把握四季度行情的幾個關鍵點

聶方紅

今年前三季度行情即將收官，總的感覺是大盤走得驚心動魄，牛股表現波瀾壯闊，熊股讓人傷心落淚，基金、散戶都是幾家歡喜幾家愁。好在股市永遠不缺機會，股市也始終讓人難以完全猜透。活在股市，最大的功課就是要提升分析預測水平，提前為后面的行情做出理性選擇。面對即將到來的四季度行情，投資者在分析預測時，個人覺得有必要把握好以下幾個方面。

一要正視國內經濟回落的風險。一般而言，經濟好，股市就會好，宏觀經濟運行狀況對股市影響顯而易見。今年股市走得跌跌撞撞，一個最重要原因就是我們經濟的復蘇形勢復雜多變，四季度估計還是如此。

首先，從經濟數據走勢來看，經濟增長前高后低的趨勢十分明顯，后續經濟運行壓力較大。因為去年經濟受疫情影響大，今年經濟逐步復蘇實現恢復性增長，但這種增長與疫情前相比較，不確定因素明顯增多，它包括疫情的防控尚未找到徹底解決辦法，不時給經濟帶來紛擾;地方政府債務消化困難重重，灰犀牛對未來發展的沖擊不可低估;創新新動能的培育有一個過程，急功近利很容易走向歧途;外部環境依舊嚴峻，對未來全球經濟復蘇形勢預期不很樂觀等。盡管上下對經濟增長前高后低有足夠的心理預期，但回落到什么程度？底在哪里？回穩之后怎么走？是低位徘徊還是重新奮起可能還有待觀察。僅從8月份數據來看，反映大眾消費情況的社會消費品零售總額同比只增長2.5%，遠低于預期;反映生產的當月的制造業PMI指標已經回落到榮枯線附近，也不樂觀。好在最高層對此早有預期和對策，大家不必過于悲觀。

其次，從拉動經濟發展的“三駕馬車”來看，投資方面，傳統基建投資受地方政府債務約束，增幅明顯收窄;新基建受市場和技術約束進展不理想;房地產業進入“飽和期”，積累的問題開始顯現，因此整體投資下滑短期難以扭轉。消費方面，疫情因素抑制了市場消費增長;消費偏好分化加深，消費升級和新熱點培育越來越難，影響了消費的提振;通脹憂慮在增加。出口方面，貿易保護主義抬頭、疫情造成的市場分割、國際航運價格的暴漲、大宗商品價格的狂飆等都讓出口企業生存艱難。這些因素累積起來，必然會對四季度乃至今后的宏觀經濟產生深遠影響，進而傳導到資本市場，投資者必須對此有個充分的心理準備。

最后，突發意外事件的影響不可低估。許多問題在經濟好的時候是看不到的，比如最近兩年在限制房地產融資之下，一些知名地產龍頭紛紛出現問題。投資者必須牢記經濟規律、價值規律不可違背，再好的公司、再大的企業、再新的賽道，如果脫離了經濟基本面去瘋炒，其結果就是一地雞毛。最重要的是，千萬不要以為這是單個企業的事，它意味著一個行業興衰的轉折，更可能牽一發而動全身，影響的是一大片行業、產業、企業，投資者必須高度重視。

二要關注宏觀政策變化的走向。政策是影響股市行情的重要變量。今年股市行情最精彩的行業也主要是來自政策的支持，比如供給側結構改革讓上游煤炭、鋼鐵、建材、化工等周期性行業的供求關系發生了改變，供不應求導致今年資源型產業價格大漲，股價也隨之暴漲;國家出臺“雙碳”政策又刺激新能源產業的爆發，形成今年資本市場投資最火熱的風口賽道。有時候，經濟形勢不好，股市走勢卻很好，一個重要原因就在于為了刺激經濟復蘇，貨幣政策會寬松一些，流動性增加進而引發資金推動型牛市。四季度，各種重要會議密集，對今年的總結和對來年工作的謀劃，很可能也是政策的密集推出期。投資者最需留意的政策主要包括：貨幣政策會不會持續寬松或者是適度收緊。這方面可以從高層的用詞去領會，可以從央行具體操作行為去觀察，可以從全社會融資總額增幅去分析，可以從社會融資成本去體會。產業政策有沒有新的舉措出臺，如果有，很可能引發新的投資風口。能源“雙控”政策落地的政策嚴不嚴格，如果不會因為經濟指標好壞而改變，“雙碳”政策的紅利就可能是一個長期題材。化解地方政府債務有沒有新辦法新措施，這直接影響地方政府經濟行為。穩增長和高質量發展方面有沒有新措施，若有，則必須認真分析政策含金量，找出政策的針對性行業和收益板塊，特別是對刺激投資、消費、出口的相關政策要重點關注。投資者要善于從國家的宏觀政策中去找風口、找投資方向。

三要防范全球市場調整的壓力。在全球資本市場格局中，A股的地位、吸引力和影響力在不斷增強，但也要承認，在大趨勢環境下，我們的市場對外部市場的影響微弱，受他人影響較大，也就是“A股市場跟跌不跟漲”的現象。四季度，有幾個環節需要關注。一是外部市場的走向。這段時間，境外股市走勢更加跌宕起伏，美股等西方發達國家的主要股市技術上有明顯破位下行的跡象，我國香港恒生指數更是逐浪走低、熊途漫漫。必須提防美股等的調整對A股的負面影響。二是西方國家的通脹情況。如果國際通貨膨脹不能及時得到有效控制，這兩年各國央行競相放水帶來的負面效果就可能展現，美聯儲的議息動向就是風向標。三是債務違約事件處置情況。美國財長已經明言，政府債務違約將會引發一場歷史性的金融危機。西方投機資金最善于“趁你病要你命”，中秋節假日期間，港股地產股全線崩潰，最慘的跌了90%，這不能排除一些資金利用個別公司的問題惡意做空市場。

四要準備市場風格的轉換。四季度，估計結構性行情依舊，大家期待的指數牛市比較難以出現。第一，房地產出現問題是行業衰退問題，不是成長中的問題，鑒于房地產牽涉行業多，與它相關的建材建筑、裝飾家具、金融保險等都可能不好過。第二，指數權重比較大的貴州茅臺、五糧液、招商銀行、兩桶油、平安保險、寧德時代、比亞迪、長城汽車、長江電力等股價都處于高位，漲幅不少，繼續拉抬跟風者難找。除非工農中建與兩桶油集體暴動，否則很難出現指數大牛。第三，煤炭、鋼鐵、有色等上游資源性周期股，前期漲幅巨大，再往上漲除非這些資源價格還有大幅上漲，這對中下游和國民經濟穩定增長肯定不是好消息，估計管理層也不會聽任它們瘋狂下去。從過往的經驗來看，它們暴漲過后一般都是長期下跌，千萬不要把不正常的利潤當正常，不然炒股就會吃苦頭，就如在高位買進中遠海控、金發科技的投資者那樣虧錢還在抱怨投資者不識貨。第四，對那些調整時間長、估值比較低，沒有被炒作過的成長性好的新股次新股、核心資產價值白馬股以及受疫情影響跌過頭的股票可能需要重點關注。醫藥、食品、國防軍工、核心科技等應該有春天。同時要注意北京證券交易所的運行情況，不排除資金在北京交易所發新股后開辟新戰場的可能。

最后，如果整體內外經濟環境不理想，四季度也可能屬于前期大漲股票的出貨期、大盤尋底筑底磨底階段，屬于積蓄來年力量、布局明年熱點方向的準備時間，那樣也可能沒有明顯熱點，投資者一定要控制好倉位，不沖動、不盲動。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）