國債市場在財政政策和貨幣政策協調中的關鍵性作用研究

王航

國債市場既具有財政政策的色彩也具有貨幣政策的特征，是財政政策和貨幣政策的橋梁和紐帶。改革開放以來，我國逐漸建成了完善的國債市場，并成為重要的經濟調整工具。國債市場已經成為世界各國應對臨時性經濟風險的重要抓手，也是未來一段時間刺激世界經濟回暖的重要資金來源。在此背景下，探討國債市場對協調財政政策和貨幣政策的作用具有重要的現實意義。國債是政府籌集財政資金的重要方式，也是確保金融市場穩定的重要手段，借助國債市場，政府可以有效調節市場資金規模，并通過調整市場資金供需關系影響市場利率水平，本文從發行市場、流通市場、使用市場和償還市場四個環節分析國債如何在財政政策和貨幣政策中起到紐帶作用，并提出對策建議。

改革開放以來，我國逐漸建成了完善的國債市場，并成為重要的經濟政策調整工具。2020年10月，我國公布“十四五”規劃，提出建立現代財稅金融體制和高效協調的宏觀經濟治理體系，國債市場將在“十四五”期間發揮更為重要的作用。財政政策和貨幣政策是確保宏觀經濟健康發展的穩定器，二者需要相互配合才能發揮最佳效果。國債市場在各類經濟手段中具有特殊性，財政部門可以通過發行國債籌集資金，中央銀行可以通過提前回購、發行國債等手段調節經濟活動中的資金總量。2020年以來，新冠肺炎疫情持續蔓延，對全球各國經濟社會發展都產生重要的影響，世界各國紛紛推出以國債發行為基礎的經濟刺激計劃，我國為應對新冠肺炎疫情防控工作特別發行國債1萬億元。國債市場已經成為世界各國應對臨時性經濟風險的重要手段，也是未來一段時間各國政府刺激世界經濟回暖的重要資金來源。我國 “十四五”規劃對財政金融體系提出了新的更高的要求，“十四五”期間我國經濟發展也將面臨新的更為嚴峻的內部和外部環境，在此背景下，探討國債市場對協調財政政策和貨幣政策的作用具有重要的現實意義。

一、國債對國民經濟的重要作用

（一）國債是政府籌集財政資金的重要方式

從設立國債制度開始，國債就一直是我國籌集財政資金，調節市場資金規模和資金利率的重要途徑。中華人民共和國的國債市場大致經歷了三個階段，新中國成立后至1991年為國債市場的初始發展階段，主要特點是采用傳統的管理模式，重視發揮財政資金補充的作用;1992年至2005年為管理逐漸完善階段，國家出臺《國庫券條例》，相關管理也逐漸正規化，國債市場規模和市場認可度不斷提升;2006年至今為國際化管理階段，我國參照國際管理經驗對國債采取余額管理方式，在管理方式上實現新的變革。近20年來，我國國債發行規模呈快速增長態勢，2000年我國發行國債規模為2719億元，2007年發行國債規模達到歷史峰值為21883億元，2017年發行國債規模突破3萬億元，2020年為應對新冠疫情防控和保持經濟平穩運行發行國債規模突破7萬億元。從國債發行規模在財政收入中的比重分析，2000年發行國債規模為一般預算收入的20.23%，2010年發行國債規模為一般預算收入的13.47%，2020年發行國債規模為一般預算收入的38.39%。從上述數據可以看出，國債已經成為我國財政收入的重要組成部分，是解決我國財政赤字的重要方式，對脫貧攻堅、疫情防控、穩定民生、促進國內經濟平穩發展具有重要的意義。

（二）國債是確保金融市場穩定的重要手段

國債不僅僅是增加財政收入，應對財政赤字的重要手段，還是確保金融市場穩定的重要途徑。一方面，國債是中央銀行開展公開市場操作，確保金融市場穩定的重要手段。當經濟發展低于預期，市場融資成本較高時，中央銀行會開展國債逆回購，向市場投放資金;而當經濟發展增速過快，存在一定通脹風險時，中央銀行則會發行國債，緊縮銀根。近年來，中央銀行每年開展的逆回購數量均高達數百次，特別是在每年1月、6月等重要繳稅期，中央銀行開展的逆回購更為頻繁。中央銀行對國債的公開市場操作對于調節金融市場流動性保持在合理位置具有重要意義，是防止金融市場“過熱”或“過涼”的重要保證。

另一方面，國債利率是金融市場利率的參照標準。2020年發布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》也提出要健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，更好的發揮國債收益率曲線對其他金融產品利率定價基準作用。國債利率由國家信用背書，在大多數情況下被視為“無風險收益率”，金融市場各類產品的利率均參照國債利率這一基準利率制定，國債利率的調整會產生倍數效應并傳導到整個金融市場，并最終影響市場資金共計總量。我國于2015年發布《地方政府專項債券發行管理暫行辦法》，規定地方債券利率應基于相同代償期記賬式國債平均收益確定。因此，中央銀行可以通過調整國債利率規范和引導金融市場產品利率，形成國債利率與債券利率的聯動調整機制，并提升金融市場健康發展的水平。

二、國債如何在財政政策和貨幣政策中起到紐帶作用

國債市場由發行市場、流通市場、使用市場和償還市場四個環節組成，四個環節中國債在財政政策和貨幣政策協調中均發揮了重要的紐帶作用。在國債市場中有四個重要的主體，分別是中央銀行、財政部門、商業銀行、廣大民眾。中央銀行是貨幣政策的制定者和實施者，財政部門是財政政策的制定者和實施者，商業銀行是市場資金重要的提供者，廣大民眾是資金的持有者和需求者。在國家貨幣總量保持不變的前提下，中央銀行和國庫就是小型的市場資金后備庫和蓄水池。借助國債市場，政府可以有效調節市場資金規模，并通過調整市場資金供需關系影響市場利率水平。不同環節，國債市場對于財政政策和貨幣政策的作用有所不同。

（一）在發行環節

如中央銀行向商業銀行發行國債的話，資金從商業銀行向國庫流動，在存款準備金率不變的情況下商業銀行存款準備金規模會降低，相應的能夠用于貸款的資金規模也會降低，最終造成市場流通中的貨幣規模減小。如發行1億元國債，財政部門的資產增加1億元，負債增加1億元;中央銀行準備金減少1億元，國庫存款增加1億元;商業銀行資產總額不變，政府債券增加1億元，超額準備金減少1億元。在發行環節，資金從商業銀行和廣大民眾的手中流向國庫，金融市場中的債券總量增加，但資金總量減少，市場主體獲得足額資金的難度提升，相應的獲取的成本即利率也會提升。