螞蟻金服資產(chǎn)證券化的風險分析

相小紅 王文靖 康翻蓮 太原工業(yè)學院

引言

最初商業(yè)銀行為了解決資金短缺問題，決定發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，它既能提高資產(chǎn)流動性又能降低融資成本，相較于其他融資方式有更大的優(yōu)勢，此后，很多小貸公司開始考慮使用這種融資模式。由于我國資產(chǎn)證券化起步較慢，相關(guān)風險控制制度還不夠完善，導致市場流通能力低、基礎資產(chǎn)質(zhì)量不齊以及參與方缺乏監(jiān)管等風險問題。本文通過對螞蟻金服資產(chǎn)證券化進行過程中出現(xiàn)的風險及其成因進行介紹，針對不足之處提出相應的風險控制措施，為其資產(chǎn)證券化提供有效的建議，進一步推動金融市場的健康發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化風險分析的相關(guān)理論

（一）資產(chǎn)證券化的操作流程

由圖1可見，資產(chǎn)證券化的過程有發(fā)起者、投資者、承銷商、SPV、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)和托管人等參與者。其過程有以下幾步：第一，原始權(quán)益人匯集基礎資產(chǎn)池中的資產(chǎn)；第二，創(chuàng)建SPV之后轉(zhuǎn)化資產(chǎn)，實行風險隔離；第三，完善交易結(jié)構(gòu)，提升信用水平；第四，對證券化產(chǎn)品信用評級；第五，出售產(chǎn)品、籌集資金；第六，向發(fā)起人支付產(chǎn)品購買價款；第七，進行后期管理和清償。

（二）資產(chǎn)證券化的風險類型

1.信用風險

信用風險，即違約風險，它是指由于資產(chǎn)池內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)關(guān)聯(lián)方信用主體發(fā)生違約所導致的資產(chǎn)池業(yè)務損失的風險。所以，在證券化過程中，投資人面臨債務人未按合同約定進行貸款償付所帶來的損失。

2.交易結(jié)構(gòu)風險

交易結(jié)構(gòu)風險包括提前償付風險和破產(chǎn)風險。提前償付風險指借款人沒有按照計劃在貸款到期前進行償付，使未來現(xiàn)金流量出現(xiàn)偏差，投資人利益受損。破產(chǎn)風險是指當資產(chǎn)服務機構(gòu)喪失償債能力時，資產(chǎn)池中的資金無法按時轉(zhuǎn)入計劃賬戶而參與破產(chǎn)清算的可能性。

3.參與機構(gòu)風險

參與機構(gòu)風險指計劃管理人、SPV和監(jiān)管銀行等各個機構(gòu)未盡職履約，從而導致證券化最終失敗的可能性。考慮到投資者自身對證券化的認知能力不足，從而難以針對復雜的交易結(jié)構(gòu)做出精確的判斷，因此在投資決策方面需要經(jīng)常聽取專業(yè)機構(gòu)的意見。

4.利率風險

利率風險是指當宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時，市場利率也隨之變動，債券的價格可能將會受到反方向的影響。當利率處于下降狀態(tài)時，債券的價格就會相應上升；否則反之。

5.政策風險

政策風險屬于外部風險之一，是指由于小額貸款行業(yè)與資產(chǎn)證券化相關(guān)的政策變動，影響融資過程中貸款質(zhì)量或相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量的可能性。

二、螞蟻金服資產(chǎn)證券化案例分析

如前所述，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險因素不容忽視。為促進金融市場更好地持續(xù)發(fā)展，本文選取螞蟻金服為案例進行分析介紹，其旗下公司螞蟻小貸作為該行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，在其風險分析和核心風險控制等方面值得我們分析和借鑒。

（一）與基礎資產(chǎn)相關(guān)的風險分析

1.信用風險

首先，消費者的失信行為會引起信用風險。如果大規(guī)模借款人因未及時還本付息而違約，將導致基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流發(fā)生變化。逾期率=逾期余額/總余額。如表1所示，螞蟻花唄在ABS業(yè)務中的逾期率達到33%，說明逾期風險較高，原始債務人的信用風險上升。

