國外鐵礦石資源開發風險淺議

王 晶

根據以往對投資項目的研究分類，項目風險由非系統風險和系統風險組成。其中非系統風險主要由產業技術風險、交易市場風險、項目融資風險和生產運營風險等組成；系統風險主要包括政策風險、經濟波動風險、金融資本市場風險和社會風險等。

結合海外礦業投資項目特點和運營規律，歸納出該類項目中存在的風險因素包括資源條件、技術工藝、建設條件、社區環境與公共關系、政治因素、法律法規問題、經濟因素及合作方等。

1 .經濟性風險分析

1.1 經濟性評價因素

經濟性評價因素由評價方法的恰當性、可行性研究與分析數據的偏差幅度、評估資料信息的完整性組成。在進行項目評估時，所選擇的評估方法、模型，以及所選用的參數等，都會對項目的評估結果造成影響。特別是所選用的方法存在適用問題，若選擇不當會影響后續的投資決策。一般來說，當項目進行可行性研究時，會提供一套項目數據用于研究，但投資方財務部門結合礦山實際對項目進行評估時，會得到一套評估數據，二者可能會存在一定的偏差，當偏差值較大時，證明提供的可行性報告并不可信，需要對所評估的項目進行重新審核和確定。而信息的完整性與前面兩個方面都密切相關，項目提供的資料信息越完整，對評估方法、模型和參數的選擇越有利，利用這些資料信息進行評估時所得到的結果也就越可靠。

1.2 投資效益因素

投資效益是直接反映項目技術經濟指標的因素，也是項目初評階段研究項目投資是否可行的重要衡量指標，由財務內部收益率和凈現值兩個經濟評價組成。

1.3 籌資風險因素

為了避免造成投資企業的資金鏈斷裂，企業一般會通過融資手段（主要包括銀行貸款、引進戰略投資、發行股票或債券等）獲得投資所需的資金。籌資風險因素由籌資渠道和成本的可控程度，及投資總額與預算值的偏離程度兩個指標組成。在這兩個指標中，需要著重注意投資總額和預算值的偏離程度。在投資過程中，由于部分因素不可控，可能造成投資額增加，超出前期預算，造成融資額不足，進而對企業的現金流造成影響。

1.4 市場風險因素

可詳細劃分為產品價格風險、銀行利率風險和貨幣匯率風險三個方面。受全球經濟形勢發展、貨幣流通性、產品的需求和供給情況等因素的影響，礦產品價格會持續變動。尤其是自 2008 年金融危機后，國際礦產品價格震蕩幅度遠遠超出預期。以鐵礦石為例，可看出2011年至2020年間中國進口鐵礦石價格波動程度（見圖1），表明礦產品價格長期走勢具有很大的不確定性，而這一因素與項目的盈利情況息息相關，礦產品價格的暴跌導致許多項目發生巨額虧損。因此，礦產品價格風險是決定海外礦業投資項目成功與否的最關鍵因素之一。

圖1 2011年-2020年中國進口鐵礦石年度均價 美元/噸

此外，由于海外礦業投資不可避免地使用外匯，同時其投資金額巨大，常需要銀行借貸，因而匯率和利率的變化也將對其產生影響，其中匯率的變動對項目的影響更大，包括項目的收益、成本、債務償還能力等方面。

2 .法律政策風險分析

2.1 操作性法律因素

操作性法律風險包括四個方面，分別是礦權歸屬及有效性、土地使用權、許可證明是否具備，以及相關稅費是否繳清，其中礦權歸屬和相應證明是否有效，與項目所涉及的土地征用、相關稅費等因素都相關，因而必須重點關注。項目建設和運營必然會牽涉到土地問題，包括所需土地是否能得到滿足，項目是占有這些土地的使用權還是所有權，或者二者均不具備，還有所有權能否延續的問題。礦業項目從可研至投資、生產運營過程均需要不同的許可證明或文件，若缺少某一項許可，會造成項目運行的突然中斷，因而必須關注相關證明是否完全具備。礦業中涉及稅費復雜，還與不同國家的規定相關，投資方需時刻關注相關稅費的繳納問題。

