新格局下中國財富管理市場如何實現效用最大化？

與國際財富管理市場先進實踐相比，我國財富管理市場形成較晚，發展的前景和潛力巨大。本文認為，結合當前經濟發展的目標任務和我國實際，要實現財富效用最大化，財富管理市場要聚焦三大使命：服務人民美好生活向往;服務社會全面轉型;服務經濟高質量發展。

新形勢下中國財富管理行業前景廣闊

無論從經濟社會的外部環境還是資管行業的自身發展看，中國財富管理市場的大格局正在形成。

一方面，我國經濟社會長期穩定發展正在加快財富積累，激活多元化財富管理需求。從財富總量上看，得益于改革開放的巨大成就，中國的社會財富，特別是居民財富，在過去20年里快速增長。中國社會科學院編制的《中國國家資產負債表2020》數據顯示，2019年末，中國社會凈財富達到675.5萬億元，其中，居民部門財富占比達76%。近20年社會凈財富復合增長率16.2%，高于名義國內生產總值（GDP）的復合增速。國外研究機構也給出了相似結論。瑞信集團發布的《2020年全球財富報告》指出，2019年全球財富達418.3萬億美元。其中，中國家庭財富達到78萬億美元，是21世紀初的21倍。未來全球四分之一的增量財富將來自中國。

從財富結構上看，房地產目前仍在居民資產配置中占據主要位置（房地產價格上漲因素也客觀上促進了社會財富的市場價值上升）。由于房地產投資對金融資產有擠出效應，2020年中國的金融資產占比大約是44.2%，與西方一些發達經濟體相比，金融資產占比偏低。然而和自身相比，近年來金融資產的配置比例一直在穩步提高（2000年金融資產占比僅有36.4%）。隨著“房住不炒”政策執行到位，居民財富結構從房地產向金融資產轉移的態勢將更加明顯。

從財富管理需求上看，隨著居民收入水平提高、人口結構變化，需求會更加旺盛多元，除了傳統的保值增值外，也提出了子女教育、老年康養、財富傳承等越來越多的個性化需求。同時，隨著對風險理解不斷加深，價值投資理念逐漸養成，居民也不再滿足于儲蓄方式，尋求專業資產管理服務的意愿更加強烈。銀行業理財登記托管中心《中國銀行業理財市場半年報告（2021年上）》數據顯示，2021年6月末，理財投資者的數量達到6137萬個，同比增長137.7%，99%為個人投資者。資管機構投資者數量大幅增加的同時，居民儲蓄增速放緩、在銀行負債中的比重逐年下降。在儲蓄向投資轉變的過程中，資管行業扮演了重要角色。

另一方面，財富管理的市場環境得到凈化，資管行業呈現多點開花、百花齊放局面。隨著《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱“資管新規”）落地，行業逐步得到規范，產品結構明顯改善，產品體系進一步豐富。作為財富管理的主要參與者，資管行業2020年整體規模達到120萬億元，超過《資管新規》前水平。從規模導向轉向能力導向，從單一品種轉向多元化配置，不同類型資管機構的特點更加鮮明，走上良性發展軌道。

一是理財市場平穩發展。截至2021年6月末，銀行理財產品整體存續規模達25.8萬億元，凈值型產品規模占比提升，存量資產處置有序推進。理財子公司已成為理財市場最大的機構類型，產品存續規模占理財市場的38.8%。信托業回歸本源。

二是券商資管發展勢頭良好。資本市場全面深化改革，機構增量資金有序進入。公募基金管理規模超過23萬億元，權益類基金規模增長迅猛。私募、期貨也都參與到了財富管理市場之中。在通道業務大幅壓縮和退出后，券商機構著力提升專業化投研能力，開展了基金投顧業務試點等嘗試。

三是保險資管行業競爭力逐步提升。通過集中長期穩定資金，保險資管行業為長期投資和價值投資貢獻了重要力量。2020年規模達到21萬億元，同比增長19%，為近5年來最高。隨著養老金頂層改革提速，圍繞加快第三支柱發展，以個人養老為目的的資產配置還將為保險資管帶來新的機遇。