表1 螞蟻花唄ABS業(yè)務逾期情況表

其次，基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流量也將引發(fā)信用風險。如果某項資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流不足，則會影響公司運營并給它帶來風險。螞蟻花唄在2018年發(fā)行了6000多億元人民幣的龐大貸款規(guī)模，這可能會使資金回收不利，從而增加基礎資產(chǎn)的信用風險。

2.破產(chǎn)風險

螞蟻小貸作為原始權(quán)益人，如果由于自身運營不當而面臨破產(chǎn)風險，可能會導致專項資產(chǎn)被追償，資產(chǎn)支持證券投資者遭受損失，專項計劃被凍結(jié)，甚至會導致整個小額貸款資產(chǎn)證券化體系的崩潰。

從表2可看出，螞蟻小貸的營業(yè)收入逐年上漲，其盈利能力維持在一定的正常水平。且螞蟻小貸財務狀況和資本結(jié)構(gòu)較好，公司的資產(chǎn)負債率與行業(yè)幾乎持平，短時間內(nèi)破產(chǎn)風險較低。

表2 螞蟻小貸公司收益情況表

3.提前償付風險

小額貸款的債務人可能會提前支付本息，使投資人提前收回本金與收益，預計投資期限遠遠長于實際時間。從表3的年化早償率數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)品均存在提前償還風險。其中，小額貸款的早償率達到9.49%，處于一個較高的水平。

表3 各類資產(chǎn)證券化的年化早償率

（二）與重要參與者相關(guān)的風險分析

1.關(guān)聯(lián)方信息披露風險

從圖2中可以看出，監(jiān)管銀行和螞蟻小貸為關(guān)聯(lián)關(guān)系，而其復雜的關(guān)聯(lián)性和交易結(jié)構(gòu)將會對投資者的利益造成損害。而由于螞蟻小貸公司提供的證券化產(chǎn)品信息可能有誤，從而導致管理人向認購人披露的信息不準確。又由于各個參與機構(gòu)可能會隱瞞不利信息去保護自身權(quán)益，從而不能完整地披露產(chǎn)品信息。

圖2 監(jiān)管銀行與原始權(quán)益人關(guān)系圖

2.參與機構(gòu)失職風險

在資產(chǎn)支持證券專項計劃的日常管理中，涉及計劃管理人、托管人和原始權(quán)益人等參與機構(gòu)，由于各個機構(gòu)之間的利益關(guān)系，可能會出現(xiàn)未履行職責、故意或無意的工作失誤等一系列違規(guī)行為，引發(fā)參與機構(gòu)失職風險。

（三）與資產(chǎn)證券化相關(guān)的外部風險分析

1.利率風險

利率將影響小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險。由于核心資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量是由行業(yè)利率水平?jīng)Q定的，所以如果利率較高，ABS小額信貸產(chǎn)品的價格便會下降，資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的本金現(xiàn)金流入和利息也將受到影響。

從圖3可看出，螞蟻小貸ABS利率波動幅度較大，2017年利率相比于2015年上升了大約77.11%，2018年又下降了30%左右。所以，利率的大幅度變動增加了企業(yè)資產(chǎn)證券化風險。

圖3 互聯(lián)網(wǎng)消費金融ABS利率圖

2.政策風險

我國對金融行業(yè)的監(jiān)管剛起步，相關(guān)政策尚不完備。一方面，螞蟻小貸的證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的相關(guān)政策仍在不停修改，同時，客戶對象逐漸年輕化，受到監(jiān)管變嚴的可能性較高，政策風險也越來越大。另一方面，小額貸款本身及轉(zhuǎn)讓需要具有合法性，要求符合貸款沒有債務問題，第三方無權(quán)追償?shù)纫幌盗袟l件。當且僅當滿足所有條件之后，證券化業(yè)務才具有合法性。

