中國宏觀融資結構的轉型特征研究

文/何德旭 馮明

現階段我國金融體系中資金總體回報率下降、杠桿率攀升等問題，主要不是總量問題，而是結構問題。自全球金融危機爆發以來的十余年時間里，我國的宏觀融資結構（MFS）經歷了深刻轉型。宏觀融資結構轉型一方面是經濟發展階段變化、經濟結構轉型、宏觀經濟周期和宏觀政策調整等因素共同作用的結果；另一方面也在根本上影響著宏觀經濟中的杠桿結構和資金使用效率。

本文在“融資主體結構—融資用途結構—融資渠道結構”三位一體框架下，系統性地梳理分析全球金融危機以來十余年間我國宏觀融資結構的轉型特征，分析其成因與影響。研究發現，我國宏觀融資結構在過去十余年時間里發生了三方面明顯變化：一是在融資主體結構方面，住戶部門凈融出和非金融企業部門凈融入相對收縮，廣義政府部門成為更重要融資主體。二是在融資用途結構方面，社會總融資中非生產性和間接生產性融資占比上升，產業融資尤其是制造業融資占比大幅下降，與此同時存量債務利息支出負擔明顯加重。三是在融資渠道結構方面，間接融資和債務融資為主的格局仍然突出的同時，間接融資與直接融資之間、股權融資與債務融資之間的傳統邊界被突破，“混合融資模式”發展較快，金融業態發展導致融資鏈條拉長。展望未來，提升金融資源配置效率和防范化解重大金融風險的根本在于優化融資結構，本文最后就此提出了若干針對性政策建議。……