美國通脹快將見頂中國通脹緩慢爬升

臥龍

看看新聞報道：美國勞工部公布10月國民消費價格指數（CPI）按年上升6.2%，是自1990年以來最高數據。美國總統拜登稱扭轉通脹乃當務之急。CPI上升幅度較大，主要是能源成本按月急升4.8%，按年飚升30%。美國二手車市場升溫，售價按月升2.5%，全年上升26.4%。美國樓市熾熱，樓價按月升0.9%。

基于此，美聯儲宣布每月國債購買規模由800億美金降至700億美金，并且希望于明年年中結束買債計劃。主席鮑威爾重申縮債與加息時間并無關聯，若認為通脹產生威脅，將毫不猶豫采取行動。橋水基金瑞達利歐在美國通脹創1990年以來新高之際警告稱：投資組合的價值增長并不真實地意味著財富的增長。人們誤以為，資產價格上漲意味著自己正變得富裕，他們忽視了自己的購買力正在被（通脹所）侵蝕。

消費物價指數CPI并不等于通脹，樓價長期飚升、M2長期膨脹，其影響遠遠大于CPI上升。美國自1980年代中期以來，CPI長期處于較低水平，主要得益于制造業不斷外流——發達國家基本如此——2008年全球金融海嘯期間2009年一度出現通縮（CPI按年升幅為負值），到2015年再度出現輕微負值CPI，以及去年初CPI錄得接近零值數據（疫情影響）。但此后，CPI走勢變得“發瘋”，持續飚升，直至上個月CPI按年急升6.2%。30年未出現如此“高”之數據，當低通脹變成習慣，事實上，商品價格20年底部周期結束，物價上升十分正常。

然而，CPI上升并非需求爆發所致，而是供應緊缺及商品運輸不暢，從而引發價格上升。Covid-19疫情令原材料生產國供應減少，而疫情要求檢疫程序繁瑣令供應變慢，此等情形令價格唯有上升。例如美國四成海運集裝箱經由洛杉磯港及長灘港入境，但目前兩港口外等待入港卸貨輪船超過70艘，但疫情之前兩家港口一直很暢順，并無堵塞現象。計算一下：平均一艘遠洋巨輪所載集裝箱，大約需要8000部大貨卡，70艘貨輪需要56萬部大貨卡拉貨。目前兩家港口每日能裝載60部卡車，如此計算，豈不是永遠都無法卸完貨物？

非也！山重水復疑無路，柳暗花明又一村。基本面無法想通，看看走勢圖，局面豁然開朗。2020年低位以來，美國CPI走勢呈現一組5浪推動上升，十分清晰，目前正進入第5小浪上升之中。第5小浪可以看升幾何？

回顧美國CPI自1914年以來走勢，大致上呈現類似震蕩三角形模式。1920年最高+24%，之后急跌至-16%以下。1940年代曾經再次上沖+20%水平，之后又出現通縮。當1980年代初CPI再沖高位，此時只能摸+15%矣。將3個高點連一直線延伸至今，阻力位介乎8%至9%之間，不能再多矣。考慮到美國人最狂熱消費時段為圣誕節，因此，未來三個月將是這一組5浪上升終點出現之處。

1921年低點至1947年高點，CPI走勢為一組3浪上升，劃分成（a）（b）（c），其中浪（c）為傾斜三角形，（c）浪5出現“翻越”現象。1948年低點至1980年高點，CPI走勢仍然為一組（a）（b）（c）3浪上升，其中子浪（a）及子浪（b）急升急跌，子浪（c）又是一個擴張性傾斜三角形，并且受制于1920年高點與1947年高點連線阻力。1980年高點至2009年低點，CPI下跌走勢依舊是3浪模式，鋸齒型態。其中子浪（b）由1987年反復震蕩至2008年，長達21年時間，與上兩個子浪（b）簡單型態構成“交替”。

2009年以來，美國CPI走勢脫離不了3浪模式。2009年低點至2011年高點為子浪（a），2011年高點至2020年低點為子浪（b），2020年低點至今為子浪（c）。其中，子浪（b）型態為abc-x-abc，第一組abc由2011年跌至2015年，2015年低點升至2018年高點為間隔浪x，2018年高點跌至2020年低點為第二組abc。子浪（c）一組5浪上升，型態之清晰艾略特再世亦會嘆為觀止！

很明顯，CPI此輪升勢將最多在8%至9%之間結束，亦可能更低。為了中期選舉，拜登政府必定會全力以赴遏制通脹，比如呼吁歐佩克組織增加石油產量，若不響應便會大量拋售原油儲備。去年油價暴跌，市場看死油價將長期處于低位，因為電動車銷量暴增;而今年油價飚升，市場又紛紛看高油價，美國投行紛紛看升油價至100美金，但去年則看低至長期處于20美金水平。正如2009年CPI出現負值，2008年11月時，美聯儲副主席科恩表示美國經濟萎縮至少持續半年，應當積極防范通縮風險。如今CPI升至30年新高，市場則驚呼高通脹。人類面對市場變化，總是從一個極端走向另一個極端。然而波浪理論分析結果卻是，當前美國通脹“很快”出現高點，并從高點持續下跌，高通脹不會是一個時期，而只是一個“高點”。當你看到美國港口貨物堆積如山且眼看著一輩子亦無法卸載完畢時，將是物流鏈最困難時間。

美國面對“高通脹”之時，中國CPI則維持較低水平，盡管PPI高漲。中國CPI于1980年代及1990年代兩次高達+25%以上高峰之后暴跌，1998年出現通縮。當年我在文章中討論通縮時，整個市場幾乎無類似討論，因為絕大部分人仍然活在前面兩次高通脹惡夢之中。若將1994年CPI高點至1999年低點看作浪（a），則1999年低點至今仍然運行在水平三角形浪（b）之中。其中1999年低點至2007年高點為三角形子浪a，2007年高點跌至2009年低點為子浪b，2009年低點至2011年高點為子浪c反彈，2011年高點跌至2020年低點為子浪d，2020年低點至今進入三角形子浪e最后反彈。當反彈結束，水平三角形浪（b）完結后，中國CPI將進入一個（c）浪下跌，最低目標是跌破1999年低點水平——哪怕是跌破一點點。不過，此是長期預測，短期中國CPI運行三角形子浪e反彈，表明通脹有一點壓力，但料不會升破2011年高點——即過不了5%。中國CPI緩慢爬升，有賴于PPI背后推動，而人口增長疲弱，制造業生產力維持強勁，供求關系下，令CPI不會有很大上升。當PPI推動力減弱，CPI便會回落，屆時便是子浪e結束之時。