接近萬億人民幣水平，頭部機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模已大致與中小型城商行資產(chǎn)水平相當(dāng)。

頭部機(jī)構(gòu)在行業(yè)服務(wù)創(chuàng)新探索方面也發(fā)揮了重要作用?！八饺算y行”模式是第三方財富管理頭部機(jī)構(gòu)爭相效仿的財富管理模式。新湖財富是國內(nèi)首家提出“私人銀行”發(fā)展理念的第三方財富管理頭部機(jī)構(gòu)，依托“做最好的私人銀行”的戰(zhàn)略，其目的是最終形成以客戶資產(chǎn)配置為核心，滿足客戶多元需求的管家式服務(wù)模式。目前已有多家機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍中增加了“私人銀行”的提法，也有更多機(jī)構(gòu)將私人銀行作為未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向。

除了傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)之外，部分頭部機(jī)構(gòu)還在財富傳承、稅務(wù)籌劃、法律咨詢、健康管理等非金融服務(wù)體系建設(shè)方面加大投入。據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)的家族辦公室總數(shù)在 2，000-3，000 家左右，但仍呈現(xiàn)出“機(jī)構(gòu)總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于客戶總量”的情況。泓湖百世全球家族辦公室作為業(yè)內(nèi)有代表性的家族辦公室，通過為超高凈值客戶量身定制境內(nèi)外一體化家族信托、資產(chǎn)配置、慈善計劃、法稅籌劃、國際身份安排、教育留學(xué)等全方位財富傳承與家族事務(wù)解決方案，引領(lǐng)了財富管理行業(yè)新的發(fā)展方向。

趨勢五：頭部機(jī)構(gòu)風(fēng)控能力不斷加強(qiáng)

風(fēng)控是第三方財富管理行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的另一重要體現(xiàn)，也是區(qū)分機(jī)構(gòu)素質(zhì)的重要標(biāo)準(zhǔn)。縱觀2020年，媒體報道的第三方財富管理機(jī)構(gòu)“踩雷”數(shù)量大幅減少。究其原因，資管新規(guī)引導(dǎo)行業(yè)壓縮非標(biāo)產(chǎn)品規(guī)模以及頭部機(jī)構(gòu)在投資者教育方面的持續(xù)投入都起到了重要作用。但也不可否認(rèn)，風(fēng)險事件數(shù)量大幅減少也體現(xiàn)出頭部機(jī)構(gòu)對風(fēng)險防控的重視程度有所加強(qiáng)，風(fēng)險控制能力也有顯著提升。

在行業(yè)發(fā)展初期，融資類產(chǎn)品當(dāng)?shù)?，風(fēng)險控制以對融資方的信用評估和流動性管理為主。隨著資管新規(guī)過渡期于2021年底結(jié)束，行業(yè)也將正式走向標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品時代。第三方財富管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)控機(jī)制也將日趨“精細(xì)化”，不僅有債權(quán)類業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險管理，也有FOF等證券投資業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)管理人篩選，還有私募股權(quán)項目盡調(diào)等等。風(fēng)控機(jī)制是保護(hù)客戶財產(chǎn)安全的重要武器，當(dāng)前行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)間的競爭也已經(jīng)逐漸演變?yōu)轱L(fēng)控水平的競爭。風(fēng)控水平越高，客戶的信任度就越高，市場影響力也會水漲船高。