黃金調整期未結束商品急升行情落幕

臥龍

國際金價自去年8月中期見頂以來，走勢上一直處于調整狀態。今年以來，其他商品價格走勢急促上升之際，黃金價格則氣定神閑般小幅波動。

今年第三季度，全球黃金總需求831噸，按年下跌7%，按季下跌13%，主要原因乃黃金ETF持倉減少。反而金飾、科技黃金需求，以及金條金幣投資比去年明顯好轉。數據顯示，第三季度全球金飾需求按年上升33%至443噸。2015年至2019年每年金飾需求超2000噸，而去年疫情需求只得1400多噸，今年前三季度需求已經接近去年全年水平，但距離疫情前仍有較大差距。金條金幣投資按年增長18%，達262噸。2015年至2018年，金條金幣投資額介乎1000噸至1100噸之間，但2019年則跌破900噸，去年出現回升，今年前三季度投資額已經升破2018年同期水平，預計全年有機會創新高。

各國央行繼續買入黃金，但買入速度則較近幾季放緩。第三季度全球黃金儲備增長69噸，接近400噸。去年各國央行大肆拋售黃金，而本季度則穩步買入。第三季度全球黃金ETF持倉量減少27噸，持倉總量3592噸。黃金ETF于2019年初持倉約2500噸，到去年第四季度高峰時期接近4000噸水平，此后逐步下滑，但目前仍接近3600噸。

受電子產品持續復蘇推動，科技類黃金需求按年上升9%至84噸，恢復到疫情前季度平均水平。今年第三季度全球金飾消費總量443噸，但仍未恢復到疫情前水平。與2020年同期相比，全球珠寶行業對黃金需求增長近50%。長期而言，季度金飾需求仍相對低迷，今年第三季度需求較五年平均水平低12%。

第三季度黃金礦山產量按年增長4%，達到960噸，創歷史最高季度產量水平，較2019年第三季高3%。但因金價下跌，黃金回收按年下跌22%，較2019年第三季度下跌16%。黃金總供應量仍略低于疫情前水平。

去年8月21日本欄題為《黃金走勢處于命運十字路口》的文章寫道：“全球最大礦業股走勢嚴重落后于金價表現，正正反映市場對金價長期走勢懷疑。當前市場對金價前景展望，看好者認為是大牛市，金價將飚升至3000美金甚至4000美金;但看空者則認為金價到此為止，后市有機會跌穿2015年的低位。如此大相徑庭，確實讓人頭疼。”因此，筆者當時直言“我暫時維持觀望態度，期待市場走勢能給出清晰信號。”

到目前為止，由去年3月13日至今，號稱電子黃金者比特幣自3780美金升至近日最高67000美金，升幅高達16.7倍。目前比特幣流通市值約1.16萬億美金，而包括金飾在內黃金總市值約8萬億美金，換言之比特幣市值已經達黃金總市值約15%，僅僅花12年時間，大約相當于金價2001年水平，而黃金則花費幾千年時間才達此目標。方舟投資（ARK Invest）揸Fit人、“牛市女皇”吳凱西（Cathie Wood）直言，比特幣幾年內將追上黃金。確實，黃金發燒友愈來愈老、愈來愈少，而比特幣發燒友則愈來愈多、愈來愈年輕。

回顧金價長期走勢，1878年前后至1933年羅斯福新政之前金價紋絲不動，羅斯福新政后金價出現上升，至1947年左右完成第（1）浪。1947年2月中國發生“黃金風潮”，1947年之后金價下跌。第二次世界大戰之后，美國黃金儲備占當時世界儲備總量75%，于是拋出懷特計劃，建立起美元金本位制——美金一詞正是如此由來。在布雷頓森林體系中，美金與金價直接掛鉤，35美金兌換1安士黃金。金價在1970年代之前大致上保持此水準，是為第（2）浪。

1960年代末，金價展開第（3）浪上升。1970年代初，布雷頓森林體系崩潰，金本位制玩完，金價持續上升。整個第（3）浪于1980年結束，1980年1月倫敦金每安士最高850美金。1947年至1967年長達20年時間，黃金產量持續增長;而1960年代末至1980年代初，黃金產量再次回落。供求關系與價格變化，絕對符合現代經濟理論。1980年乃太陽黑子周期最高峰，出現黃金泡沫十分正常。

1980年初至1999年8月為第（4）浪，期間黃金產量再次呈現增長勢頭。1998年8月至當今為第（5）浪。經過慎重考慮，我認為黃金后市走勢存在兩種可能性：

第一，樂觀走勢：金價第（5）浪起點為1999年8月252美金，升至2011年1920美金為（5）浪1，1920美金跌至2015年12月低點1046美金為（5）浪2，此后展開（5）浪3上升。由于（5）浪1升幅巨大，即使（5）浪3及5升幅較小，但整個（5）浪都是巨浪，黃金發燒友絕對歡喜若狂;

第二，悲觀走勢：金價第（5）浪起點為1999年8月252美金，升至10月339美金為（5）浪1，跌回2001年2月254美金為（5）浪2，254美金升至2011年8月1920美金為（5）浪3，1920美金跌至2015年12月1046美金為（5）浪4，此后進入（5）浪5最后上升。

在細分（5）浪5。2015年12月1046美金升至2016年7月1375美金為5浪（i），1375美金跌至2018年8月1160美金為5浪（ii），1160美金升至去年8月2075美金為5浪（iii），2075美金高位至今調整為5浪（iv）。眼看著5浪（iv）將要形成水平三角形第（iv）浪。估計目前正處于（iv）浪d反彈至中，后市仍要運行（iv）浪e最后一跌才可結束調整。然后進入5浪（v）最后升浪。

在黃金價格處于調整之際，其他商品價格則呈現大幅飚升行情，但近日又暴跌。動力煤期指去年4月中旬最低475點，近期最高見1820點，升幅2.8倍，周五最低暴跌至891點，跌幅51%。可以說，繼2015年中國股市出現股災、2016年債市出現債災之后，如今又出現期災！商品價格大起大落，源于供求關系改變。自2016年開始供給側改革、環保要求以及疫情導致生產不足，再加上運輸不暢，又是20年底部長周期，豈有不飚升之理。今年4月份發改委曾稱大宗商品不具備長期上升基礎，問題是不要講長期走勢，即便是中期升勢都令業界頭疼。正如我在今年5月《穿越歷史商品價格具備長期上升基礎》一文中所言：“目前（CRB指數）首選數浪方式是2008年6月至去年4月為（4）浪（a），之后進入（4）浪（b）。雖然是V浪（4）中之反彈浪，但顯然，由于浪（a）下跌

文華工業品指數周線國時間長達12年，浪（b）反彈時間至少有3、5年，因此商品價格具備長期上升基礎。”

看看文華工業品指數走勢。日線圖上，去年4月中旬最低119.99點，升至近期最高246.39點，一組5浪推動十分清晰。之后急跌，原因是發改委出重錘：坑口煤價最高528元人民幣。于是，樹倒猢猻散。文華工業品指數246點中期見頂已經毫無疑問，然而問題在于長期走勢。周線圖上，2006年5月高點258點至去年最低120點大致上呈現水平三角形走勢，因此，筆者將2006年5月高點定義為第（3）浪，跌至去年4月低點為第（4）浪，此后展開第（5）浪上升。由于近期最高246點尚未創歷史新高，故只能是（5）浪1結束，經過一段時間調整——可能需要較長時間——結束（5）浪2.然后（5）浪3將卷土重來。、