2.2 環境性法律因素

環境性法律因素共包括反收購與反壟斷法律情況、匯兌限制、環境監管限制、健康與安全監管限制、行政干預以及特許審核問題五個方面。環境性法律因素主要是由兩部分原因造成的：首先是國際通行的政策規定，如企業碳排放標準等；其次是投資目標國結合自己的具體情況制定的環境或安全保護政策。需要注意的是，并非環保要求越嚴苛對項目的影響越負面。當在相關法律條文明晰、法規執行力強的國家進行投資時，不需要擔心執法者肆意執法導致項目運營受阻的問題；而在一些法律規定不明晰的國家進行投資，反易遇到因執法者肆意執法或貪腐等問題給項目運營帶來阻礙等問題。因而在進行礦業投資時，必須對相關的環境性法律法規及對項目的影響進行調研和綜合考量。

除了基本的環保、安全規定外，部分國家實行礦業保護政策，拒絕或限制國外投資者進入本國進行礦產投資，因而制定了許多反收購與反壟斷政策，或實行匯兌限制，對項目實行行政干預或特許審核，一方面設置匯兌障礙禁止或限制外國投資者將項目所得利潤和其他正常收入轉移到境外，另一方面通過行政手段對項目運營實行限制增加了項目的潛在風險。

2.3 政策因素

政策因素包括：相關稅費體制、投資政策與稅收政策、相關政策的穩定性與連續性、國家政策的傾斜度及行業壁壘。

不同國家根據自身情況制定了不同的礦業稅收政策和稅費體制，如蒙古曾通過優惠的礦業投資和稅收政策吸引外資進入本國，即國家實行的投資優惠政策對投資企業進入該國有利。一般來說，當投資目標國實行優惠的礦業政策時，相應會有礦業投資優先審批、勞工補貼等有利于投資者的措施。

需要特別注意相關政策的穩定性與連續性。部分國家、地區立法和司法的隨意性較大，對投資企業不利，對周期較長的礦業投資來說，威脅則更大。

行業壁壘是指部分投資目標國或地區會設置投資貿易壁壘來限制項目的規模、所占權益比例等，造成投資效益降低甚至受損。發達國家通常會設置環保壁壘、技術壁壘和帶歧視性的知識產權壁壘來限制投資，發展中國家則一般會設置限制外資比例作為投資壁壘。

3 .幾內亞西芒杜鐵礦投資風險分析

3.1 總體情況

幾內亞位于非洲西部，西瀕大西洋，國土面積24.59萬km2，是非洲西海岸中心及西非地區主要交通樞紐，也是馬里、尼泊爾、布基納法索等內陸國的主要出海口，地理位置優越。礦業作為幾內亞的支柱產業，是其財政和外匯收入的最主要來源。幾內亞鐵礦資源量約150億噸，品位高達56%-72%，屬世界一流，擁有西芒杜和寧巴山兩個世界級超大型鐵礦床，且易于開采。

鐵礦作為幾內亞最重要的礦產之一，目前尚未正式開發投產，主要原因是缺少配套的基礎設施，前期投入資金過高，周期太長，加之近年來鐵礦石價格持續低迷，導致企業開發鐵礦石項目熱情不高。

2020年6月10日，由韋立國際（新加坡）、煙臺港集團、山東魏橋創業集團和幾內亞聯合礦業供應集團（United Mining Supply Group）共建的 “贏聯盟（SMBWinning Consortium）”與幾內亞政府正式簽署協議，獲得西芒杜北段區塊1和區塊2 的85%礦權，幾內亞政府占15%，項目正進入實施階段。力拓、中鋁、幾內亞政府分別持有西芒度南段礦權的45%、40%、15%。

3.2 開發方案

西芒杜鐵礦南北兩段的開發方案基本相同：建一條鐵路，建一個深水港，建兩個采坑和一個煉鋼廠。

西芒杜北段：建設兩個露天采坑，年產1億噸礦石；建設一座50萬噸煉鋼廠；建設一條由西芒杜礦區至科納克里港（Konakry）鐵路，679km；建設科納克里深水港，能夠容納40萬噸散裝船停泊；采礦權期限25年，到期可延長多次，直到礦石采盡為止；資源稅包定為155億美元，每噸6.2美元。贏聯盟承諾投資140億美元完成上述建設項目。

