股權質押對技術創新的影響研究

高莉莉

摘要：2013年以來，股權質押這一新型融資模式逐漸發展起來，成為我國上市公司融資的重要方式，但是股權質押為上市公司融資提供便利的同時也會產生一定的風險，進而對企業創新這種高風險的投資活動產生一定的影響。本文分析股權質押對企業技術創新產生的影響，從創新投入和創新產出兩方面來研究。

關鍵詞：股權質押;技術創新;融資;控制權轉移

1引言

2013年以來，股權質押這一新型融資模式逐漸發展起來，成為我國上市公司融資的重要方式，隨著股權質押交易模式的不斷完善，我國股權質押公司數量、股權質押規模、股權質押金額以及股權質押比例都實現了爆發式的增長。股權質押能夠有效降低上市公司的融資約束，為上市公司提供資金支持，這一模式成為上市公司重要的融資渠道之一。但是股權質押為上市公司融資提供便利的同時也會產生控制權轉移的風險。因此，上市公司為了規避控制權轉移的風險，會傾向于采用穩健的公司經營策略，進而對企業創新這種高風險的投資活動產生一定的影響。

2股權質押發展現狀

我國股權質押業務起源較早，在2013年之前股權質押主要是場外質押，銀行是股權質押業務的主要質權人，此時的股權質押規模較小，條件限制也較為嚴格。在2013年之后，上交所等金融機構制定了質押式回購交易辦法條例，我國股權質押逐漸轉變為場內質押，隨著制度的不斷完善，我國企業將股權質押作為融資的重要方式之一。2010年-2020年，我國上市公司股權質押數量總體呈現逐步增長的趨勢，在2010年-2018年之間上市公司股權質押的公司數量是逐年增長的，2019年-2020年，由于新冠疫情的影響，上市公司股權質押公司數量略有減少，但數量變化較小，由此可以看出，股權質押在我國實現了快速發展。

3股權質押對創新的影響

3.1股權質押對創新投入的影響

首先，根據信息不對稱理論，控股股東進行股權質押后，市場上的中小股東以及外部投資者無法接觸到公司內部經營情況的相關信息，不能判定控股股東進行股權質押的真實意圖，往往會理解為公司缺少資金，面臨經營困難，從而導致中小股東和外部投資者對企業的經營缺乏信心，做出拋售股票的行為，引起股票價格的波動。當股票價格跌至信貸條款底線時，控股股東將面臨控制權轉移的風險，此時控股股東為了防止自身利益被侵害，往往選擇侵占公司利益，非法占用公司資金、進行內幕交易以及關聯方交易，實現自身利益的最大化，從而加劇了第二類代理問題，對企業的技術創新產生影響。

其次，創新活動具有風險高、周期長的特點，企業進行創新活動需要持續的投入資金并很有可能面臨失敗的風險，控股股東進行股權質押后會考慮創新的風險性，失敗的創新活動會影響股票價格進而引發控股股東面臨控制權轉移的風險，因此控股股東會抑制企業進行高風險的創新活動;企業進行創新活動具有時間的不確定性，相對于周期長的創新項目而言，控股股東更傾向于周期短的投資項目，這在一定程度上也會減少企業的創新投入。

最后，根據技術創新理論，企業家的創新精神決定了企業的創新投入，具有創新意識的企業家能夠促進企業進行一系列的創新活動，推動企業的發展。雖然創新活動能夠研發新的技術和產品，提高企業的核心競爭力，幫助企業擴大市場，占領一定的市場份額，但是創新活動是高風險的投資項目，控股股東進行股權質押后為了避免控制權發生轉移而厭惡風險。從技術創新理論的角度分析，控股股東不具有創新精神，不愿意將資金投入到風險高、周期長的創新項目中，對創新投入產生消極影響。

3.2股權質押對創新產出的影響

首先，根據控股股東進行股權質押的動機分析，控股股東進行股權質押可以緩解企業的融資壓力，給企業帶來資金，從這一層面來看，控股股東股權質押可以增加企業的研發支出，對企業的創新產出有一定的積極影響，可以增加企業的專利申請數量。其次，根據委托代理理論分析，上市公司控股股東進行股權質押后，控股股東的所有權和現金流權是相分離的，這增加了控股股東侵占中小股東利益的動機，增大對企業資產的侵占，會導致公司用于研發支出的資金減少，進而導致企業的專利申請數量減少。最后，控股股東進行股權質押后，由于股價受到企業經營狀況的影響，一旦企業經營不佳會造成股價的劇烈波動，當股價跌至平倉線時，控股股東會被要求增加質押物或者償還債務，控股股東不能及時清償債務可能會面臨控制權轉移的風險。控股股東為了降低控制權被轉移的風險，會將從金融機構和銀行取得的資金用于購買股票，通過增加持股比例的方式鞏固自身的控制權，因此企業用于創新活動的資金會減少，從而對企業的專利申請數量造成負面影響。

4總結

自2013年以來，股權質押在我國實現了指數型的發展。股權質押在為企業解決融資難問題的同時，也對企業的技術創新產生了一定的影響。一方面，股權質押會抑制企業的研發投入，進而對創新投入產生不利影響;另一方面，企業進行股權質押后，股東會加大對公司資產的侵占，導致企業創新投入不足，對創新產出產生消極影響。