深刻認識新格局下中國財富管理市場的使命

與國際財富管理市場先進實踐相比，我國財富管理市場形成較晚，發展的前景和潛力巨大。結合當前經濟發展的目標任務和我國實際，筆者認為，要實現財富效用最大化，財富管理市場要聚焦三大使命。

第一，服務人民美好生活向往。人民對美好生活的向往就是我們共同的奮斗目標。居民家庭通過金融市場進行資源配置，既能提高家庭福利，也有助于經濟增長。針對不同群體特征，做大社會財富“蛋糕”。這方面，財富管理行業大有作為。

一是提前謀劃人口老齡化趨勢下的財富管理需求。第七次人口普查數據顯示，我國65歲以上的老齡人口達到1.9億人，占比達13.5%，我國正在加速進入老齡社會。居民養老意識提高，第三支柱建設加快，將帶動非常可觀的資源供給。需要市場提供真正具備長期養老功能的金融產品，通過財富管理規劃，平滑經濟周期波動，實現跨期配置和保值增值。

二是關注規模不斷擴大的長尾客戶群體。我國擁有世界上最大的中等收入群體。隨著“全體人民共同富裕取得更為明顯的實質性進展”等目標的實現，未來5～15年還將產生一大批新興客戶群體。通過科技手段拓寬服務渠道，進一步降本增效，財富管理將能以更有效和可負擔的成本惠及更廣大的長尾客戶。

三是深挖高凈值客戶需求。高凈值客戶在大財富管理中是非常重要的群體。多家上市銀行披露的年報和最近披露的中報顯示，私人銀行客戶數及資產管理規模都保持了高速增長。據《2021中國私人財富報告》分析，2020年中國高凈值人群（可投資資產在1000萬元人民幣以上）數量達262萬人，持有可投資資產近90萬億元，近3年年均復合增長率為15%。從私人銀行業務近年來的發展看，高凈值客戶的服務定制化、配置差異化、策略多元化對財富管理提出了更高要求，也讓市場競爭日趨激烈。

第二，服務社會全面轉型。“做好碳達峰、碳中和工作”是當前各方關注的熱點，綠色低碳理念正在逐步深入人心。支持綠色投融資活動，不僅是為可持續發展提供資金支持，也會間接影響經濟發展模式與社會生產方式。一方面，踐行ESG（環境、社會及公司治理）投資理念，將為經濟社會全面綠色轉型提供支撐。ESG投資已是全球資管機構的普遍實踐。參與塑造和完善ESG投資體系，是財富管理市場的重要戰略布局，也是用市場化的方式推動踐行社會責任的重要體現。另一方面，資管行業服務社會轉型也符合自身利益。特別是這次疫情，讓更多人意識到負責任的社會形象能夠獲得更廣泛的社會認同，主動支持綠色發展正成為金融業自覺選擇。雖然短期看可能會受到環保成本增加等因素影響，盈利性未必具有優勢，然而這種責任投資不等同于低回報投資。有研究表明，責任投資的指標與公司績效呈現正相關性。將環保社會責任等指標納入投資決策，最終將會獲得更安全的長期收益。

第三，服務經濟高質量發展。財富管理是引導居民資金、社會資本流入實體經濟的重要渠道。一方面，在加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局的過程中，勢必釋放出巨大的資金需求。各類財富管理機構、產品需要圍繞國家發展戰略、區域發展戰略和產業發展戰略，發揮資源稟賦特點，引導財富資金通過債權、股權、信貸等流向重點領域，合理匹配資金端的風險偏好和資產端的配置需要，支持經濟高質量發展。另一方面，要清醒地認識到，金融的利潤來源于實體經濟部門，財富積累分享的是實體經濟發展的紅利。脫離了實體經濟，財富管理不可持續，更容易引發風險。比如，“資管新規”出臺前，暴露出的脫實向虛、層層嵌套等問題，最終會抬高整個社會成本，影響經濟發展大局。

總之，中國財富管理市場巨大、前景廣闊，面對新格局下的新問題新挑戰，需要大家共同努力，積極應對。

（尚福林為十三屆全國政協常委、經濟委員會主任。本文根據作者在第四屆金家嶺財富管理論壇上的講話整理而成。本文編輯/秦婷）