人工智能視覺的對決

孫棟

2021年的開場，又是一場科技股的狂歡。據相關機構研究，2020年市場最受追捧的就是科技股，而南下資金也將著實偏愛科技股。在科創板有這樣兩家人工智能視覺的科技公司，虹軟科技（688008.SH）和奧普特（688686.SH），兩家公司擁有著相似的業務形態，相似的收入利潤規模，相似的市值體量。同樣都是人工智能視覺領域的頭部企業，命運走向是否相同呢？

虹軟科技先于奧普特上市，早在2019年7月就登陸科創板，他是一家圍繞計算機視覺行業的提供算法服務的公司，主營業務為智能手機視覺解決方案和汽車業務相關IoT，其中智能手機視覺解決方案占據了虹軟科技超過95%的業務收入比重。

智能手機視覺業務簡單來說就是面向手機廠商，開發適配于廠商手機攝像頭的相應AI算法，并授權給客戶使用。這部分業務的毛利率極其高，在2019年達到了驚人的94.82%。雖然有著如此之高的毛利率，但其客戶卻較為集中，截至2019年，其前五大客戶的營收占比超過了50%。

除手機視覺業務外，虹軟科技還依托多年的手機視覺經驗，在汽車IoT業務領域大展拳腳。該部分業務雖然僅有過千萬的營收和43.19%的毛利率，但是市場巨大，相關分析機構稱，2020年中國在ADAS領域的市場規模近800億元。如此龐大的市場，競爭自然少不了，不僅有海外ADAS龍頭Mobileye，國內也有稱為AI四小龍之一的明星企業商湯科技。在一眾明星龍頭企業中如何打造差異化，是虹軟科技亟需認真思考的。

不同于虹軟科技早早上市，奧普特則是在2020年的最后一天登陸了科創板，其主營業務是以機器視覺為核心的軟、硬件產品，覆蓋了光源、光控器、鏡頭、相機和控制系統等全套產品，其中硬件占據了收入來源的85%。

奧普特客戶主要覆蓋B 端企業，用于他們生產的產品檢測。其客戶集中度沒有像虹軟科技有明顯的集中性，近3 年間前五大客戶的營收占比都低于50%，而且其第一大客戶是蘋果公司，屬于“蘋果概念股”。

頂著“蘋果概念”的光環，發展思路卻不能“受限”于蘋果。目前來看奧普特屬于典型的生產型企業，以其在招股說明書中闡述的“三步走”戰略，具有自主知識產權的工業自動化產品才是其核心競爭力，而實現工業自動化所需要的人工智能勢必將成為奧普特工作的重點。

綜上所述，兩家公司可謂是在人工智能視覺的不同賽道奔跑，虹軟科技致力于攝像視覺的研發授權，并努力探索汽車駕駛領域，而奧普特則深耕于機器視覺，探索工業自動化。

現在究竟哪家公司更掙錢，未來哪個賽道估值更有潛力？

從上表可以看出，2017-2019年，三年間兩家公司營業收入和歸母凈利潤規模幾乎相等，而到了2020年前三季度，兩者的主要財務數據便拉開了差距。虹軟科技在當期的營業收入增長率為21.17%，而奧普特僅為9.48%。利潤增速的差距就更大了，虹軟科技以48.06%的增長繼續高歌猛進，奧普特只有2.04%的增速，相差20余倍。出現如此差異，或許是由于經濟周期和兩家業務模式不同。

2020上半年受疫情影響，許多制造業企業受制于供應鏈斷層和原材料緊缺而導致利潤下滑，奧普特又是一家硬件業務占比超過80%的供應鏈上游企業，自然也會受到這個問題的困擾，而虹軟科技則是根據手機廠商的硬件要求定制算法并授權使用，在業務模式上更為靈活。

既然虹軟科技的業務模式主要走授權經營，那么公司的知識產權就是其業務持續發展的護城河，所以在研發方面兩者也有著明顯的區別。

自2017-2019年，虹軟科技的研發支出分別為1.09億元、1.49億元、1.96億元，分別占其主營業務收入的31.43%、32.42%、34.75%。相較而言，奧普特的研發支出就相形見絀，同期研發支出分別為0.46億元、0.5億元、0.58億元，不僅研發支出規模與虹軟科技有差距，其研發投入占總營業收入比重也逐年降低，從2017年的15.35%降至2019年的11.09%。

雖然虹軟科技在業務模式和持續研發上有著無可比擬的優勢，但凈利潤扣除非經常性損益后卻顯得并不穩定。

從上表可以看出，虹軟科技扣除非經常性損益后的凈利潤波動非常大，尤其是2019年，其年報中也提及了收到政府補助有增長。反觀奧普特在上市前三年內，非經常性損益占凈利潤的比重是相當小的，其盈利也更為穩定。在這一點上奧普特占據一定優勢。

根據上述分析，再來看兩家公司的市場表現。

虹軟科技的股價自2019年7月上市后便差強人意，并在2019年11月25日創下了34.84元/股的歷史最低價。到2020年后有所好轉，最高曾到109.88元/股，目前維持在60元/股左右震蕩。

不同于虹軟科技開場的差強人意，奧普特憑借較為穩定的利潤增長，在股價上幾乎較上市開盤價翻了一番。

截至2021年1月24日，兩家公司的市值及市盈率如上表所示，可以看出在當下奧普特由于新股上市，且扣除非經常性損益的財務指標較好，積累了較高的市盈率，市值也相較虹軟科技高出約30億元。但虹軟科技還有著當下最熱的自動駕駛輔助領域的業務探索，如果其能在這個市場中拼殺出一定的份額，投資者也許會再度擁抱虹軟科技。