迎駕貢酒：超預期增長有蹊蹺

楊現華

超預期的半年報披露后，迎駕貢酒（603198.SH）10個交易日內三度漲停，最高漲幅接近60%，大舉買進的私募基金成為股價上漲的受益者。

上市以來迎駕貢酒的收入表現并不亮眼，基本穩定在30億元左右。靠著提價和渠道擴張等，公司凈利潤才取得了一定的增長，但這些凈利潤又隨著超高分紅流入了大股東手中——大股東持股近75%，公司分紅基本在60%以上。

2021年上半年，原本表現平平無奇的迎駕貢酒迎來收入和凈利潤的高增長。有意思的是，2020年四季度，安徽六安市迎駕慈善基金會（下稱“迎駕基金會”）大舉減持迎駕貢酒，上海迎水投資管理有限公司（下稱“迎水投資”）管理的數只私募產品則大量買入。

迎駕基金會和迎水投資買入的4只私募產品還成為一致行動人關系，這是巧合還是有意的安排？截至發稿，迎駕貢酒沒有回復《證券市場周刊》的采訪。

業績增長與“換股”并行

2021年上半年，迎駕貢酒實現營收20.86億元，同比增長達到52.46%;實現歸屬母公司股東的凈利潤5.91億元，同比漲幅更是高達77.63%。

受疫情影響，2020年上半年多數酒企銷售出現不同程度的負增長，迎駕貢酒也不例外，當期公司營收和凈利潤跌幅都超過了25%，因此上一年較低的基數是迎駕貢酒2021年上半年增速較高的主要原因之一。

與2019年上半年相比，迎駕貢酒營收增長10.84%，歸母凈利潤增速達到32.81%。正因如此，半年報公布后，機構研報一致認為公司業績超預期。

國泰君安證券指出，迎駕貢酒收入、利潤均大超預期;公司中高端的洞藏系列已經從成長初期進入高速發展期，而且在公司所在的安徽省內強勢市場提價等都推動了收入的增長;中高端占比提升帶動毛利率上行，廣告等宣傳費用減少又降低了費用率，帶來了利潤率的提高。

浙商證券更是喊出了拐點論，認為迎駕貢酒此前逐步掉隊的重要問題在于產品結構整體偏低，未充分享受消費升級紅利;2015年推出的高端洞藏系列已于2018年完成核心市場布局，并逐步從萌芽期走向快速成長期。

受益于公司改革紅利和洞藏系列銷量走強、結構持續升級，浙商證券認為三季度迎駕貢酒業績進入拐點，再次實現超預期發展。

機構的看多熱情在二級市場上也有體現。半年報發布后迎駕貢酒應聲漲停，在半年報發布后的10個交易日內公司股價三度漲停，股價最高漲幅接近60%，成為表現最為強勢的白酒股。

前期大手筆買入的迎水投資成為最大的受益者之一。根據半年報，迎水投資旗下的迎水合力14號、迎水匯金15號、迎水月異9號、迎水晉泰1號等4只私募產品合計持有迎駕貢酒1501萬股。

迎水投資是在2020年四季度進入迎駕貢酒前10大股東的，2020年年報中迎水投資旗下的上述4只基金合計持股1247萬股，成為迎駕貢酒第5-8大股東。

迎水投資大手筆買入迎駕貢酒之時，正是迎駕基金會大手筆減持之日，后者的持股是迎駕貢酒控股股東安徽迎駕集團股份有限公司（下稱“迎駕集團”）捐贈所得。

2019年一季度，迎駕集團將4000萬股迎駕貢酒的股份捐贈給了迎駕基金會，后者成為公司持股5%的第二大股東，不過在2019年四季度迎駕基金會減持60萬股，持股量不足5%，減持不再需要公告。

2020年三季度，迎駕基金會減持迎駕貢酒440萬股，四季度減持達到2149.7萬股，占到了其當時持股量的60%以上，是減持最為兇猛的一個季度;2021年上半年雖有減持但不到70萬股。

迎駕基金會是二級市場減持還是通過大宗交易呢？2020年四季度，迎駕貢酒大宗交易成交1541萬股，減持方全部來自方正證券合肥廬州大道營業部，買方同樣來自一家營業部——華泰證券合肥創新大道營業部，成交量與迎水投資旗下4只私募基金的持股數量相當。

需要說明的是，迎駕基金會是一家慈善組織，主要資助困難職工、幫扶社會弱勢群體和開展賑災救濟活動等，成立時原始基金數額為1000萬元，由發起人捐贈。

迎駕貢酒的捐贈公告中，也曾多次向迎駕基金會捐贈上千萬元。根據迎駕貢酒官網介紹，迎駕基金會是迎駕集團、迎駕貢酒及其實控人倪永培共同發起成立，其中迎駕貢酒持股5%。

迎駕基金會是一家慈善組織，其最初持有迎駕貢酒4000萬股，截至2021年上半年末降至1159.3萬股，減持超過2800萬股。以其減持最多的2020年四季度均價32.1元/股計算，僅在四季度減持金額就達到7億元左右，算上其他減持套現規模只會更多。這些減持所得是去做慈善還是用作他圖，迎駕基金會的年報是否會詳盡披露呢？

迎駕基金會大幅減持的2020年四季度，迎水投資旗下私募進入并成為迎駕貢酒的前10大股東。根據迎駕貢酒2020年年報，迎駕基金會和迎水投資旗下的4只私募為一致行動人關系。

迎駕基金會和迎水投資兩家公司并沒有股權上的關聯，是迎水投資接盤了部分迎駕基金會的減持股份還是兩者只是簡單的簽署一致行動人關系？迎駕貢酒沒有回應。巧合的是，上市以來表現平平的迎駕貢酒在此次“調倉換股”后業績迎來爆發。

提價、擴張渠道保增長

迎駕貢酒2015年年中才登陸資本市場。要知道在2016年年初最后一家白酒公司上市后，還沒有新的白酒公司通過IPO登陸資本市場。全國規模以上白酒公司多達千余家，上市的僅有19家。

2015年是酒企新一輪增長的前夜。上市當年迎駕貢酒實現營收29.27億元，同比下降1.09%;歸母凈利潤5.3億元，同比增長9.01%。隨后迎駕貢酒的收入基本保持了增長的態勢，但增速并不明顯。

2016-2019年，迎駕貢酒分別實現營收30.38億元、31.38億元、34.89億元和37.77億元，同比分別增長了3.81%、3.29%、11.17%和8.26%，僅有1年剛超兩位數，復合增長率僅6%。