海康威視分拆螢石網(wǎng)絡(luò)的邏輯

顧天嬌

2021年1月，安防領(lǐng)域龍頭公司海康威視（002415.SZ）公告披露分拆旗下螢石網(wǎng)絡(luò)到科創(chuàng)板上市的預(yù)案。

早在2020年4月，海康威視就已經(jīng)公告擬分拆子公司上市，在其布局的工業(yè)機(jī)器人、汽車(chē)電子、存儲(chǔ)器等一眾創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，海康威視選擇了智能家居及云平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)率先獨(dú)立上市。

彼時(shí)海康威視正處于歷史估值低谷，PE（TTM）約為23倍，而科創(chuàng)板可比公司石頭科技（688169.SH）的PE（TTM）在30倍以上;如今海康威視PE（TTM）約為43倍，石頭科技PE（TTM）約為68倍，兩者估值差距進(jìn)一步拉大，分拆后螢石網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)可獲得的估值溢價(jià)會(huì)更高。

2019年，螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.26億元，同比增長(zhǎng)60.2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)118.38%。2020年前三季度，螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.49億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.73億元，超過(guò)2019全年凈利潤(rùn)。

螢石網(wǎng)絡(luò)的IoT接入設(shè)備數(shù)約為小米的1/3，但是其月活用戶數(shù)僅為小米（小愛(ài)同學(xué)）的1/7。雖然“智能家居云+平臺(tái)服務(wù)”的雙主業(yè)運(yùn)行模式，使得螢石網(wǎng)絡(luò)既面向企業(yè)用戶也面向個(gè)人用戶，但是缺乏良好的ToC基因很可能成為限制其發(fā)展的短板，螢石網(wǎng)絡(luò)的高速增長(zhǎng)能否持續(xù)？

海康威視是以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)聚焦于綜合安防、大數(shù)據(jù)服務(wù)和智慧業(yè)務(wù)。

2018-2020年前三季度，海康威視分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收498.37億元、576.58億元、420.21億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)113.53億元、124.15億元、84.39億元，其毛利率保持上漲的趨勢(shì)，說(shuō)明海康威視產(chǎn)品具有較寬護(hù)城河，市場(chǎng)定價(jià)能力強(qiáng)。凈利率有所下降，但仍維持在20%以上，主要是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用增加。

營(yíng)收增速略有下滑并非是海康威視經(jīng)營(yíng)不善，而是安防行業(yè)整體已經(jīng)過(guò)了高增長(zhǎng)的紅利期。目前，從大的方面來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)安防行業(yè)經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，已經(jīng)步入了轉(zhuǎn)型期和泛安防時(shí)代，平安城市建設(shè)告一段落，智慧城市成為新的建設(shè)目標(biāo)，傳統(tǒng)安防企業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)，與多個(gè)行業(yè)的跨界融合已是大勢(shì)所趨。

許多大型企業(yè)到達(dá)一定規(guī)模之后，因?yàn)檎也坏叫碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)開(kāi)始走下坡路，這個(gè)趨勢(shì)一旦形成就很難挽回，所以海康威視必須要打開(kāi)更為廣闊的空間。智能家居及云平臺(tái)服務(wù)、工業(yè)機(jī)器人、汽車(chē)電子、存儲(chǔ)器、紅外視覺(jué)設(shè)備和消防設(shè)備等創(chuàng)新業(yè)務(wù)被海康威視看作下一個(gè)風(fēng)口。

在已有的基礎(chǔ)上孵化新業(yè)務(wù)對(duì)于海康威視來(lái)說(shuō)既容易也困難，容易的地方在于新的業(yè)務(wù)比如智能家居、工業(yè)機(jī)器人等可以復(fù)用海康已有的技術(shù)以及客戶資源，同時(shí)像存儲(chǔ)業(yè)務(wù)可以達(dá)到上下游協(xié)同的效果。

因此，雖然近年來(lái)海康威視安防業(yè)務(wù)略顯疲態(tài)，其創(chuàng)新業(yè)務(wù)卻增速較高，2018-2020上半年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.97億元、44.37億元、25.11億元;同比增速分別為63%、58%、40%。

