培育鉆石：有基本面支撐的新題材

韋順

10月下旬市場的主線回歸以風光儲為主的新能源，這是明牌的主題，而這一過程中，培育鉆石作為一條暗線也在悄然發酵。這是一個全新的題材，它有自身基本面的支撐。

培育鉆石的性價比更高，在天然鉆石供給量下降，需求不減的背景下，未來培育鉆石有較大的替代空間。

培育鉆石性價比高

培育鉆石與天然鉆石在物理、化學和光學性質都一致，區別在于其形成的環節。天然鉆石誕生于地表以下約160公里處，地幔中的高溫高壓使得碳元素結晶形成自然界中最堅硬的物質，它的形成需要時間積累，以億萬年計。而培育鉆石是通過模擬自然界生長，通過HPHT 技術或CVD技術，只需要數周時間便能生成寶石級的培育鉆石。

相比天然鉆石，培育鉆石的優勢便是“價格低、可定制且可再生”，簡單來說，就是性價比更高。單純以價格來看，隨著技術逐步成熟，培育鉆石的價格已經從2017 年底相當于天然鉆石的65%下降至2020 年末的35%，未來還有進一步下降可能。

很多男性可能會覺得，鉆石通常被用作婚慶的示愛產品，價格越高才能顯示出珍貴，培育鉆石看起來像是假冒偽劣產品，毫無價值可言。其實不然，首先培育鉆石屬于真鉆，與天然鉆石同處一類，不是仿鉆。其次鉆石消費并非只用于婚慶市場，女性購買鉆石多數時候是自我獎勵，滿足日常配飾需求。據戴比爾斯調查顯示，無論是在中國還是在發達國家美國，悅己需求在鉆石消費意愿中占比都是第一，有60%-70%的女性購買鉆石是為了悅己需求，用于非婚慶場景。因此，培育鉆石的高性價比有其替代的細分市場。（見圖一）

圖一：犒賞自己逐漸成為鉆石消費的主要原因

數據來源：華創證券

已經進入產業化階段

培育鉆石不是一下子提出來的新產物，2012 年-2015 年，培育鉆石已經在部分國家時尚消費市場零星出現。2016 年前后，我國生產的無色小顆粒培育鉆石開始小批量生產和銷售，但處于探索階段。2018 年之后，各大鉆石品牌紛紛宣布推出培育鉆石系列，培育鉆石行業才進入真正成長階段，2021 年豫園商城推出自有培育鉆石品牌露璨，沃爾德旗下高端培育鉆石品牌Anndia 開設首家線下門店。

從需求端看，國內培育鉆石市場未來存在巨大潛力。2019 年全球對培育鉆石的接受度在36%左右，美國最高，認知度超過60%，而中國只有5%，差距甚遠。主因一方面是該行業國內起步稍晚，國內珠寶品牌布局也落后，導致消費者認知不足;另一方面，我國鉆石產品在珠寶消費中占比向來不高，只有14%，而全球是47%，鉆石的普及率遠低于全球均值。

國內老一輩人以黃金作為日常裝飾主力，對鉆石接受度低，而新一代年輕女性對鉆石的接受程度高。2015 年以來，隨著千禧一代女性逐年步入成年，國內鉆石交易總額持續增長，2018年突破60億美金，維持近雙位數的增速。疊加國內品牌如豫園商城、小白光、凱麗希等加快布局培育鉆石，未來培育鉆石在國內存在廣闊的替代空間。

從供給端看，全球天然鉆石資源量非常有限，而埃羅莎、戴比爾斯、力拓、佩特拉和MP 等前五大鉆石開采商壟斷了全球70%以上的產量，目前開采的鉆礦處于中后期，其中埃羅莎和戴比爾斯不斷減產，力拓關閉了礦山，全球天然鉆石供應長期面臨供不應求的局面。

作為天然鉆石的替代品，在鉆石供給減少、需求不減的情況下，過去三年培育鉆石的滲透率迅速提升。2018-2020年寶石級培育鉆石原石產量分別為144 萬克拉、600 萬克拉、700 萬克拉左右，滲透率分別為1.0%、4.3%、6.3%。由于印度在鉆石切割市場占比在9成以上，從印度裸鉆出口數據看培育鉆石在下游鉆石珠寶市場的滲透率，根據GJEPC 數據，印度鉆石裸鉆出口額中培育鉆石的占比不斷提升，從2018 年7 月的0.8%提升至2021 年8 月的5.8%。因此，2020 年略受疫情影響，增速放緩，但預計2021 年行業將再度實現快速增長。

上游盈利最強悍

從產業鏈來看，主要由上游毛坯生產商、中游切割打磨商和下游品牌商三部分構成，從盈利數據上看，整個產業鏈的毛利率呈現出微笑曲線的走勢，上游和下游汲取了產業鏈最大的利潤，其中上游的毛利率在60%以上，凈利率約為50%（天然鉆石這兩項數據分別是60%和20%），下游是60%-70%的毛利率。

目前相關標的集中在上游環節，以黃河旋風、力量鉆石、中兵紅箭等為代表。下游主要有兩家，分別是豫園商城和沃爾德（公司還有培育鉆石的制造能力）。上游環節更具有想象空間，培育得好相當于直接印錢。

圖二：培育鉆石產業鏈一覽

數據來源：華創證券

相關個股：黃河旋風的超硬材料營收占比近5成，2020年超硬材料的毛利率為32.3%，超過公司整體毛利率水平12.1%，受益于培育鉆石高景氣，2021 年上半年公司業績改善，前三季度公司收入19 億元，凈利潤4049萬元，同比扭虧。

中兵紅箭是國內超硬材料龍頭企業，高溫高壓合成寶石級培育鉆石處于國內行業領先水平，公司已經掌握了“20-50 克拉培育鉆石金剛石單晶”合成技術，20-30 克拉培育鉆石可批量化穩定生產。

力量鉆石在金剛石單晶、微粉和培育鉆石三大業務助力下實現快速成長，其中培育鉆石業務增長迅速，2021 年上半年躍居第一大業務，產能和技術雙擊將帶來培育鉆石業務量價齊升。