對標美好生活“賽道”挖掘新能源長期價值

李健

以未來12個月為維度，寧德時代不一定會給投資者帶來很好的回報。但跨越三年截至2025年，它還是一個優質的投資標的，能夠帶來的回報會比市場的平均收益率更為理想。

新能源龍頭寧德時代今年以來的強勢表現為許多私募機構創造了不菲的收益，易鑫安資產董事長欒鑫也是受益者之一。在接受《紅周刊》記者采訪時，他預計，寧德時代明年的股價可能出現波動，因為其股價計入了很多積極因素，在股價進一步攀升中，市場對于它的負面消息會更為敏感。但從投資三年以上維度看，寧德時代的回報仍會高于市場的平均收益率。

在欒鑫看來，今年下半年市場資金有收緊跡象，出現一些減量博弈的特征，這更加有利于頭部公司的行情演繹。他看好那些“為人們提供美好生活”的領域，新能源剛好就是這樣的領域之一。

鋰電龍頭股價或即將進入震蕩期投資三年以上有望獲得超額收益

《紅周刊》：目前，各家機構都在做2022年市場展望。我們談點具體的，易鑫安今年持倉比例較高的個股是寧德時代，您怎么看其明年的股價表現？

欒鑫：寧德時代在我們倉位中的占比有時候是最高的，有時候不是。

如果以未來幾個月作為衡量維度，我認為它的股價會比現在更高。

如果時間拉長到明年全年，我認為它的股價出現波動的可能性很高。因為影響12個月內的股價走勢的，是12個月內企業景氣度變化和預期之間的差值，很顯然寧德時代現在不具備這個優勢。因為今年市場在對寧德時代的“報價”中計入了很多積極因素，隨著股價上漲，市場對它的負面消息會更加敏感。以未來12個月為維度，我認為寧德時代不一定會獲得很好的回報。

如果以跨越三年截至2025年作為衡量維度，我認為它還是一個優質的投資標的，能夠帶來的回報會比市場的平均收益率更為理想。

《紅周刊》：您打算怎么應對重倉股明年的股價波動？

欒鑫：我們希望回避這個波動，如果股價出現波動，我們會做一些加減倉的管理，進行滾動參與。

我們評估寧德時代是一家很好的公司，短期如果出現一些對這個位置的檢驗，讓我們知道它的位置已經抗風險，我們就會加倉。加倉后，如果股價快速上漲百分之二三十，它抗風險的安全度降低了，我們會降低一些倉位。

《紅周刊》：您擔心鋰電龍頭股的股價泡沫嗎？

欒鑫：這在于大家對泡沫的定義。房價、一般商品價格都包含一定的泡沫。在目前的水位下，低估的公司、低估的商品也只是相對低估——相對高估值的來說被低估。但我們沒有比較其他要素，沒有包含企業的發展前景、管理層的卓越程度、團隊的執行力、競爭地位、未來的盈利能力等。

市場是公平的，市場價格是由最聰明的人交易出來的。我不認為市場永遠有效，但我們應該向市場學習，它為什么在這個價格做交易？我們要知道它定價的關鍵。

今年尤其三季度以來，鋰電池上游原材料價格上漲，幅度超過市場預期，電解液、鋰礦石、正極材料等，有些價格翻了一倍，有些翻了幾倍。這對電池公司來說，成本的壓力顯而易見。當市場已經充分反映這個預期之后，寧德時代的股價在500多元穩住了。那幾個月，負面預期在充分發酵，利空消息不斷擴散，寧德時代股價的反應經受住了考驗。

我們投資一家企業，最終還是要伴隨企業發展壯大，這跟它當下的營收關系較小，跟它未來的營收增長的關系較大。我們要評估的是，從100億利潤的公司發展為1000億利潤的公司，有幾家能夠做到？在A股市場中，有確定性發展預期的公司不多，所以好公司、好價格。大家都知道梵高的畫比其他的畫更貴，但從升值的角度看，還是要買梵高的畫。

順著市場做投資，還是逆著市場做，取決于我們要解決什么問題。如果我們永遠面臨的是不確定性，需要選擇性的擁抱短期的不確定性，投資于較長期的確定性。

《紅周刊》：僅看估值，寧德時代股價已經包含了未來兩年的業績預期。

欒鑫：如果新能源是一個天花板很低、發展空間有限的行業，假設把未來兩年的發展透支了，當然代表了市場的樂觀。但新能源板塊天花板高，持續發展空間大。寧德時代的競爭格局、競爭地位以及管理層的優勢，這些能夠讓它在這個機遇中贏得更高的獲勝可能，那么未來兩年的訂單折現就不算很久。