西芒杜南段：建設兩個露天采坑，年產1億噸礦石（Oueleba采坑5300萬噸，Pic de Fon采坑4700萬噸 ）；建一條礦區到布坎南港（Buchanan）鐵路，630km；建設布坎南深水港。總投資額約200億美元。

3.3 風險分析

（1）政治風險

政策不穩定，政府行事效率低下。盡管幾內亞關于投資和礦業立法相對完備，也出臺了一系列吸引外資的優惠政策，但幾內亞政府對于承諾的有關優惠、免稅待遇經常落實不到位，對礦業權等相關政策的解答和落實也不盡一致，給企業經營造成了一定困擾。另外，幾內亞官員素質普遍不高，腐敗欺詐現象時有發生，導致政府辦事花費時間較長。

（2）經濟風險

未來20-30年之后，國際鐵礦石市場或將面臨供應過剩風險。我國已經處于工業化的中后期，未來10-15年，我國工業化、城鎮化總體結束后，房地產和基礎設施建設用鋼需求必將大幅度降低，而工業制造業用鋼需求仍然能保持穩定。屆時，我國鋼材產量將相應下降一個階梯，由10億噸降至8億噸，甚至更低。

鐵礦石的唯一需求是鋼鐵生產，其價格與鋼鐵需求高度聯動，且價格彈性明顯大于需求彈性，即鐵礦石市場一旦出現供應過剩，即使是微小程度的過剩，也會導致價格大幅下跌。預計2030年我國鐵礦石需求降至8.7億噸，2035年降至6億噸。如果沒有一個國家和地區能夠消化我國減少的鐵礦石需求，支撐鐵礦石高價格，那么鐵礦石價格必定會進入低價時代，需要關閉一大批礦山，才能保住壟斷礦企的最低利潤。

西芒杜鐵礦位于人跡罕至的偏遠地區，用于礦山開發所必需的水電以及相關基礎設施幾乎沒有，需要建設配套的電廠、公路、鐵路及海運碼頭等，只有前期投入大量的資金才能保證項目正常運營。

以西芒杜鐵礦北段項目為例，假定150億美元建設投資在5年內償還，每年至少償還30億美元。按年產1億噸鐵礦測算，只有把噸礦成本控制在15.5美元（開采世界最好的資源、應用最好的技術、實施最好的管理，達到壟斷礦企最低成本水平），并且從幾內亞至中國海運費在25美元/噸、到岸價高于70.5美元/噸時，才能達到噸礦盈利30美元、全年盈利30億美元，從而在5年內還清投資貸款。而國際壟斷礦企運營成本與西芒杜大致相當，但早已沒有還貸負擔，其低價銷售的承受能力遠大于西芒杜，如果壟斷礦企在西芒杜項目還款期內以成本價格銷售，西芒杜恐難以抵御。

此外，幾內亞平均有效稅率高達66%，由6美元/噸的權益金、30%的公司稅和15%的政府干股構成。高稅率將導致該項目缺乏足夠的資金購置先進設備、改進技術、治理環境，從而進一步削弱其國際競爭力。

（3）社會風險

工人技能素質較低，罷工頻繁。幾內亞勞動力素質普遍不高，缺少熟練技術人員，一般上崗前需花費一定的時間進行專業培訓。另外，為爭取工作崗位，改善工作條件，提高工資水平，近年來幾內亞罷工活動不斷發生，嚴重影響礦企的正常經營。

（4）自然環境風險

自然環境惡劣，野外作業困難。幾內亞氣候較為炎熱，夏季高溫時間持續較長，且蚊蟲肆虐，極易導致野外作業人員受傷。盡管埃博拉疫情已經結束，但仍有傳播被感染的風險，需要提前注射相關疫苗，避免接觸靈長類和其他野生動物，注意個人衛生和環境衛生。

