涪陵榨菜：兩因素致業績承壓

劉吉洪

涪陵榨菜于11月3日召開的三季報業績說明會可謂”火爆“，吸引到了300多位投資者的踴躍參與，其中，既有高毅等明星私募，也有高盛等外資大行，更不乏國內頂級公募及個人投資者。圍繞“價格”以及“渠道”兩大主題，雙方進行了充分的溝通。

增收不增利

在對業績會主要內容介紹前，我們有必要先了解一下涪陵榨菜三季報的大致情況。2021前三季度，公司實現營業收入19.55億元，同比增長8.73%，實現歸母凈利潤5.04億元，同比下滑17.92%，實現扣非歸母凈利潤4.86億元，同比下滑19.22%;2021年三季度公司實現單季度營收6.09億元，同比增長1.30%，實現歸母凈利潤1.27億元，同比大降39.07%，實現扣非歸母凈利潤1.13億元，同比大降45.54%。

根據國盛證券符蓉、方一葦測算，涪陵榨菜三季度的毛利率同比/環比分別下降7.30pct/7.20pct，毛銷差來看，三季度毛銷差同比下降21.10pct。費用投放上來看，前三季度銷售費用同比增加2.37億元，主要系公司新增品牌宣傳費2.23億元，投放于新媒體（含互聯網公關）、梯媒、央視以及其他。其中，第三季度銷售費用同比增加8552萬元，銷售費用率同比提升13.80pct至29.60%。

兩因素構成壓力

顯然，公司業績下滑的主要原因是成本上升，原料價格上漲及費用加大為兩大因素。

涪陵榨菜在業績會中表示，今年初由于部分地區的青菜頭原料因自然災害出現短缺，導致青菜頭價格上漲（記者注：根據《重慶日報》數據，今年初青菜頭價格漲幅超60%，該部分青菜頭將主要用于下半年生產），屬于特殊情況下的非常規價格波動。公司在今年新成立了原料營運分部，著力強化大宗原料的發展、收購、加工、運營等工作，加強公司原料成本管控能力。根據目前青菜頭播種與移栽的情況，預計明年原材料價格將會回落至合理區間。

涪陵榨菜告訴與會者，公司原料收購量根據窖池空池容量以及當期原料市場價格綜合決定。目前公司在涪陵及眉山的窖池容量合計約28萬噸，并且可輔以租用窖池、委托加工等方式擴大原料收儲能力，解決階段性窖池需求。目前公司原料庫存與需求銜接合理，能夠保障生產供給。未來公司新建窖池可進一步提升原料收儲調劑能力，有利于更好地平抑原料價格波動，保障原料發展及產業鏈安全利益，維持成本、效益和毛利穩定。

公司上升的費用主要用在宣傳及渠道建設兩方面。

涪陵榨菜在業績會上對公司渠道建設做了介紹，公司提出渠道下沉策略之后，進行了辦事處裂變、銷售人員下沉、銷售政策傾斜引導，渠道下沉工作扎實推進。目前已完成了全國約1400個縣級市場的布點工作，設置了相應經銷商，縣級市場銷售占比也逐漸提升，但較總體而言占比仍然較小，公司下一步將繼續針對性投放資源，提升經銷商契合度與積極性，發掘市場需求，促使銷售放量。

公司今年加大品牌宣傳，對電商渠道的傳播效果有一定積極影響，渠道增長也有一定成效，主要集中在四個方面：（1）社區團購布局，銷量持續增長;（2）傳統電商（如：旗艦店）的銷售有所增長;（3）通過直播帶貨模式的增長;（4）O2O線上渠道建設有成效。接下來公司仍將圍繞以上方面做電商整體渠道的布局，加快建設銷售新觸點。接下來，公司品牌宣傳的工作會繼續進行，同時會綜合考慮當期業績、品牌宣傳的需求、宣傳覆蓋群體以及對品牌拉動的影響，考量投入產出比，有目的、更精準地選擇投放平臺，以量入為出為準則，合理規劃費用投放。

涪陵榨菜認為，公司作為行業龍頭企業，具有行業產品定價權，主要表現在兩個方面：一方面，在同行業大肆低價搶占市場、惡性競爭且不敢提價時，公司敢于率先提價;另一方面，在同行業都面臨CPI傳導、成本攀升時，公司能夠戰略性暫不提價，利用此機會擠壓對方市場，加速行業洗牌。面對本輪大宗商品、化工等上游產業鏈持續漲價，公司將綜合考慮成本端、市場端及行業競爭格局等多方因素，審慎判斷選擇對公司運營與市場擴張有利的模式。

表：涪陵榨菜三季報主要財務數據一覽

數據來源：公司三季報

渠道下沉與提價沒有必然聯系，公司嚴格執行精品戰略，堅持產品品質與價值相匹配。根據目前的渠道下沉情況，公司未發現價格對下沉工作有消極影響，公司后續將持續關注市場對價格的反應。

努力拓展空間

榨菜的傳統消費場景為佐餐，典型的如早餐喝粥搭配榨菜、下面條時作為調味品、炒菜時作為食材等。榨菜適用場景廣泛，消費習慣久、影響深的地方比如廣東、重慶等地消費者開發出多樣搭配，比如重慶的豆花、面條館會把榨菜切成末做調料，廣東會炒雞蛋、燜魚、蒸肉、炒肉絲、燒湯等。榨菜可以做調味品、食材、下飯菜，人均消費量高的地方消費方式更多，人均消費量低的地方消費形式相對單一。據介紹，今年涪陵榨菜著力做榨菜多用途多場景宣傳和引導，取得了一些成效。

消費拓展方面，榨菜的消費群體目前還是以家庭消費者為主，其消費群體、消費場景還有很大的拓展空間，公司將從人員布局、經銷商布局、渠道布局去解決這個問題。渠道拓展方面，公司作為知名品牌，縣鄉布局較其他大消費品牌仍有較大差距，其建設增長空間巨大，今年以縣帶鄉增量可觀，接下來會繼續加大力度做透縣鄉市場;對于滲透較深的部分市場，主要是加強精耕細作，優化細分現有渠道，開發新渠道，如食堂、餐館、中央廚房等，把更多的品類深入到一線終端市場，滿足更多消費者的需求，實現人均消費的提升。品類拓展方面，經過深入調研，調整產品及經銷商布局，推進品類和渠道互補發展，同時探索其他親緣品類，啟動新試點。

涪陵榨菜認為，公司榨菜產品有兩大優勢：其一，原料優勢，以涪陵為中心的核心產區原料品質最佳，涪陵是青菜頭原產地標志地區，榨菜是典型的原產地地理標志產品;其二，工藝優勢，榨菜是青菜頭鹽漬發酵的產物，公司產品經過嚴格品控以及三腌三榨工藝加工轉化，形成鮮、香、嫩、脆的風味特色，再結合公司的乳化輔料萃取等行業領先技術，使得產品口感更佳，品質更優。