粕類季節性規律：菜籽粕篇

崔海軍

菜籽粕(簡稱“菜粕”)是油菜籽壓榨之后的殘渣，每100 公斤油菜籽大約出油30 公斤，扣除水分蒸發壓榨損耗剩余出粕約58 公斤。豆粕和菜粕是我國供需量排名前兩位的蛋白粕品種， 兩者是可以相互替代的， 但菜粕占全部蛋白粕市場的比重遠低于豆粕，這是因為菜粕含有部分有害物質，在用作飼料蛋白原料時，很少用于禽畜飼料原料，主要用于水產品魚類養殖飼料加工。 菜粕價格一般跟隨豆粕價格的走勢， 其基本面的強弱一般通過兩者的價差體現出來， 同時， 菜粕價格還與大豆、豆油、菜籽油、棕櫚油關聯性較強。

表1 油脂油料品種間相關性

1 菜粕供給與需求的季節性特征

受我國菜粕季節性生產以及蛋白飼料消費旺季和淡季明顯的影響， 我國菜粕價格呈現明顯的季節性波動規律如下：

一：02-04 月份，國產菜粕庫存較少，水產養殖開始增加，菜粕價格一般上漲；

二：05-08 月份， 國產油菜籽開始集中上市，供給量增加，國內菜粕價格會出現下跌，在新季菜粕供應能力最強的6-7 月份， 價格往往會跌至年內低點；

三：08-10 月份， 國產油菜籽壓榨陸續結束，菜粕供應能力較少，水產養殖缺進入需求旺季，呈現供減需增的格局，價格上漲趨勢較為明顯；

四：11-12 月份， 水產養殖采購旺季結束，價格一般呈現穩定或者小幅下降。

2 菜粕價格漲跌規律

中國分為冬油菜(9 月底種植，5 月底收獲)和春油菜(4 月底種植，9 月底收獲)兩大產區。 冬油菜面積和產量均占90%以上， 在新季油菜籽大量上市前以及水產養殖旺季的影響下， 上年菜粕期價上漲概率較大； 下半年在新季油菜籽上市以及夏秋季節洪澇災害的沖擊下菜粕期價下跌概率較大。 如圖1 所示，自菜粕期貨合約2012 年年底上市以來， 上漲概率大于50%的有1 月、3 月和12月，下跌概率大于50%的有8 月和9 月。其中月度收益率最大的是5 月份，最小的是8 月份。

圖1 菜粕指數價格每月上漲概率統計

3 菜粕價格季節性規律

菜粕2012 年底上市， 上市時間相對較晚，從菜粕指數2013-2017 年數據統計來看，2、4、6 月上漲概率大于50%，5、7、8、9、11、12 月份上漲概率不足50%。菜粕期貨價格也有明顯的季節性，如圖2 所示，上半年2-5 月價格容易上漲，6-9 月價格容易下跌，10、11 月價格相對穩定。 頂部出現在5、6 月份，底部出現在9、10 月份，在期貨價格相對較低的2 月、10 月，期價上漲的幅度較大。 菜粕期貨盤子相對較小，走勢跟隨豆粕，整體期價季節性與豆粕類似，5 月份是國內長江流域油菜籽上市時間，油菜籽集中上市對期貨價格影響較大，頂部基本在6 月。 現貨價格季節性來看，2-8 月現價容易上漲，8 月過后現貨價格容易下跌，頂部出現在8 月，較期價晚兩個月左右時間。

圖2 菜粕期價與現價季節性

總之， 在2-5 月建議做多菜粕期貨合約，做空需謹慎，6-9 月建議做空菜粕期貨合約，做多需謹慎。 其他月份操作期貨效果不理想。

4 菜粕基差季節性

從菜粕基差季節因子可以看出，如圖3 所示，菜粕基差在4-8 月有明顯的上升，在9-12 月明顯的下降。 下游飼料廠可以在4 月、5 月基差低點與上游企業簽訂基差合同，鎖定基差，而在下半年菜粕期貨價格低位時進行點價，以此優化成本。

圖3 菜粕基差與期現價季節性

5 豆粕與菜粕價差的季節性規律

豆粕和菜粕作為兩種飼料蛋白原料， 二者之間的價差套利機會一直被市場所關注。 豆粕的蛋白含量在43%，菜粕的蛋白含量低一些，在36%。假設豆粕和菜粕蛋白質量一樣， 那么豆粕與菜粕單位蛋白價差正常情況下應該滿足43/36，所以如果豆粕與菜粕的比值低于1.2，這個時候都是比較不錯的做多豆粕做空菜粕的機會。

由于菜粕大約只有10%屬于淡水養殖的剛性需求之外， 其他部分的需求都是可以被豆粕進行替代的，所以當豆粕與菜粕之間的價差過低，會導致飼料配方的改變，而且豆粕標準化程度更高，現貨市場規模更大，采購也方便，所以當豆粕與菜粕比值低于1.2 時，配方師也會愿意去用豆粕。同時，豆粕對菜粕的替代不受量上的限制， 而菜粕對豆粕的替代存在量上的限制。 所以建議只做豆粕對菜粕的替代，不去做菜粕對豆粕的替代。

正常情況下， 兩種具有一定替代性的蛋白原料會具有較為穩定的價差結構， 短期內如果價差過大，價格發生偏離，套利資金會入場，從而把價差拉回合理區間。從期貨價格季節性因子來看，如圖4 所示， 我們發現上半年兩者的價差保持相對穩定，價差波動幅度較小。 下半年在7-9 月份，豆菜粕價差呈現上漲，在10-12 月份價差呈現下跌，究其原因，7 月、8 月豆粕受美豆天氣炒作容易快速上漲， 從而拉開與菜粕的價差。 而在10-12 月份，豆粕價格較平穩，而菜粕價格容易上漲，兩者價差容易下跌。 總之， 在7、8 月適合買豆粕拋菜粕，而在10-12 月買菜粕拋豆粕理論上盈利的概率較大。

圖4 豆菜粕期價價差

6 基于季節性規律下的飼料企業采購策略

近年來農產品價格波動非常頻繁， 如果能提前預測這些農產品的行情波動， 我們就能抓住機會，減少我們的成本，菜粕采購主要受區域、季節、國家政策、天氣、運輸以及豆粕的影響。 因此在采購菜粕時，要了解國家對于菜粕的政策支持，了解市場情況和行情， 具有對價格進行分析預測的能力， 抓住一定的時機進行采購， 會節約很大的成本，會使企業在價格、質量等方面比其他廠家有一定的優勢，增強企業的競爭能力，給企業帶來一定的效益。當然在選擇供應商時要貨比三家，多與供應商溝通行情。

同時，對于競爭性比較激烈的飼料行業來說，過去那種等著供應商來聯系的采購模式比較被動，產生依賴性和盲知性，飼料企業應該是主動性采購，在采購時準備較足，談判時能知己知彼，而且和供應商的關系會更融洽，關系感情比較恰當，這樣才能拿到增加價值的原料， 才能掌握和采購到降低成本的原料。采購科學經濟，采購的飼料原料價格就低， 就會給企業帶來潛在利潤， 增加效益，價值采購將是采購工作的一個重要尺度。

由于蛋白粕價格會受到宏觀經濟金融情況、供求基本面、期貨技術面情況等多方面的影響，豆粕和菜粕的季節性規律沒有以前那么明顯， 行情波動較快，難以把握，但我們要多學習和研究，多收集信息，掌握一般規律，更加準確地把握采購時機。