4 .中國企業西澳項目借鑒

2006年4月，中國某企業與澳洲一家公司簽署協議，以4.15億美元收購西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權的公司的全部股權。根據協議，若上述采礦區被證實有足夠的資源，中國企業還享有收購另外40億噸磁鐵礦石資源開采權的選擇權。公司表示，如果開采全部(60億噸)資源，那么項目年產能可達到7200萬噸。該公司預計在兩個磁鐵礦項目上的資本支出約為25億美元，將于2009年投產。

然而，該項目的建設和投產并沒有預想的順利，不僅工程建設和投產嚴重超期，實際資本支出比預期翻了數倍，而且還一直官司纏身，麻煩不斷。作為中國企業迄今為止最大的海外“綠地投資”項目，該公司鐵礦項目的教訓頗深。

4.1 資源風險

中國企業的西澳鐵礦項目是澳大利亞礦業史上最大的磁體礦開發項目，該項目的磁鐵礦鐵品位較低，需要經過選礦才能用于鋼鐵生產。中國公司缺乏對超大規模低品位的磁鐵礦開采的經驗，對于中澳磁鐵礦的開發成本估計不足，是其實際投資額遠超預算的一個重要原因。

4.2 環保風險

該鐵礦項目設計、施工、安裝及試驗采礦區的基建設施由中國企業承擔，最初的設計方案缺乏當地實際施工環境考慮，導致后來設計方案在施工中途變更，項目工期也一拖再拖。西澳礦石硬度大，面臨能源、環保、水資源等一系列問題。從破碎到磨粉，整個過程需要大量的電力和淡水，還會產生大量的尾礦。為解決淡水問題，需要專建一個510億立升的海水淡化廠；為確保將磁鐵礦加工為鐵礦石精粉和球團礦，修建了一家450兆瓦的循環天然氣發電廠；為了防止鐵精粉被風刮走，建設一條30公里長的礦漿管道，將鐵精粉稀釋成泥漿狀，通過管道輸漿到海邊的船上再運到國內。

4.3 勞工風險

項目方案的重要前提是中國公司可以從國內帶技術人員到澳大利亞施工，但在實施過程中，澳大利亞為提高本地就業率，要求所有合同都必須外包給西澳本地公司。由此，該鐵礦項目不但面臨勞工短缺，更要支付超過10倍的勞工費用。

4.4 匯率風險

中國企業在海外項目建設中自然會遇到港幣、人民幣、澳元和基本結算幣種美元等不同幣種、在不同時點上以某種額度的使用和交換。為抵御匯率波動風險，投資西澳鐵礦項目的中國公司進行套期保值，結果事與愿違，導致巨額虧損。2008年10月，該公司宣布，為對沖澳大利亞鐵礦項目匯率風險，集團簽訂了多份累計杠桿式外匯買賣合約，但因澳元大跌，有關合約錄得8億港元實際損失。

4.5 合約風險

在投資過程中，中國公司與合作方的訴訟和糾紛不斷，不僅影響項目施工進度，也帶來了巨大的經濟損失。由于交易結構十分復雜以及交易文件中的某些用語不夠明確，使得外方可以利用合同中相關條款的漏洞，不斷向法院提起訴訟。

5 .結語

5.1 企業戰略方向需考慮行業發展及自身情況

企業確定投資方向時，應該考慮行業的發展趨勢。各行業都有其自身的發展規律和生命周期，準確判斷行業的發展趨勢，需要考慮國家政策影響、社會經濟需要、技術供給、人們的消費能力和消費觀等相關因素。

企業自身條件也十分重要。豐富的相關經驗、充足的資金、理想的合作伙伴等都是投資取得成功的必要條件。進行投資時，若此前沒有相關經驗，則需要給予更多重視。不僅合伙人選擇要謹慎，資金的保證和投資規模把控也十分重要。進行一項投資時，企業內部的考量會涉及到投資成本、融資渠道及成本和穩定性、投資收益等，這些因素涉及到的資金、人力、物力，都是企業的必須要考慮的范圍。

