科創板生物制藥企業財務分析

立嵐清

【關鍵詞】生物制藥企業;科創板;財務分析

【中圖分類號】F235 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）08-0086-03

0 引言

醫藥行業是我國實體經濟的重要組成部分，在醫保改革的推動下，醫藥行業更是維系民生的關鍵紐帶。近年來，人們健康保健意識逐漸增強，同時醫療美容也成為一項日常活動，生物制藥業的發展受到更多人的關注。受新冠肺炎疫情影響和隨著整體宏觀經濟的發展，未來將會有更多的生物制藥企業涌入科創板。

1 科創板的發展歷程與其特點

1.1 科創板的發展

2018年11月5日，科創板首次被提出。2019年3月2日，證監會和上海證券交易所正式發布設立科創板并試點注冊制主要制度規則。歷經3個月的準備與籌劃工作，2019年6月5日上海證券交易所正式通過了首批科創板注冊制IPO企業的首發審核，并報證監會注冊。2019年7月25日，首批25家企業在科創板企業上市，科創板正式開始交易。據上海證券交易所公布的數據，截至2021年12月31日，科創板共融資2 975億元，其總市值超35 000億元。科創板為科技創新企業提供了可靠的融資渠道，為企業的科研創新提供充足的資金[1]。

1.2 科創板的特點

科創板主要面向掌握前沿科技與擁有國家核心技術的科技創新型企業，其目的是支持信息技術、新材料、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業的發展。

科創板企業的優勢主要有以下幾點。

（1）與主板不同，科創板對注冊企業的盈利要求更寬松。在注冊制下，規定企業只需達到盈利要求5套標準的其中之一即可，這在一定程度上減小了申請企業在利潤、營業收入等盈利指標上的壓力。適當放寬企業在科創板上市的條件，能起到鼓勵具有實力的中小企業自主性研發創新的作用。

（2）科創板注冊制的實施主要是以信息披露為中心。在該機制下，將證監會的權利適當地分配到各中介機構中，充分發揮市場的配置作用。在科創板下，證監會的角色從“裁判員”轉變為“守門員”。證監會上市委員會只需對上海證券交易所提供的資料進行二次審核，再次審查企業是否符合科創板上市條件與信息披露等相關要求。證監會不再對企業做出全面的審核，將審查權移交給保薦機構、會計事務所等其他第三方機構。注冊制促使企業將精力更多地放在披露信息的質量上，而非對相關指標、數據的“美化”工作。

（3）證監會將IPO上市時間縮短到3個月內。權利的轉移減少了證監會與上海證券交易所在審核階段的重復工作，證監會將在3個月內將做出核準、中止審核、終止審核、不予核準的決定，大大提升了企業上市的效率，也減少了其他企業的排隊時間。

科創板上市的企業也存在風險。科技創新型企業最大的特點就是前期研發投入大，資金回收期長、盈利能力不穩定，同時由于其技術迭代快、嚴重依賴核心項目及人員，無法保證企業上市后的持續創新能力、盈利能力與可持續發展能力，因此企業自身風險較高。證監會身份發生轉變，將權利更多地賦予市場，保薦機構及其他第三方機構作為利益相關者，有充分的理由“粉飾”企業的財務報表，增大企業審核資料過會的概率。這些被修飾過的數據很有可能誤導投資者做出錯誤的判斷，對企業未來的發展產生不利的影響。

2 生物制藥行業特點及我國行業現狀

2.1 生物制藥行業特點

①高技術。生物制藥行業的研發人員需要掌握國際前沿的知識理論及行業頂端的技術。②高投入。一種產品的研發不僅需要高端的研發人員，還需要有精密儀器等硬件設備的配合，雄厚的資金實力是生物藥品開發成功的必要保障。③長周期。生物藥品從研發到批量生產需要經過很多環節，每個環節都需要經過反復的驗證才能進入下一環節，因此開發一種新藥品至少需要5年，有時甚至更久。④高風險。生物制藥對學術要求非常嚴謹，每一個環節的差錯都有可能導致整個項目的失敗，一般情況下，一個生物制藥項目的成功率為3%～8%。⑤高回報。當一種新產品研發成功并投入市場，短則1年，長則3年，企業就能收回前期所有投資。當新技術擁有絕對優勢時，還會形成行業壟斷，企業還能獲得高額壟斷利潤。

