聯合光電：二次創業效果顯著

周少鵬

市場方面，中信證券認為，9月份是四季度行情的最佳布局窗口，觀點如下：首先，疫情擾動緩解和財政貨幣政策微調積累下，國內經濟運行在8月見底后將逐月修復;而中報如期兌現后，市場對成長和價值的增速預期將收斂。其次，政策誤讀和信用風險對市場壓制的高峰已過，隨著輿情規范和風險有序釋放，市場風險偏好也有望在9月探底回升。另外，美聯儲9月宣布Taper的預期下降，海外流動性憂慮暫緩，綜合考慮場內杠桿、基金倉位與申贖、外資的行為，A股市場流動性緊平衡有望改善。

配置方面，中信預計9月市場重心將繼續由成長向價值轉移，依然建議在成長制造和價值消費之間保持均衡，并考慮左側布局消費、醫藥，尋找細分賽道的正向預期差。具體配置思路上有兩個方向：1）成長制造板塊需更加重視估值和盈利的匹配程度，推薦三季度業績有望持續超預期的機械、軍工、化工的中上游高彈性品種;2）左側布局價值板塊中高景氣的消費和醫藥，尤其是經營狀態良好、但前期受交易或政策因素影響大幅調整的細分行業，推薦次高端白酒、服務機器人、疫苗，以及港股的啤酒、服飾龍頭。

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每期金股：聯合光電

聯合光電（300691）深耕光學領域多年，在光成像、光顯示和光感知領域已形成完整的產業鏈，主營產品涵蓋各類光學鏡頭。公司未來的成長點比較清晰：1）業務基本盤在安防，安防市場需求增長穩定且競爭格局壟斷，公司深度綁定海康和大華等行業頭部企業，將充分享受行業穩定增長紅利;2）新拓展的汽車電子和消費電子領域成效顯著，上半年收入占比提升至30%左右，隨產能投放，未來有望成為業績新引擎。

安防鏡頭增長穩定

安防鏡頭屬于安防產業鏈中的上游，伴隨下游安防設備快速增長，過去10年全球安防鏡頭市場規模從3.39億美元增長至12.33億美元，年復合增速15.4%。據TSR數據，預計2024年市場規模上升至16.1億美金。

光學鏡頭技術整體上看應該是日本和德國競爭實力更強，耳熟能詳的是萊卡、佳能、尼康、富士等，國內廠商起步較晚，技術落后，不過中國市場龐大，同時安防又涉及到國家安全問題，無論技術和市場都得牢牢掌握在內資廠商手中。2000年之后國內安防市場爆發式增長將海康和大華股份送上全球前兩名的寶座，伴隨而來的是光學鏡頭的國產替代，截止2017年，國內光學鏡頭前十大廠商中有八個是內資廠，占據近90%的市場份額。而像聯合光電、福光等一批廠商經過十余年的技術研發沉淀，在高分辨率、多倍變焦、紅外成像等前沿領域更是成功實現追趕，以公司為例，2008年成功研發的22倍光學變焦鏡頭就打破日廠對國內市場壟斷。

公司安防業務目前占比約三分之二，由于安防市場處于壟斷格局，抱大腿未來才能有肉吃。公司成功綁定行業前三大視頻廠商海康威視、大華股份和宇視科技，三者占據國內70%以上的份額，全球市占率近50%。從過往數據看，公司的全球鏡頭銷量占比也從2017年的3.7%提升至2019年的12.2%。根據行業的相關發展預測，公司預計未來安防領域產品增長會在15%-20%左右，略高于行業增速。

非安防業務占比提升

公司基于安防市場鏡頭的技術，將業務拓展至汽車電子和消費電子市場，主要聚焦的是車載鏡頭和新型顯示（如虛擬現實）領域。

車載攝像頭以前可能只是在倒車影像中才會用到，現在汽車的電氣化、智能化水平大幅提升，特別是輔助駕駛系統的出現，對攝像頭的需求量大幅提升，以前視攝像頭為例，在L2級別的自動駕駛中就需要用到4個，到了L5級別則上升至7個，成倍數增長。從市場規模看，2020年全球車載鏡頭銷量大約是1.6億件，市場規模約10億美金，TSR的數據預測是到2023年銷量達2.05億件，規模上升至13.53億美金，相當于再造一個安防市場。

虛擬現實在2014-2015年曾有一陣資本熱，不過當時技術并不成熟，很快偃旗息鼓，經過這幾年通信、屏顯和處理器等細分領域的技術迭代以及巨頭對內容平臺的布局，產業逐漸嶄露頭角，現在已出現Quest系列爆款產品。中國目前占據VR市場55%的份額，規模到2020年底在66億美金左右，是全球最大的虛擬現實消費大國。IDC預測2021年VR頭顯全球出貨量將同比增長28.9%，2025年VR頭顯出貨量增長至2860萬臺，五年復合年增長率為41.4%。AR設備增速更快，預計到2025年將達到2340萬臺，復合增速翻倍。單套VR設備搭載的光學鏡頭通常為1-2個，AR設備多一些，需要2-4個，虛擬現實設備的增長將拉動光學鏡頭需求量暴增。

聯合光電在車載鏡頭方面已經開發出擁有自主知識產權的產品，并通過下游模組廠商向廣汽、長城、上海通用、海馬、奇瑞等整車廠商推廣，目前公司車載鏡頭已經覆蓋全國整車廠商。在新型顯示方面，公司的產品已被應用于堅果、長虹、海信、LG、小派等公司的激光電視和AR/VR產品中，已經有穩定的客戶和訂單。

從上半年財報看，公司非安防領域產品收入同比增長了135%，占比從2019年的12%提升至29.6%，其中新型顯示領域產品收入同比大增55.27%，智能駕駛領域同比增長63.5%。2020年公司募資4.75億元擴建車載鏡頭和新型顯示產能，建成后實現年產1800萬套車載產品、200萬套新型投影鏡頭和58萬套VR/AR一體機。期待項目建成后能給公司非安防業務帶來更大的業績增長。