5.2 投資計劃應符合全面性及謹慎性

企業進行項目投資時，制定的投資計劃需滿足全面性和謹慎性。包括充分考查投資市場，如產品需求量的變化、價格的走勢等。當投資項目涉及金額較大時，更要注意維持財務平衡，滿足謹慎性原則。對成本進行預算時要符合全面性原則，充分考慮經濟形勢影響及貨幣的時間價值等因素。要通過資金融資渠道多樣化來分散風險，不要因為集資數量大，被單一渠道抬高成本，或是因該渠道發生變化而受到重大影響；也要合理安排融資結構，以免造成現金流壓力。

5.3 加強相關技術可行性分析

在投資需要技術支持的項目時，需要在投資決策前加強技術、經驗的可行性分析。深入探究當地的地質情況，是否與投資時所擁有的技術或所計劃的技術匹配；不匹配時，要謹慎計算其增加的成本，包括設備、人工等各種與該項目相關的成本支出；當一個企業沒有與此次投資相關的經驗，同時投資資金額度又較大時，一定要聘請相關技術人才；控制投資項目的規模，將投資規模帶來的風險與自身企業經驗相匹配，把風險控制在可承擔的范圍內也是一種十分有效的方法。

5.4 加強投資風險管理

加強財務風險管理。投資過程中，各個方面的成本控制要加強。包括重大設備的價格、原材料的成本及成本變化幅度、人工成本。進度控制也對成本控制有重要影響。在進行國際貿易時特別需要注意外匯風險，不僅要預估外匯匯率變化趨勢及其影響，更要保證簽訂協約的公平性。

加強法律風險管理。對外投資時，因國別的差異，導致法律上也有所差異。做好法律風險控制，需要考慮投資目標國與該項目相關的所有法律，如項目中的詞或地區劃分的理解、人才引進、環境保護的要求、項目推進的批文等相關規定。第一，對外國投資者的市場準入機制；第二，勞動法包括平等就業法、勞動法典與工會法等等。當企業管理者充分熟悉相關法律后，可再根據國內的政策、方針等制定相應的、合理的方案，有效使用法律手段保護企業自身的合法利益。一般發達國家的勞動保護法相對較為健全，對企業中外籍人員的數量有著嚴格的限制，尤其是對管理人員及技術和雇傭限制。考慮到勞工權益保障帶來的法律風險應當思考三大因素：用工制度、勞動者分類及工會。當中國企業對外投資時，需嚴格控制人數比例。與當地雇員簽訂勞動合同時，需要明確規定雇傭、工資增長、崗位、解雇及加班等條件；第三，投資所得征稅有高額的資源暴力稅、資本利得稅及紅利征稅等。

加強政治風險管理。無論是國內還是國外，進行對外投資時，均首先要將政治風險納入考慮范圍之內。政治因素對投資項目有著整體影響，加強政治風險管控，是保障項目順利進行的必要手段。進行項目投資時，應考慮我國或多國對該項目投資方向的政治態度及相關政策，深入理解政策背后的含義，預判國家未來政策取向。選擇國家支持的發展方向無疑是企業做出正確投資決策的保障之一。海外投資時，兩國間的關系也深深影響著項目的推進。研究兩國間貿易往來內容及兩國間的態度也是海外投資前的必備功課。不同地區對不同項目的政策會有所不同，進行項目投資時應準確了解投資項目所在地對此項目的態度及政策。

預防通貨膨脹風險因素。通貨膨脹風險是屬于系統風險，是企業自身所不能控制的，但并非不能預防。時刻關注國家貨幣政策，對國家未來的貨幣態度進行預判。關注價格變動性敏感物品，如生活物資等。大膽進行該項物品與投資項目相關產品的關聯分析，對投資項目成本準確把控及未來產品銷售趨勢進行估計。提前做好相關風險的預防，如提前與相關供應方簽訂戰略性協約，通貨膨脹時期不進行不必要或大型的項目投資建設。

5.5 加強投資項目實施過程控制的管理

充分發揮管理團隊的作用。及時組建管理團隊，選擇相關的專業人才進行管理；學習并運用先進管理技術；保持實時監控原則，發現存在的問題，快速找出解決方法。

靈活調整投資方針。投資礦山項目十分繁瑣，當遇到突發事件時，需及時、靈活的處理問題。如在投資前發現礦量不如其他地區時，不必一味強求此地此項目投資。