金道科技：被電動化時代拋棄“錢”景堪憂

王柄根

近期，浙江金道科技股份有限公司（以下簡稱“金道科技”）首發申請獲通過，公司擬登陸創業板，首次公開發行股票不超過2500萬股，募集資金4.5億元，用于新能源物流傳動機械及液力傳動變速箱建設、技術研發中心項目。募投項目建成后，金道科技將新增電動叉車變速箱產能8萬套/年，新增液力傳動變速箱產能6萬套/年。

《股市動態分析》記者通過深入研究后發現，金道科技匆忙上市募資發展電動變速產能的背后，是當前傳統變速箱產品的下游面臨巨大變動，電動叉車銷量已經超過傳統燃油叉車，公司長期以來的傳統變速箱業務的下游需求正逐步消失，恐面臨巨大的產能閑置，或被電動化時代拋棄，這一趨勢在公司第一大客戶杭叉集團近年來的發展演變中表現得極為明顯。在此大背景下，公司近年來的產能利用率出現高位下降，毛利率持續下滑，需要引起投資者警惕。

時代巨輪碾壓：行業電動化大潮

根據招股書介紹，金道科技一直專注于工業車輛變速裝置行業，主要從事各類叉車等工業車輛變速箱的研發、生產及銷售。然而，中國乘用車、商用車以及重卡汽車市場都正在經歷全面電動化的趨勢。同樣，叉車市場也正迎來全面電動化的趨勢。

電動車所搭載的為固定齒比變速箱，是變速箱的一種;以狹義角度而言，這個所謂的固定齒比變速箱更應被稱為“單速減速器”，這也是更準確的一種稱呼。即便把它稱為變速箱，也不能和傳統內燃機汽車的變速箱相提并論。事實上，如果電動化趨勢下，金道科技所處行業，即使能夠生存下去，也將面臨極大的萎縮。

目前中國提出在2030年碳達峰，在2050年達到碳中和，隨著國家排放政策更加嚴格的推出，環保意識及企業精細化管理，電動叉車正在以低能耗、噪聲小等種種優點占領市場，行業全面電動化的趨勢勢不可擋。

然而，在行業電動化大潮下，金道科技的動作似乎并不多，電動叉車變速箱長期僅占營收10%出頭的比例。除叉車市場外，也沒有新的領域拓展。深圳某私募機構表示，在此產品結構和行業大趨勢下，金道科技的投資價值極為有限，甚至將面臨持續萎縮的問題。

第一大客戶開響碾壓第一槍

2017年以來，金道科技的第一大客戶一直以來都是杭叉集團，對其銷售占比從2017年的56.24%上升至2020年的67.92%。（見表一）

表一：2019年及2020年金道科技前五大客戶一覽

然而，就如前文所述，行業電動化趨勢愈演愈烈。

根據杭叉集團2020年年報披露數據，2020年中國工業車輛行業全年實現整車銷售量80.02萬臺，同比增長31.54%;其中國內實現銷量61.86萬臺，同比增長35.80%;出口實現銷量18.17萬臺，同比增長18.87%。2020年行業出現的主要特點：一是國內市場繼續強勁增長，占到了總銷量的77.30%;二是電動叉車達到了41.03萬臺，占市場總銷量的51.27%，首次超過了內燃叉車。

杭叉集團的電動車叉車投入同樣走在行業前列。AE系列電動叉車產品采用了領先的雙永磁同步電機系統與創新型后置式配重結構，動力強勁、效率高、能耗低、可靠性好，產品投放市場以后，以其優異的性能贏得了眾多客戶的青睞，迅速成為市場主導產品。杭叉集團在新能源應用技術領域超前的布局能力和超強的研發制造能力，隨著系列新能源車輛的不斷推出，進一步夯實了公司在新能源車輛方面的領先優勢，為公司下一步轉型升級及新能源車輛的市場開拓奠定了堅實的基礎。

目前，在杭叉集團的業務及產品介紹中，電動叉車已經位列首位。（見圖一）

圖一：杭叉集團2020年產品介紹

數據來源：公司產品介紹

2021年，杭叉集團通過發行可轉債11.5億元，拓展6萬輛新能源叉車的產能，以及研發和數字化升級改造等。

金道科技在招股書的風險提示中表示，杭叉集團自行生產或合作生產變速箱導致發行人訂單流失的風險，但實際上大客戶電動化趨勢下，無法跟上步伐，以及變速箱相關產品單車價值下降等問題才是金道科技面臨的真正問題。

營收停滯不前產能利用率、毛利率走低

2018年至2020年，金道科技的營業收入分別為4.52億元、4.51億元和5.3億元。增長極為有限，電動叉車變速箱絕對金額及占營收比例增長也不明顯。而區間金道科技的實際產能利用率不斷走低。

根據金道科技關于產能的說法：“公司主要產品叉車變速箱的規格和型號較多，不同系列產品需要根據客戶實際需求進行設計、加工及組裝等，不同產品的人員占用情況、材料消耗及生產周期存在較大差異;另一方面，公司通常需要根據客戶訂單安排生產，且各種規格型號產品共線生產，使得公司的生產方式具有柔性制造的特點，無法采用高標準化、大批量的流水線生產方式。因此，以產品件數為產能統計標準無法真實反映公司的生產能力。”

由此，實際的生產情況就反映出公司的實際產能。2017年以來，金道科技實際生產工時分別為：422，957.80小時、463，919.60小時、463，177.60小時和424，564.60小時。也就是說，公司實際產能情況在2018年就已經到達頂峰，此后就持續下降。

與產能利用率相似的是，2017年以來公司毛利率分別為26.35%、25.77%、22.89%和23.83%。整體呈現持續下降的態勢。

營收停滯不前或意味著公司的經營面臨瓶頸，實際產能利用率與毛利率的持續走低，表明金道科技的經營正面臨壓力，上市募資后才大力建設電動變速產能，能否跟上行業步伐不得而知。