基于PPP項目VFM模型成本決策研究

邱貝貝

安徽建筑大學/經濟與管理學院 安徽 合肥 230601

1 PPP項目中的交易成本

1.1 交易成本的含義及構成

交易成本主要指是指在資本交易過程中，隨著雙方掌握的信息不斷地增加，交易合同的各個條款的商討和交易實施過程中監管、人工勞動等事務所發生的花銷。項目的交易成本一般由事前準備、事后監督以及合同簽訂保障所產生的消費，相比生產而言，是在執行合同過程中所產生的費用。其中事前交易成本包括合同簽訂、確定交易兩方所具有的權利、責任等所產生的花銷；事后交易成本則是在項目合同成立之后，可能發生的合同條款變動所帶來的花銷，適應性成本、協調成本、營運維護成本、約束成本等。

1.2 交易成本對PPP項目的影響

1.2.1 影響PPP項目的收益。通常來說，PPP項目都會由于對應的項目運營方擁有強大的生產管理技術來降低生產成本，從而提升項目本身的收益率，然而PPP項目本身的高復雜度以及其存在差異化的協議讓它難以成為專用性資產，其長期收益較為不穩定，對于投資者而言這就會帶來一定的交易成本，這些成本能夠一定程度上減少由于PPP項目自身優勢所得到的收益。故此，交易成本的大小才會對PPP項目的收益帶來巨大的改變。

1.2.2 影響PPP項目的開發、運營進度。交易成本作為項目融資的關鍵部分，其存在感始終會伴隨著PPP項目，面向私人和個體的融資固然會在較短的時間之中引來較為客觀的資本融入，然而如何有效地進行管理，則是一個巨大的問題，這些問題一旦處理不當，則會對PPP項目的開發和運營產生不良的影響。許多PPP項目無法達到預期的效果的關鍵因素就是忽視了交易成本對PPP項目帶來的影響[1]。

2 面向交易成本的PPP項目VFM評估模型

2.1 VFM定量模型

2.1.1 VFM定量評估成本數據。

2.1.1.1 全項目周期支出1A。資本支出主要指的是在項目籌資過程之中的花銷。PPP項目通常具有周期長、可變性多的特征，PPP項目投資不單單是指項目開展之初得到的投資，同時還涵蓋了在項目開展過程中發生的對建設或者運維的投資，故而在評估過程中要將投資周期拓展到整個項目周期。

2.1.1.2 營運支出2A。營運支出指的是PPP項目在步入運營期之后所產生的各種花銷。大部分情況下，PPP項目的營運都是當地負責的政府部門在進行管理，由于PPP項目通常比較龐大，其日常運營所帶來的維護花銷會給政府的財政支出帶來巨大的壓力。通常情況之下，PPP項目的運營支出有維護成本、直接運營成本和間接運營成本組成。

2.1.1.3 收益 3A。PPP項目的收益一般由三個部分組成，它們分別是：第三方收入、殘值收益和政府補貼收入。 其中，第三方收入可以用如下公式計算得到：3=APN× ，其中P為單個投資方的投入資金，N為預測的投資方數目。P,N兩個參數均可以參照歷史數據來展開評估，在投資過程中所發生的收集及管理花銷需要統計到營運花銷之中。殘值收益需要基于PPP項目到期之后的資產處理模式來進行評估。

補貼收入則需要根據項目的開展背景來進行確定。一般來說，PPP項目會得到政府的特殊1政策來支持，以確保得到足夠的社會資金投入。如果政府進行了資金補貼，那么這部分收入需要納入初始 PSC中。

2.1.1.4 交易成本4A。交易成本是PPP項目在各式不同的采購模式之下，為了達成協議或者維持項目運作的正常所必需的支出。設PPP模式和傳統采購方式下的交易成本為B1和B2，各有m種交易方式，則有。在直接測量法之中，必須要對各個交易費用iTC進行計算，繼而對兩個不同方法中真實產生的交易費用B1和B2進行計算。在間接測量法之下，交易成本的計算則需要對兩個模式中交易花銷的差值進行求解，其計算方式如下所示：

在上式中，需要根據生產差別的因素來表示iTC，兩者關系如下式所示：

交易成本大小應在進行充分的風險評估后確定，可變的交易成本很難定量，可參照已完成并運營的同類項目各項交易成本占總投資的比率來估算。

2.1.2 PSC體系構建。PSC（Public Sector Comparator，公共部門比較基準）體系是VFM定量評估的基準，一般經由對項目在全生命周期內發生的現金流入及流出，挑選合適的折現率來評估凈現值。就PPP項目來說，PSC需要體現出項目全周期的花銷，也就是項目全周期發生的成本、第三方收入、稅費以及凈現值。

2.1.3 VFM定量評估模型。VFM定量評估的核心內容是需要得到政府機關的關于PSC和采用PPP模式在項目整個周期過程之中所產生的成本。其PPP項目計算方式則是應用折現現金流分析方法來對PSC與PPP模式之中整個項目周期改變后所產生的總體支出，從而計算得到基本的VFM。

