白酒：仍是確定性最高的消費(fèi)板塊

韋順

9月初以白酒為主的消費(fèi)板塊隱隱有所異動(dòng)，當(dāng)時(shí)被認(rèn)為只是短線博弈“雙節(jié)”消費(fèi)節(jié)點(diǎn)，但十一假期后，消費(fèi)板塊再度反彈。目前看，主要原因有兩個(gè)：一個(gè)是通脹傳導(dǎo)預(yù)期所致，上游原材料價(jià)格上漲，消費(fèi)品有提價(jià)預(yù)期;另一個(gè)是即將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，加上今年春節(jié)提前，節(jié)前備貨將提前至四季度，國(guó)內(nèi)消費(fèi)有回暖預(yù)期，同時(shí)全球防疫向好，對(duì)接下來(lái)的消費(fèi)也有一定的提振作用。

消費(fèi)板塊調(diào)整已有三個(gè)季度之久，調(diào)整時(shí)間和空間都足夠，而白酒是消費(fèi)中確定性最高的板塊之一，從三季度動(dòng)銷(xiāo)情況和已經(jīng)公布的業(yè)績(jī)報(bào)告看，一線白酒依然穩(wěn)健，二線白酒受益全國(guó)性布局及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。若看好消費(fèi)，白酒依然是最值得配置的板塊。

一線穩(wěn)健 二線高增長(zhǎng)

白酒的機(jī)會(huì)主要在一二線酒企。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，據(jù)券商調(diào)研數(shù)據(jù)，三季度一線白酒“茅老五”動(dòng)銷(xiāo)較好，其中茅臺(tái)三季度批價(jià)整體處于2900-3200元左右位置，9月初在茅臺(tái)發(fā)貨+“座談會(huì)”召開(kāi)背景下，批價(jià)曾短暫的從3100元左右下降至2900元左右，但隨著供需緊張趨勢(shì)延續(xù)，即使發(fā)貨放量，9月中下旬飛天茅臺(tái)批價(jià)再次提升至3100元左右，雙節(jié)過(guò)后，近期穩(wěn)定在2800元以上。

其他一線酒企方面，五糧液三季度批價(jià)穩(wěn)定在970-1000元左右，公司后續(xù)發(fā)貨壓力小，主要打款為999的貨，未來(lái)批價(jià)上行趨勢(shì)確定性強(qiáng)，公司或?qū)⒂?1月完成全年計(jì)劃。瀘州老窖的國(guó)窖批價(jià)穩(wěn)定在910-930元，發(fā)貨節(jié)奏方面，8月公司通過(guò)控貨以維持渠道健康，庫(kù)存降低后目前已正常發(fā)貨，發(fā)貨進(jìn)度在80-90%左右，庫(kù)存在2個(gè)月內(nèi)的健康水平。

二線白酒由于積極推進(jìn)全國(guó)化布局和產(chǎn)品升級(jí)，業(yè)績(jī)彈性更高一些，主要以酒鬼酒、汾酒和舍得為主。其中汾酒受益青花勢(shì)能持續(xù)釋放，當(dāng)前省內(nèi)大商及省外主要大商于9月底基本完成全年目標(biāo)，全國(guó)打款進(jìn)度預(yù)計(jì)已超80%，三季度整體回款進(jìn)度預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)超50%，報(bào)表端延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。酒鬼酒動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)優(yōu)異，今年9月公司已發(fā)布新內(nèi)參，包裝及酒質(zhì)的升級(jí)利于進(jìn)一步提升消費(fèi)者認(rèn)可度。當(dāng)前全國(guó)層面來(lái)看，內(nèi)參及酒鬼系列全年回款已基本完成，Q3內(nèi)參及酒鬼系列均實(shí)現(xiàn)超高增速，其中機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，內(nèi)參保持120%以上的增長(zhǎng)。舍得在復(fù)星入主后煥然新生，新招商疊加產(chǎn)品放量推升業(yè)績(jī)。

整體而言，三季度雖然受去年高基數(shù)影響，但白酒行業(yè)景氣度依然高漲，整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中一線f酒基本盤(pán)大，維持10%+的增速，二線白酒增速受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)和全國(guó)化布局，增速更高。

從已經(jīng)公布了三季報(bào)的酒企看（截止10月29日數(shù)據(jù)），一線酒企中，茅臺(tái)收入同比增長(zhǎng)11.05%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.3%，依然表現(xiàn)穩(wěn)健，瀘州老窖前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)22%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.4%，其中三季度扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%，業(yè)績(jī)超預(yù)期;二線酒企中，舍得酒業(yè)收入同比增長(zhǎng)104%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)202%;酒鬼酒收入同比增長(zhǎng)134%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)117%，汾酒前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)66%，歸母凈利潤(rùn)同比大增95%。驗(yàn)證了一線白酒業(yè)績(jī)穩(wěn)健，二線白酒高增長(zhǎng)的邏輯。