2.2 我國生物制藥行業現狀

生物制藥醫藥產業作為我國戰略性新興產業的組成部分，其盈利能力被市場看好，一直是投融資的重點領域。目前，我國大多數生物制藥企業仍以仿制藥物為主，較歐洲地區的國家差距依然很大。主要是國內企業研發投入的占比較低，雖然科研熱情較高，但在科研成果方面仍落后于西方發達國家。我國醫保制度的改革，在藥品價格、醫療服務、醫藥技術等方面對生物制藥業產生深遠的影響，推動生物制藥業快速發展。

3 華熙生物案例分析

3.1 公司介紹

華熙生物科技股份有限公司（簡稱華熙生物）成立于1998年，2019年11月6日在科創板上市，主要從事醫藥級玻璃酸鈉（玻尿酸）的研發、生產、銷售，以及功能性護膚品、功能性藥品等以玻尿酸為原料的醫療終端產品，服務于全球的醫藥、化妝品、食品制造企業、醫療機構及終端用戶。該公司旗下品牌“潤百顏”“米蓓爾”均被譽為護膚品類的“國貨之光”，2018年與故宮博物院聯合出品的“故宮口紅”成為業內經典，推動了國產化妝品的發展。不僅如此，華熙生物還是全球規模最大的透明質酸生產商，在上海、濟南及海外建立國際先進水平研究室，與國內清華大學、美國哈佛大學共同研發合作，對透明子酸等生物活性物質進行研究。

3.2 財務指標分析

3.2.1 償債能力分析

表1展現了華熙生物2016—2019年償債能力主要指標數據。根據表1中的數據可以看出，華熙生物的流動比率從2.56上升到10.31，速動比率從2.14上升到7.17，這表明公司近4年的短息償債能力不斷提高，公司出現短期償債危機的風險較低。資產負債率是反映企業長期償債能力的重要指標。2019年資產負債率明顯下降，主要原因是資產的大幅上升，2019年11月公司在上海證券交易所科創板上市，募集資金凈額超22億元。綜上所述，公司償債能力處于一個相對較優的水平。從目前的數據分析來看，該公司存在財務風險的可能性相對較小。

3.2.2 盈利能力分析

表2展現了華熙生物2016—2019年盈利能力主要指標數據。在2016—2019年，2017年的凈資產收益率比2016年減少近10%，其余年度均維持在24%左右，其主要是2017年利潤的減少和資產的上升所造成的，公司擴大經營規模成立新品牌，同期銷售費用與管理費用明顯增加。銷售毛利率維持在75%～80%，銷售毛利率維持在一個較高的水平，這也符合生物制藥行業特點。總體來說，華熙生物的盈利能力良好，產品在市場中占有較強的競爭力與不可替代性，企業發展前景較好。

3.2.3 發展能力

表3展現了華熙生物2017—2019年發展能力主要指標數據。從表3可以看出，華熙生物總資產增長率和凈利潤增長率的起伏變化較大。2019年華熙生物總資產增長率的大幅變化主要是其在科創板上市，成功募集資金所引起的正常變化。2017年華熙生物擴大企業規模，但是產品定價與成本管理決策失誤，造成當年利潤下降。2018年華熙生物對產品銷售戰略做出調整，重視對醫療終端產品的銷售，當年凈利潤有了可觀的增長。但2019年利潤增長趨勢明顯緩慢。就目前的數據來看，華熙生物發展能力尚未穩定，對企業日常銷售可能產生不利影響，不利于企業的長期戰略發展。

3.3 研發能力分析

華熙生物所處生物醫藥行業，屬于技術密集型行業，其對技術創新和產品研發能力要求較高，產品研發周期相對較長，持續研發投入是生物醫藥企業保持市場競爭力的重要手段。生物醫藥企業的研發投入不會產生立竿見影的效果，存在一定的滯后效應，一旦當產品成功面世，其帶給企業的收益是不可估計的。本文參考汪健等人（2020）[2]提出的科技型企業評價指標體系從研發投入、研發產出及經濟效益3個方面對華熙生物的研發績效做出評價。

3.3.1 研發投入

借鑒以往學者的研究成果，本文選取研發費用投入、研發人員數量占公司總人數的比例和研發費用占營業業務收入的比例3個指標對華熙生物的研發投入進行分析。

生物制藥企業的研發投入反映出企業對創新的重視程度。2018年以來，華熙生物不斷增大對研發的投入，包括資金和人員。華熙生物早些年與美國哈佛大學、清華大學等高校建立技術合作，保證了其科技創新水平的持續提升。

