北交所盡快做活做強的幾個著力點

聶方紅

本周，備受各方關注的北京證券交易所敲鐘開市。這不僅是我國進一步健全多層次資本市場、推進資本市場改革發展的重大舉措，更為廣大投資者開辟了新的參與渠道。市場平穩起航，其意義作用怎么表達都不過分，然而投資者可能更為關注的是它的后續表現和運行。實事求是地說，與科創板開市的激情相比，北交所無論是在成交量或者是震蕩振幅方面均差強人意。先看成交額，第一天的成交額只占A股市場總成交額約0.8%，只有95億多點;第二天減少到40多億;第三天減少到30億以下，差不多只有主板熱門股一只股票的成交量。再看總市值，全部81只股票加起來不到3000億，相當于滬深上市公司“總市值排名”的第38名或39名的樣子。最后看市場表現，除了首日上市新股比較驚艷外，其他股票和交易時間整體表現不佳。

當然，北交所才“出生”，還不能和滬深交易所直接對比。筆者關心的是，北交所如何盡快追上滬深交易所，這可能需要從幾個方面進行積極改進。

擴量：迅速壯大市場規模，打開參與空間。一個市場的繁榮活躍，市場主體的數量是基礎。當前北交所最大的問題是上市公司規模太小，暫時容不下大魚。具體來看，上市公司數量少，沒有選擇空間。81家上市公司，能夠比選的企業不多，不及滬深主板、科創板、創業板一共4500多家上市企業的零頭。不要說大資金、就是普通的大戶都可能不太敢全面參與北交所的投資。上市公司市值規模小，沒有騰挪空間。81家公司市值中位數在14億多一點，三分之二的公司市值不足20億，這么小的市值，大資金是不敢進去的，因為稍微用力，很可能炒股變成股東，進去容易出來難。市值總量少，沒有參與空間。不到3000億的總市值，按400萬合規投資者來分配，每個投資者只有7萬多一點，這對最低資產50萬的投資人來說，也只占到自己資金的七分之一左右，對資金量更大的投資者來說，所投資金占比就更顯得微不足道。在市場沒有顯示足夠的吸引力之前，估計理性的投資者不會有多大的參與熱情，這從開市后面幾天的成交量也可以反映出這種心態。顯然，要想把北交所做活、做強，首先必須盡快將它做大，特別是要有足夠數量的上市公司供投資者來遴選，就像市場必須有足夠多的商家一樣，不然，一切都無從談起。這里面，要抓緊將新三板創新層1000多家公司里面的優秀公司、特別是專精特新企業盡快促成到北交所上市交易。至少要在一年內吸引三到五百家公司進來，或者力爭總市值增加到1萬億規模，市場才會有潛力和活力，不然就會變成滬深市場的“配角”。

降檻：不斷拓寬參與者隊伍，擴大市場流動性。有人說，北交所是最低的上市門檻、最高的投資門檻。市場成交越來越小，根本原因在于參與者越來越少。首先是投資門檻高，能進來的少。北交所投資門檻是資產不低于50萬，與科創板一致，大大高于創業板的門檻。而在1.9億股民中，資產50萬元以上的在3%左右，考慮到重復開戶因素，真正能夠參與北交所市場的也就500萬戶左右。其次就是這些開戶進來的投資者，很多目的在于打新。有人估算，已經開戶的400萬投資者，90%可能是沖著打新而去的，這些人中簽后，上市第一天就會將股票拋掉，久而久之，打新破發也可能降臨，參與者會更少。再次是北交所主題基金受制約的地方太多，不好操作。考慮到市場規模有限，首批主題基金單只的首募限額僅5億元，8只基金總計也只有40億元規模。面對這么小規模的市場，估計基金經理也會犯難怎么選擇和怎么投資的問題。最后是流動性惡性循環風險不能排除。上市公司少、可選擇標的少、參與者就少，參與者少、成交量就低迷，成交量低迷、接盤者就少，接盤者少、大資金就更不敢參與，于是成交量就會更少，交投冷清不活躍，流動性問題就會越來越突出。實際上，將投資門檻定高，暗含一個前提就是錢多的人投資選股水平就高、抗風險能力就越強、承擔損失的能力就好。這是經不起推敲的。一方面股市沒有常勝將軍、沒有永遠的師傅，經濟學家與普通大眾在選股上沒有太大的差異，股市成功與否更多取決于投資理念、心態、方法、紀律。很多成功人士恰恰是從小散戶做起來的。另一方面，中小投資者很可能用的是家里的閑錢投資，損失了對家庭影響不大，反而是大戶很多是將炒股變成事業、產業，傾其所有進行投資，一旦失誤，很可能傾家蕩產。從這個意義上說，完全沒有必要把新三板上市公司交易門檻定得那么高，只需對新股民設立時間門檻就可以了，我們完全可以放開到主板那樣或者按創業板的門檻來對待，從而讓普通大眾有參與風險投資的樂趣。

提質：更多培育優質上市公司，增強北證吸引力。有種輿論認為，管理層定位資本市場上市公司“優等生上滬深主板、中等生上創業板、差生在科創板、剛過線的去北交所”，這是不準確的。必須牢記國家給北交所的定位是服務創新型中小企業主陣地，而中小企業恰恰又是中國經濟最大、最活躍的主體。這里面完全可以通過突出“更早、更小、更新”的路徑來培育一大批優質的“專精特新”小巨人企業，為中國未來經濟的發展撐起一片新的藍天。新三板雖然上市門檻不高，但從創新層通過層層遞進的上市制度過來掛牌的精選層企業應該是相對優秀的公司、有潛力的公司，推動、促進這類企業積極掛牌上市，杜絕垃圾公司，以此來吸引投資者關注并參與北交所的投資機會。

創新：加快市場機制建設，建立市場發展特色。北交所如果要在三大交易所競爭中占有一席之地，就必須形成自己的交易特色。這方面，深化系列制度創新可能是北交所往后發展的最大課題。它包括如何優化掛牌上市公司的準入條件，豐富創新評價的維度，建立中小企業都能接受認可的包容性審查制度。優化“小額、快速、多元、靈活”的發行融資制度，提升服務上市企業的效率。降低交易門檻，提升市場交易活躍度，完善市場的價格發現機制，考慮到三板創新層企業的經營風險大、不確定性高、培育的周期長、流動性差，適當放寬投機的容忍度。只需按照注冊制要求強化信息披露就可以了。此外，還要引導社保基金、保險資金等長期資金入市，鼓勵公募、私募基金加大投資力度等等，最終形成更加開放、多元、包容、有活力、有特色的交易市場。

謹慎：耐心等待，以時間換空間。北交所交易的公司，10家新上市企業首日漲幅全部超過100%，最大漲幅接近500%，遠遠好于近期A股市場新股的表現。而從精選層平移過來的大部分公司，從其K線走勢上可見，今年上市前已經漲幅巨大，平均漲幅高達96%，有22只個股翻倍，最牛的個股47天飆升了595%，26只個股股價創年內新高，現在市場的平均動態市盈率已經到了30多倍，已經遠遠高于滬深主板的整體市盈率。從求穩的角度看，整個北交所上市股票已經不便宜。究其原因，主要是大家期望值比較高，機構提前布局低位收集籌碼再拉高，開市就成為套現的機會，參與心態不穩，缺乏拉升動力等。有鑒于此，建議有資格參與的投資者暫時以觀望為主，除了積極參與打新之外，還是耐心等待經過市場考驗以后再參與北交所的二級市場買賣。（