PPI與CPI“超級剪刀差”四季度謹慎應對

石運金

國際原油、大宗商品價格持續上行，國內也受全國性煤炭緊缺、煤電價格倒掛影響，國家隨后出臺“能耗雙控”政策，多地采取“拉閘限電”政策，推動煤炭和部分高耗能行業產品價格上漲，導致工業品價格漲幅繼續擴大。國家統計局10月14日公布的數據顯示，9月PPI同比上漲10.7%，漲幅比上月擴大1.2個百分點，突破了2008年的記錄，創下歷史新高。

不過從國家統計局數據來看，9月CPI同比上升0.7%，上漲比較溫和。CPI的溫和上漲，一方面來自于食品中豬肉價格持續下降，另外雖然上游漲價向中下游傳導將擠壓企業利潤，從而影響價格指數，但我國產業鏈相對較長，下游產品競爭比較充分，加之疫后國內供給恢復持續快于需求，以及國家高度重視大宗商品價格過快上漲這一現象，國內中下游工業品價格上漲幅度較小。

PPI與CPI“一高一低”，也使得二者的“剪刀差”進一步擴大，創下新高。PPI與CPI，一個代表生產者，一個代表消費者;一個在上游，一個在下游。近期的“剪刀差”擴大。意味著上游的生產資料漲價很多，但下游的消費價格卻比較低迷。由于上下游傳導不通暢，上游價格不斷走高對下游利潤壓制開始顯現，下游企業的盈利能力下降，民營企業經營面臨成本抬升的壓力，小微企業生存環境惡化。隨著時間的推移，最終PPI大概率會傳導到CPI，明年國內的通脹壓力加大。

以上游的煤炭價格為例，無論動力煤還是焦煤都走出逼空的行情，價格也不斷創出歷史新高，煤炭企業由于采用長協的比重較大，所以等年底新的長協價格落地后，明年煤炭企業的利潤增長幅度會更大，由于雙碳目標和供給側的壓力，上游行業暴利的持續時間會較長。

動力煤主力期貨價格走勢圖

而今年消費低迷，疊加上游價格暴漲，中游和下游行業面臨成本壓力，利潤形式不容樂觀。同時考慮到在通脹壓力的背景下，未來加息的預期上升，資本市場的形式不容樂觀，建議四季度謹慎應對。

投資方向上建議更多配置上游行業。比如面臨長協價格大幅上調的的煤炭行業，目前煤炭行業的估值仍比較低，另一個值得關注的是黃金等行業，在上游大宗商品大幅上漲的背景之下，黃金的價格仍比較低迷，未來金價存在大幅上漲的空間，另外建議回避下游的消費和中游的工業制造行業。