困難的地方則在于有些業(yè)務(wù)性質(zhì)并非與海康威視主營(yíng)業(yè)務(wù)完全相同，比如其孵化的螢石網(wǎng)絡(luò)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為智能家居等相關(guān)行業(yè)提供用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的開(kāi)放式云平臺(tái)服務(wù)，以及智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機(jī)器人等智能家居產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，螢石網(wǎng)絡(luò)定位為智能家居產(chǎn)品和云平臺(tái)服務(wù)的提供商，既面向C端的用戶又面向B端的用戶，這對(duì)一直以來(lái)和B端用戶打交道的海康威視來(lái)說(shuō)是一種挑戰(zhàn)。

根據(jù)海康威視的公告，螢石網(wǎng)絡(luò)形成了“1+4+N”的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)體系，其中，1代表云平臺(tái)服務(wù)，4代表智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機(jī)器人等公司主要的智能家居產(chǎn)品，比如智能家居攝像機(jī)SHC、智能可視指紋鎖、可視智能貓眼、智能開(kāi)關(guān)面板、智能插座、智能視覺(jué)掃地機(jī)器人RS1等，N代表公司生態(tài)體系中的其它智能家居產(chǎn)品，包括智能新風(fēng)、智能凈水、智能手環(huán)、兒童手表等。

2018-2020年前三季度，螢石網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.15億元、24.26億元、20.49億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.19億元、2.60億元、2.73億元（未經(jīng)審計(jì)）。

目前在科創(chuàng)板與螢石網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)接近的主要有石頭科技。按照石頭科技目前約68倍的PE來(lái)看，假設(shè)螢石網(wǎng)絡(luò)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.64億元，預(yù)估螢石網(wǎng)絡(luò)上市市值在248億元。

不過(guò)，從產(chǎn)品和業(yè)務(wù)角度來(lái)看，螢石網(wǎng)絡(luò)和石頭科技差異是比較大的，石頭科技主要產(chǎn)品為掃地機(jī)器人，屬于單一產(chǎn)品公司，而螢石網(wǎng)絡(luò)屬于平臺(tái)型公司并且能夠?yàn)槠渌髽I(yè)提供云平臺(tái)服務(wù)，對(duì)標(biāo)小米更為合適。

根據(jù)預(yù)案，截至2020年9月末，螢石網(wǎng)絡(luò)物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)接入設(shè)備約9500萬(wàn)臺(tái)，平臺(tái)注冊(cè)用戶超過(guò)6700萬(wàn)，月活躍用戶超過(guò)2600萬(wàn)，日活躍用戶超過(guò)1100萬(wàn)。

截至2020年6月30日，小米物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)已連接的IoT設(shè)備（不包括智能手機(jī)及筆記本計(jì)算機(jī)）數(shù)量達(dá)到2.71億臺(tái)。人工智能助理“小愛(ài)同學(xué)”的月活躍用戶于2020年6月達(dá)到7800萬(wàn)人。

從數(shù)據(jù)對(duì)比情況來(lái)看，螢石網(wǎng)絡(luò)設(shè)備數(shù)量約為小米的1/3，月活用戶數(shù)量約為小米的1/7，活躍用戶數(shù)顯著低于設(shè)備數(shù)。

海康威視在服務(wù)公共服務(wù)領(lǐng)域用戶、企事業(yè)用戶和中小企業(yè)用戶有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，作為由ToB端企業(yè)孵化而來(lái)的螢石網(wǎng)絡(luò)，在流量上不及小米情有可原。而對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，更高的月活數(shù)意味著生態(tài)體系的可持續(xù)性以及客戶黏性，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手月活逐漸提高、知名度提高，“馬太效應(yīng)”將逐漸顯現(xiàn)。在疫情沖擊之下，智能家居和云服務(wù)的銷(xiāo)售受到一定沖擊，本次分拆螢石網(wǎng)絡(luò)上市，一方面暴露了海康威視的融資需求，另一方面也給海康威視補(bǔ)齊短板帶來(lái)了契機(jī)。

對(duì)于海康威視來(lái)說(shuō)，有一種可能性是在螢石網(wǎng)絡(luò)上市之前引入在流量方面具備優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略投資者，比如一些手機(jī)廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司等，利用戰(zhàn)略投資者的流量資源在產(chǎn)品銷(xiāo)售和用戶活躍度上實(shí)現(xiàn)躍升。