祥明智能：關聯交易撲朔迷離　資金流動性堪憂

林蔓

常州祥明智能動力股份有限公司（以下簡稱“祥明智能”）主要從事微特電機、風機及智能化組件的研發、生產與銷售，產品主要出口日本、韓國、美國、加拿大等國家。2020年12月，公司開始遞交招股書申請上市創業板，并擬募資3.65億元，用于電機、風機改擴建項目、生產基地擴建項目的建設，并補充內部流動資金。

《股市動態分析》在仔細研讀其招股書后發現，祥明智能存在客戶與供應商重疊的情況，且巧合的是，公司對這些關聯企業銷售產品的售價均顯著低于整體平均水準及其他客戶，由此推測公司可能存在利益輸送的行為;此外，祥明智能應收款及存貨合計占據其超六成資產，在發展規模尚小且持續分紅的情況下，公司資金流動性存在一定隱患。

客戶與供應商重疊 關聯交易撲朔迷離

2018年至2020年，祥明智能存在部分客戶與供應商重疊的情況。

祥明智能主營產品分為兩類：第一類是微特電機，包括交流異步電機、直流有刷電機、直流無刷電機三大系列;第二類是風機，包括離心風機、橫流風機、軸流風機、特種定制風機四大系列。在直流無刷電機中，S&P（索拉帕勞）報告期內始終是公司第一大客戶，銷量分別為120642臺、115706臺、104033臺，占同類產品比例為34.59%、43.07%、37.78%。

與此同時，S&P又是祥明智能的供應商，公司報告期向其采購線路總成、軸承、集成電路等產品，金額分別為271.39萬元、323.97萬元和387.49萬元，占其采購產品所耗原材料比例為12.56%、14.81%、17.66%。祥明智能稱，向S&P采購主要是由于技術、質量等原因，客戶要求公司在生產產品時，需采用由其提供的、符合其生產工藝要求的軸承、風輪等材料進行加工。

值得注意的是，公司對S&P所售的直流無刷電機銷售單價報告期內分別為94.49元，臺、80.15元/臺和82.76元/臺，明顯低于平均水準，相比其余四家大客戶，該售價更是差距懸殊。數據顯示，同期公司直流無刷電機整體平均價格為160.27元冶、147.72元/臺、153.72元冶（見表一）。上海新晃、西亞特等其他大客戶同產品銷售價格起碼在200元冶左右，最高超700元/臺。

公司解釋道，直流無刷電機品號眾多，其功率主要與電機外徑/疊厚（硅鋼片的厚度）相關，銷售單價與單位成本亦受電機的外徑/疊厚影響，故按照電機外徑和疊厚進行區分，不同系列的產品在應用領域、工藝水平、尺寸大小、功率等方面有所差異，導致銷售單價各異。S&P主要向公司采購的是小功率直流無刷電機，因此價格較低。

但《股市動態分析》查閱網絡各個售賣平臺，發現小功率直流無刷電機的銷售單價不少都在100元以上，此外祥明智能表示產品價格由雙方協定，由此來看，祥明智能產品差異化造成價格不同的說法尚待驗證。

表一：祥明智能主營產品平均售價

數據來源：招股說明書

此外，天加環境也是祥明智能整體銷售額前五大客戶以及交流異步電機產品前五大客戶。同時在2019年，祥明智能向天加環境采購了138.05萬元的中央空調用于辦公樓裝修。

祥明智能對天加環境的產品銷售單價也明顯低于其他客戶。2018年至2020年，祥明智能向天加環境銷售交流異步電機441234臺、488504臺、489201臺，銷售單價分別為88.26元/臺、85.07元/臺、84.87元/臺。

然而，由表一可知，祥明智能披露的報告期交流異步電機整體平均單價皆在100元以上，同時天加環境銷售單價在交流異步電機前五大客戶中單價最低。（見表二）

對此，祥明智能依然表示，交流異步電機前五大客戶問售價差異的原因主要受產品采購量、產品T藝復雜程度、定價策略、市場競爭程度等因素共同影響導致，具有合理性。

不過，公司也提到，青島海信、上海新晃與天加環境一樣，均屬于采購量大、市場競爭激烈，營銷策略傾向薄利多銷、以規模化生產為主的企業，售價都是偏低水準。既然如此，為何天加環境價格最為優惠？與祥明智能有多重關聯的企業無一例外都可以拿到“最低價”，此現象令人難以確信公司沒有對“關系戶”企業暗中讓利。

應收賬款與存貨占比大資金流動性堪憂

2018年至2020年，祥明智能應收賬款與存貨占總資產比例頗高。公司應收賬款及融資分別為2.24億元、2.32億元、2.44億元，持續增長，占總資產比例較高，分別為50.65%、47.80%、45.30%。

此外，公司同期存貨分別為0.84億元、0.85億元、0.94億元，占總資產比例為18.91%、17.58%、17.44%。上述兩者合計占據了公司超60%的資產。

祥明智能規模尚小，報告期內營收最高僅5.60億元，仍處于初期發展階段。此外，公司貨幣資金最高僅4401.64萬元，經營性現金流也長期處于4000萬元左右的水平，凈現比長期低于100%，可見公司流動性本就壓力山大并不雄厚。在此之下，應收賬款及存貨高企，可能會明顯占用公司經營資金。此外，公司報告期內持續進行分紅，數額分別為1000萬元、1000萬元、2500萬元，在沒有較強創收與盈利能力又要兼顧股東利益的情況下，其經營穩定性或面臨較大風險。

針對上述所有問題，《股市動態分析》向祥明智能發去了采訪函，但截至本文發布仍未收到正面回復。

表二：報告期祥明智能向前五大客戶銷售交流異步電機情況

數據來源：公司招股說明書