四季度開(kāi)局良好

節(jié)后國(guó)內(nèi)有個(gè)秋季糖酒會(huì)。機(jī)構(gòu)反饋回來(lái)的信息是，整體氣氛相對(duì)去年平淡。當(dāng)然有客觀因素：去年糖酒會(huì)異常火爆是疫情放開(kāi)，疊加雙節(jié)合一等因素共同催生所致。同時(shí)今年糖酒會(huì)還受到節(jié)后疫情反復(fù)和天津異常天氣影響。另外，一二線龍頭酒企本就不需要借助糖酒會(huì)招商，參會(huì)的都是缺乏渠道組織能力的三四線品牌。因此，今年糖酒會(huì)落差大也是情理之中的事，大可不必悲觀。

白酒今年四季度開(kāi)局良好。十一黃金周期間，國(guó)金證券對(duì)全國(guó)多個(gè)城市渠道和終端進(jìn)行調(diào)研，數(shù)據(jù)顯示，國(guó)慶期間白酒價(jià)盤(pán)基本穩(wěn)固。飛天茅臺(tái)雙節(jié)放量約8500噸，批價(jià)企穩(wěn);五糧液批價(jià)975元左右，年內(nèi)價(jià)盤(pán)平穩(wěn)，環(huán)比中秋節(jié)回落10元;國(guó)窖1573批價(jià)910元左右，環(huán)比中秋節(jié)仍有35元上浮，渠道利潤(rùn)穩(wěn)固。

庫(kù)存方面，相對(duì)健康，高端好于次高端，茅臺(tái)出貨節(jié)奏加快，河南庫(kù)存僅1-2周，全國(guó)庫(kù)存半個(gè)月左右，9月庫(kù)存基本消化;五糧液庫(kù)存相對(duì)較低，以實(shí)際庫(kù)存發(fā)貨，計(jì)劃外占比有所提升，9月庫(kù)存基本消化，10月配額近期陸續(xù)到貨;國(guó)窖控貨良好，整體庫(kù)存維持在1-1.5個(gè)月。汾酒青花庫(kù)存相對(duì)低位，省外對(duì)復(fù)興版實(shí)施配額制，省內(nèi)青20庫(kù)存1個(gè)月內(nèi)，酒鬼酒內(nèi)參配額制下庫(kù)存約1.5個(gè)月。

終端需求方面，據(jù)草根調(diào)研，宴席、終端零售動(dòng)銷(xiāo)已恢復(fù)至疫情前的8-9成。除個(gè)別地區(qū)外，全國(guó)各地基本放開(kāi)終端商超及餐飲，中等規(guī)模宴請(qǐng)已無(wú)政策限制。今年春節(jié)提前，白酒需求將前置。渠道庫(kù)存健康，動(dòng)銷(xiāo)良好，價(jià)盤(pán)穩(wěn)健的背景下，需求端的增長(zhǎng)將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)白酒四季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)新周期

今年不少白酒龍頭紛紛推出股權(quán)激勵(lì)方案，洋河、水井坊、瀘州老窖新推激勵(lì)方案，今世緣已經(jīng)有首次方案的設(shè)想，其中最引人矚目的是瀘州老窖的股權(quán)激勵(lì)，這是公司第三次推出股權(quán)激勵(lì)方案，第一次是2006年，只面向渠道商，第二次是在2010年，也就是白酒上一輪深度調(diào)整前。此次時(shí)隔11年再推股權(quán)激勵(lì)，該股權(quán)激勵(lì)方案錨定未來(lái)三年業(yè)績(jī)22%以上的復(fù)合增速，力度和時(shí)點(diǎn)均超市場(chǎng)預(yù)期。

白酒企業(yè)多數(shù)為地方國(guó)資控股，國(guó)資企業(yè)一大弊端是市場(chǎng)化不足，機(jī)制不夠靈活，推出股權(quán)激勵(lì)有利于激發(fā)企業(yè)活力，助力業(yè)績(jī)做大做強(qiáng)。歷史上看，2013-2018年白酒經(jīng)歷了深度調(diào)整，隨后五糧液和汾酒先后推出激勵(lì)，調(diào)動(dòng)管理層積極性，業(yè)績(jī)和股價(jià)雙雙走出了上升行情。如今白酒行業(yè)大面積推股權(quán)激勵(lì)，也為行業(yè)未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)注入強(qiáng)心劑。