從表4數據中可以看出，華熙生物近兩年增大了研發投入，但研發投入占營業收入的比例偏低，國外同等規模的生物制藥業每年的研發投入占營業收入的比例大約在8%。隨著醫療行業不斷地細分，持續的研發投入是生物制藥行業保持競爭力的一個非常重要的手段。華熙生物雖在國內市場有一席之位，但要想在國際市場展現出自身優勢，仍需加大對新產品的研發投入。值得注意的是，2019年報顯示，華熙生物當年研發投入共計9 388.22萬元，公司將其全部費用化，當期資本化研發投入為0，生物制藥行業產品處于高速發展期，其產品更新換代速度較快，公司應適當注意其研發效率，緊跟時代步伐。

3.3.2 研發產出

本文選取申請發明專利數作為指標衡量華熙生物的研發成果。據2019年報顯示：截至2019年12月31日，公司已申請專利180項，其中發明專利146項，在這180項專利中包含已獲授權專利52項（中國發明專利35項，國外發明專利4項，實用新型專利11項，外觀設計專利2項）。專利數可視為科技創新型企業的研發成果，申請發明專利數量越多，公司行業地位越高，產品的市場占有率越大。華熙生物作為我國首批科創板上市的生物醫藥企業，它所擁有的技術處于行業領先水平，是生物制藥行業的領頭羊。

4 行業面臨風險及建議

4.1 風險

（1）技術風險。各個國家注冊和監管法規處于不斷調整的過程中，仍存在未來個別產品不能及時注冊的可能性，導致相關產品存在不能上市銷售的風險[3]。華熙生物的發展始于其成立初期在以生物發酵法生產透明質酸技術領域的工藝技術突破，但如果未來出現革命性的新技術且公司未能及時應對新技術的迭代趨勢，其技術存在被替代的風險，會對公司的市場競爭力產生不利影響。

（2）行業監管風險。醫療類產品只有經過產品技術要求制定和審核、注冊檢測或臨床試驗、質量管理體系考核和注冊審批等階段，才能獲得國家藥品監督管理局等監管部門頒發的產品注冊證書。若華熙生物未來不能持續滿足我國和進口國行業準入政策及行業監管要求，或者出現違法、違規等情形，則可能受到我國及進口國相關部門的處罰，從而對其生產經營帶來不利的影響。

4.2 建議

（1）加大研發投入，增強產品競爭力。目前，我國生物制藥行業普遍存在的問題就是核心競爭力不強，大多生物制藥企業是以模仿國外產品為主，自主研發產品僅占很小的一部分。企業應當加大對新技術的資金投入，組建高效率的研發團隊，提高企業自有產品的核心競爭力，打通國內外市場的銷售渠道。

（2）擴大產品種類，創造新的利潤點。生物制藥企業要想研發創新，必須有雄厚的資金基礎，通過銀行借款、政府補助、IPO等方式取得的資金，只能短暫緩解資金短缺的壓力，企業要想有一個穩定且長久的資金源泉，還是要將重心放在主營業務上。通過擴充企業主營業務范圍、合理調整企業產品結構等措施，提高企業的利潤[4]。

（3）建立合理的激勵制度，激發技術人員創新活力。生物醫藥行業對核心技術人員的需求程度不亞于其他高新技術企業，因此企業應加強對技術人員的全面培養，鼓勵各崗位員工積極開展研發創新。應按照企業研發方向，合理設置研發組織體系，建立人員引進、研發立項、結項及考核激勵等制度，激發技術人員的活力，為企業帶來源源不斷的科技創新。同時，應加強與國內外高校的合作，找好“后備軍”，組建一流研發團隊，提升企業項目創新與產品水平。

（4）合理調整公司內部結構，以適應行業發展及市場變化。隨著大眾對醫療美容產品的認可，以及產品的細分，華熙生物應迎合行業的發展趨勢，按專業領域的不同調整公司內部的組織架構，例如在原料事業部細分出蛋白質生物活性、生物活性肽等工作組;在醫療終端產品部細分出微整科、護理事業線及保養科等。公司技術部門的精細劃分，可以提高其產品創新效率，合理的公司內部結構也有利于其管理及戰略升級。

參 考 文 獻

[1]王楠，趙毅，叢繼坤，等.科創企業研發投入對企業成長的雙門檻效應研究[J].科技管理研究，2021，41（11）：131-138.

[2]汪建，吳會琴，張馳，等.科創型企業盈利前景評價機制及影響因素[J].科學學研究，2020，38（1）：124-132.

[3]張同功，李娜.科創板運營風險評價與防范應對[J].財會月刊，2020（19）：112-120.

[4]葉小杰，李翊.科創板創新藥企業估值分析——以微芯生物為例[J].財務與會計，2020（20）：51-54.