（四）螞蟻金服資產(chǎn)證券化風險的產(chǎn)生原因

1.資產(chǎn)證券化法律法規(guī)的缺失

由于證券化行業(yè)的監(jiān)管法律法規(guī)相對不足，風險性事件極大地損害了投資者的利益。同時，自2008年金融危機以來，監(jiān)管機構(gòu)在審核和批準資產(chǎn)支持證券業(yè)務時相對謹慎，使ABS金融業(yè)務主要集中于阿里巴巴、宜人貸、京東金融等大型互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

2.市場監(jiān)管力度不夠

由于缺少專門的監(jiān)管部門及相對制度，這會增加參與主體的信息不對稱程度，加劇信用風險，還可能導致欺詐等道德行為的發(fā)生。另外，某些消費金融工具利用政策漏洞獲取暴利，將會給整個證券化行業(yè)的發(fā)展造成極大危害。

3.資產(chǎn)證券化信息披露機制不健全

由于基礎資產(chǎn)的信息不對稱，證券化過程中所需的全部資料和數(shù)據(jù)均來自螞蟻小貸，其相關(guān)風險控制制度也依賴于螞蟻小貸的風險管理制度，螞蟻小貸的信息優(yōu)勢將會導致道德風險的增加。并且，不完善的信息披露機制還會導致逆向選擇風險，扭曲市場定價機制，造成市場失靈。

三、螞蟻金服資產(chǎn)證券化風險控制的對策建議

（一）推動資產(chǎn)證券化法律體系和監(jiān)管制度建設

健全的法律環(huán)境是金融業(yè)可持續(xù)和長期發(fā)展的基礎，因此，首先，必須要加快立法步伐，完善相關(guān)的法律法規(guī)，使證券化過程做到有法可依。其次，盡管有銀監(jiān)會和中國證券業(yè)協(xié)會作為監(jiān)管主體進行監(jiān)督和管理，但具體細則尚未明確，政府必須建立有效的監(jiān)管制度，完善監(jiān)管體系，正確引導各參與主體的行為，避免出現(xiàn)套利現(xiàn)象。

（二）注重風險隔離效果，建立多層次的風險控制體系

首先，要嚴格執(zhí)行風險隔離制度，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。由SPV機構(gòu)將權(quán)益人的自身資產(chǎn)與基礎資產(chǎn)實行隔離，從而在公司發(fā)生經(jīng)營風險時及時保護投資者的利益。其次，積極尋求與第三方平臺的合作，共享數(shù)據(jù)，綜合分析和測算客戶的違約風險，使結(jié)果具有客觀性和準確性，盡可能地降低損失。

（三）提高基礎資產(chǎn)入池標準，引入第三方信用評級

針對不同地區(qū)根據(jù)其經(jīng)濟發(fā)展水平及工資水平設置不同的額度，降低部分借款人因盲目沖動借款而導致的違約行為。另外避免僅靠芝麻信用來分析消費者的信用情況，要加強同第三方信用評級機構(gòu)的合作，例如與央行征信系統(tǒng)對接數(shù)據(jù)，構(gòu)建征信體系，從而提高客戶信用評估的準確性。

結(jié)語

我國互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務正處于初級階段，未來還有很長的路要走，螞蟻金服作為該行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)，風險防控能力較為完善，但仍然存在著大量的風險。本文以螞蟻小貸為例，主要針對與基礎資產(chǎn)、重要參與者相關(guān)的風險及外部風險三方面進行分析，進而得出法律法規(guī)的缺失、市場監(jiān)管力度不夠和資產(chǎn)證券化信息披露機制不健全是導致資產(chǎn)證券化風險的主要原因。進而提出了推動資產(chǎn)證券化法律體系和監(jiān)管制度建設、建立多層次的風險控制體系及提高基礎資產(chǎn)入池標準等風險控制措施。期望為同類企業(yè)提供參考，完善我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融領(lǐng)域資產(chǎn)證券化項目的風險管理制度，控制金融資產(chǎn)證券化業(yè)務的風險。