市場環境利好頭部公司鋰電行業格局已經清晰

《紅周刊》：當前的震蕩市，似乎對頭部公司更加友好。

欒鑫：是的。當前這個階段，資金并不短缺，觀察了全行業之后會發現，鋰電池龍頭無論是市場地位、營收和利潤增速還是景氣度，都在向好的趨勢當中。而且目前的競爭地位、在上下游的布局以及新技術研發的推進，都在證明我國的鋰電池公司正在變得更加強大。目前經濟數據類滯脹狀態，PPI飛漲，但需求萎縮，對大部分行業景氣度帶來負面影響，資金投資會選擇景氣度向上的行業，再通過競爭格局，競爭地位，壁壘，管理層角度選擇長期增長確定性高，增長空間大的公司。

今年下半年，資金相對有所收緊，我觀察到資金出現了一些減量博弈的特征，如果資金沒有收緊，寧德時代這樣優質公司的漲幅會更高。

《紅周刊》：鋰電池上游原材料持續漲價，這會對鋰電龍頭們的業績產生壓制嗎？

欒鑫：這是短期問題，我并不擔心。上游成本對鋰電龍頭們的壓制不是現在的主要矛盾點。考驗這個矛盾點的時間是在明年4月份業績預告之前，市場已經確認了原材料價格會上漲的事實，在四季度就會接受這個壓制帶來的影響。因為價格代表的是預期，交易的也是預期，不是當前的實際情況。

《紅周刊》：一些整車廠也在配套生產動力電池，以滿足自己的需求。

欒鑫：在電池漲價的壓力下，鋰電池龍頭第三季度動力電池毛利率維持在21%以上，它能做到的其他企業不一定能做到，如海外競爭對手，LG化學、松下的動力電池盈利能力均遠弱于寧德時代，這是優質公司的一種體現。

如果整車廠發現自己生產動力電池的成本和從寧德時代購買相接近，還不如買寧德時代的劃算。但如果有一天，鋰電池技術擴散到各個企業，其他企業生產的鋰電池和寧德時代品質一樣，寧德時代的股價將會面臨下跌的風險。

《紅周刊》：您注意到氫燃料電池、固態電池等技術的發展動向了嗎？

欒鑫：從寧德時代目前的研發投入、管理層執行力、上下游布局、擴產周期來看，寧德時代未來在全球市占率保持第一是大概率事件。

《紅周刊》：寧德時代將定增金額從582億元下調至450億元，有什么緣由嗎？

欒鑫：主要是減少補充流動資金93億，湖西二期擴建31億（不再是募投項目），與車里灣項目從54億調減到46億，公司在手現金超過700億，減少以上募集金額大概率不會影響原計劃項目進展，并減少新增發股本數量對原有股東的攤薄。

新能源走出了長期趨勢格局不關注上游原材料企業

《紅周刊》：綜上所述，您看好有哪些特征的企業？

欒鑫：看好新能源板塊的主要原因在于我們關注“為人們提供美好生活”的領域。這些行業的可持續空間大，對中國崛起、人們美好生活有正面、積極的貢獻。投資遇到的風險相對可控，因為外部環境和國家政策對它們會較為友好，突發的政策調整的風險相對較小。

在過去幾十年中，代表人們美好生活目標的是消費升級和科技創新，它們帶來了人們生活質量的改善，例如汽車、手機。美國的通用和蘋果公司正是這一波發展浪潮的引領者和受益者。

目前，全球對氣候的重視程度越來越高，我們希望通過碳減排來減慢全球氣候變暖的腳步，世界各國達成了公約，有突出貢獻的國家才能在國際上獲得尊重。在這個大環境下，我國企業迎來了大機遇，特別是中國早在多年前就極富遠見地扶持了電動車和光伏行業，目前中國這兩個行業的公司已經在全球具有領先的競爭水平，全球80%的光伏產品由中國提供，鋰電池龍頭一家公司就提供了全球30%以上的動力電池。

從發展的角度看競爭格局，此前國外企業領先于寧德時代，但它們現在已經被寧德時代趕超，而且差距還在逐漸拉大。從這個趨勢來看，新能源產業是一個長期趨勢，中國公司的競爭力正在增強，發展的確定性很高。

《紅周刊》：看好鋰電池上游的原材料企業嗎？

欒鑫：我們幾乎不看上游企業，因為它們有周期屬性，到明年可能過剩了。即使明年并未過剩，后年、大后年，隨著周期的出現一定會進入衰退期。我們的選擇標準是不做這種階段性景氣的行業，除非它足夠便宜，并且市場沒有預期。因為我們的精力是有限的，我需要能看到一個長期的趨勢，然后不斷跟蹤它。

另外，我認為上游原材料漲價對整個新能源行業不利，因為價格上漲會制約行業的發展。我們希望找到對人類有意義的行業，我們也希望投資對行業景氣度起提升作用環節，通過技術創新，降本增效，擴大行業發展空間的公司