繼而運用PPP項目中的財務數據來求得VFM，如下式所示：

在上式中，gCI表示傳統募資模式下的資金流入，gCO表示流出。PCI則代表PPP模式的資金流入，PCO表示流出。n代表傳統募資模式下的項目持續周期，m則表示PPP項目的持續周期，i表示折現率，t則為計算周期。

2.2 VFM的定性評估體系構建

2.2.1 確定評價指標因素集。層次分析法的指標確定仍需模糊評價法，模糊綜合評價有一級模型綜合評價和二級模糊綜合評價，故而基于成本分析來評估PPP項目可行性的指標較多，這里可以沿用2.1.2節中確立的PSC體系來作為評估PPP項目的因素指標，根據各因素的層次關系構造出第一層為目標層、第二層為要素層、第三層為指標因子層，基于成本分析的PPP項目VFM定性評價指標體系。

2.2.2 確定各指標因子的權重集。如表上表所示，基于成本分析的PPP項目VFM定性評價指標體系給出了判定PPP項目所需要的關鍵指標，并且能夠各個指標的得分情況來確立其權重分布。

2.2.2.1 確定評價對象的因素論域。

2.2.2.2 確定評語等級論域。

2.2.2.3 建立模糊關系矩陣R。

每一個被評價對象確定了從到的模糊關系矩陣R為：

2.2.2.4 確定評價因素的權向量。

在模糊綜合評價方法施行的過程中，需要對各個指標的權重進行確定：，其中，權重向量之中的參數ai是面向ui對被評估目標的關鍵程度的隸屬度，這里可以運用層次分析法來確定評價指標間的隸屬度的高低，繼而計算其權重分布，在計算完畢之后，還需要進行歸一化處理來消除原始參數的閾值差異帶來的影響，也就是

2.2.2.5 合成模糊綜合評價結果向量。

進行矩陣合成運算：

3 基于VFM成本分析的PPP項目前期決策流程

在PPP項目初期的決策工作中，需要細致的對其建設可行性以及VFM評價來判斷擬建項目是否可以使用PPP模式，以及怎樣通過PPP模式來篩選出有能力的社會資本來對項目開展及今后的營運展開支持。在公共部門有融資能力的情況下，VFM評價模型怎樣有效地在PPP項目開展初期決策并起到輔助作用，依然需要嚴格初期決策流程來擬定項目能否使用PPP模式。

3.1 在項目識別階段，初步適用性分析和以定性評價為主的VFM評估

在項目識別的過程中，政務機構需要基于公共服務需求、市政規劃建設等資料來篩選出具有發展為公共項目的潛在項目，根據該項目特征開展早期的適用性評估，并從必要性、可行性以及是否物有所值這三個角度來得出可以使用PPP模式的公共項目，并予以公示。經過早期的可行性評估之后，若結論是該項目建成后產生的成本不滿足政府財政的承受能力，或者不滿足國家的發展政策，則取消該項目的立項計劃。如果滿足，那么需要繼續調查使用PPP模式為項目融資的可能。

3.2 在項目籌備階段，展開VFM定量與定性評估

在識別階段通過審查之后，可以通過調研分析等實踐方式來對項目實施方案進行擬定，在確保PPP模式下能夠滿足VFM的前提下，經由調研對項目內部和外部投資方的能力以及可能出現的交易成本展開評定和分類，并以此細化PPP項目全周期成本和PSC下的成本，通過構筑風險管理矩陣的方法來量化開展項目建設和營運過程的主要風險，最后得出PSC的所有分項，構筑PSC體系，并且以此開展VFM的定量計算。與此同時，要根據項目方案得出的可發展性、可完成性和獲利能力來開展更加全面的VFM定性評估。在得到評估通過后，項目實施方便可以把實施方案以及PSC體系交由政府部門展開審核[3]。

3.3 在項目采購進行以PSC為基準的定量評價為主的VFM評估

在采購階段，PPP項目VFM 評價以定量評估為主，是在評標過程中將PSC與通過資格預審的社會資本PPP實施方案的投標報價對比，估算初始的VFM。若投標人投標報價高于PSC過多，或者高于PSC的投標人太少，則項目實施機構需要重新決策是否采用PPP模式。

在項目采購階段的前期，要發布資格預審公告，除了對社會資本進行資格審查之外，也驗證了項目能否獲得社會資本響應而實現充分競爭。如果出現競爭不足或過度，則要考慮延遲招標，組織專家調查，在對項目實施方案調整后，再重新采購。為了提高投標過程有效性和競爭力，項目實施機構要對外發布初始的PSC信息，這樣進一步界定了投標者的承受能力范圍，降低了收到不合乎要求投標書的風險。同時，初始PSC信息的披露，在鼓勵在質量競爭的基礎上，促進價格競爭。在簽訂合同階段，該階段的評估主要是對一系列資金價值的檢查，判斷市場競爭能否的到保證，相應的風險是否恰當的轉移給私營部門，同時對時間進程實現有效的控制。