生豬養殖見底反轉尚早農產品細分賽道周期性機會顯現

吳越

近期農業板塊逆勢走強，包括養殖業、豬肉、農業種植、乳業等細分領域在內的細分賽道集體拉升，引發市場廣泛關注。簡而言之，從四季度到明年初，生豬養殖缺少見底反轉機會，種子方向看好未來三年的轉基因線索。

尋找通脹拐點下農產品周期投資機會

從以往看，通脹環境下農業板塊的盈利和整體估值都會得到明顯改善。例如，2009年7月～2011年7月，伴隨財政刺激以及寬松的貨幣政策，通脹再次進入上行周期，同期上證指數下跌21%，申萬農業指數上漲32%，農業板塊超額收益達到53%。

而站在當前時點，真實的通脹壓力有一定程度顯現。在這樣的環境下，農產品有望迎來周期性投資機會。同時，追尋過去農產品周期與工業品周期走勢，尤其是2008年以后二者基本是高度一致的，即農產品周期往往滯后工業品周期1～2個季度。

2020下半年工業品價格出現全面上行拐點，考慮到疫苗推出后全球服務業和出行鏈的逐步恢復，油價向上方向相對確定，并且目前油價已恢復到疫情前水平。因此，農產品有望承接工業品走勢形成類似的周期性強勢。

不過，從中長期角度看，農業板塊內部也會出現不同領域的業績分化。自下而上看，可以重點關注玉米、白糖、小麥、稻谷等農產品品種產生的周期性機會，這些細分品種一定程度上已經處在價格上行周期的拐點，部分優質龍頭標的具有一定上漲空間。

這主要基于三方面原因，從庫存來看，糧食去庫存已進入后半段，玉米庫存已見底，小麥去庫存也已進入中段;政策方面，隨著海外不確定性增強，國內糧食安全更加重要，國家高度重視農產品價格;從需求端看，國內養殖產能快速恢復的同時，飼用谷物需求已經顯著回升。

此外，從中長期角度上，飼料領域與動保領域有望迎來周期向上的景氣波動。其中，飼料領域的龍頭集中度繼續提升，優質龍頭憑借產業鏈綜合優勢，產能進入新一輪快速擴張期，份額持續提升。

以該細分板塊某龍頭企業為例，該企業2021年上半年營收同比增加14.97%，顯著高于同類其他6家公司，同時該公司上半年凈利潤同比增加36%，而其他6家公司同期凈利潤增速均下滑。

而在動保板塊，動保企業有望從產品銷售商向綜合服務商轉型，動保龍頭和大型養殖企業間戰略合作將更加深入，綁定和服務好大型養殖企業的動保龍頭有望快速發展。

“豬周期”正處于底部盤整階段轉基因值得關注

具體到四季度到明年，農業板塊的生豬養殖領域還是更受人關注。對此，我們在短期上的判斷是該領域有望在四季度迎來一定反彈，但大的反轉預計在明年下半年出現。

截至9月中旬，全國生豬均價再度回調至12.5元/公斤（相當于6月21日的低點價格）。當下國內將開始年內第二輪收儲工作，此前7月份已收儲5萬噸，預計生豬收儲或對短期豬價形成一定支撐。考慮到能繁母豬存欄今年7月才開始首次下降，母豬產能到生豬出欄仍需時10～11月。

但是生豬養殖等領域在近期的超跌已經一定程度上釋放完短期風險，當下逐漸布局參與優質企業的超額收益機會的性價比會較高。生豬養殖相關企業較多，在布局時仍應重點考慮該板塊的龍頭企業。在我們跟蹤的主要養殖企業中，二季度僅龍頭企業實現盈利。

此外，在未來2～3年中短期維度上，種子業的轉基因是值得布局和期待的成長性方向。根據國際經驗，一個轉基因事件的開發周期平均在7-14年時間;而國內關于相關項目專項支持始于2008年，目前相關研發和試驗已準備充分。參考海外轉基因市場的滲透率與增速，國內轉基因市場滲透率有望在2023年達到50%，所以轉基因有機會成為一個因業績爆發而來的成長性賽道。同時，也正是受益于轉基因種子蘊藏的機遇以及主要糧食價格的拐點，在農業板塊的前瞻性投資布局中，建議可以戰略性關注種子板塊。

綜上，對投資者來說，需要具備較高風險承受能力和短期回撤承擔能力，以逆向思維角度參與，通過周期拐點把握機會，自上而下選股有望獲得理想回報。

2021年上半年農產品板塊表現情況