反調之反調：油價中期頂部已現

臥龍

國際原油價格自去年4月22日見底以來，錄得大幅上升。上個月25日布倫特油價最高見85.78美元，而同日美國WTI油價是85.38美元，過去幾年，WTI油價與布倫特油價有不小差距，如此追近似乎為見頂跡象。

石油乃工業之母，高油價推動通脹，仍處疫情時期，美國近期CPI升至30年高位，在支持度連番下滑的情況下，美國總統拜登本周二表示，將與日本、韓國、英國及印度等國一起，拋售石油戰略儲備以降低油價，其中美國將拋售5000萬桶石油。消息公布后國際油價短暫下跌后出現大幅反彈。華爾街投資大行公開唱反調。認為拋售石油儲備或會有反效果。

匯豐銀行分析報告指出，“拋儲”可能刺激歐佩克組織減緩增產，從而無法壓制油價上升。匯豐報告提出，“拋儲”通常應用于緊急情況（如戰爭），歷史實踐證明拋儲只能短期壓制油價。按照各國拋儲數量計算，未來幾個月拋儲量每日50萬桶，僅占全球0.5%需求量，簡直是杯水車薪。高盛大宗商品分析師酷衛林（Damien Courvalin）認為，美國、日本、韓國及印度等國拋儲量約7000萬至8000萬桶，市場則預期超過1億桶，并且“拋儲”中大多數原油屬于掉期協議，此等情形反而意味著2022年至2023年期間，石油供應凈增加將更小。巴克萊則指出：“價格機制與總庫存（包括戰略儲備）相關，短期小幅增加供應其代價將是犧牲緩沖引起上行風險增加。”換言之，釋放戰略儲備，不僅造成原油總庫存下降，亦使得戰略儲備緩沖功能受影響。

國際能源署（IEA）預測全球原油需求復蘇，全世界需求量預計達到每日9630萬桶;到2022年，全球原油需求量將回升至每日9960萬桶，與2019年每日9970萬桶持平。歐佩克組織則預期明年首季度原油需求下跌150萬桶。近幾個月歐佩克組織增產40萬桶，各國拋儲或會令歐佩克組織減產。歐佩克聯合部長級監督委員會將于12月召開會議，評估是否繼續在1月份再增產40萬桶。

匯豐預測2022年布倫特原油價格每桶75美元，高盛認為市場應該“享受目前低價，因其后是仍會走得更高”，其分析師酷衛林認為，布倫特原油每桶82美元反映了各國拋儲因素以及市場對未來3個月全球石油需求額外150萬桶沖擊預期。巴克萊上調2022年布倫特油價預測3美元至每桶80美元，不過承認原油可能供大于求，全球燃料需求尤其是航空燃料并未完全恢復，新冠疫情持續惡化也帶來下行風險。

油價大幅波動，歷史上皆如此。尤記得去年4月，美國原油期貨竟然出現負值，去年4月20日紐約期油最低-40.32美元，收市價-37.63美元。當時不少中國銀行原油寶客戶翌日醒來發現自己不僅爆倉，甚至倒欠銀行錢，當堂眼黑。原油寶乃中國銀行2018年1月開辦之產品，該項投資客戶資金不涉及杠桿，但依然出現穿倉。

講到油價預測，不得不提2009年8月美國波浪大師柏徹特的驚人預測：“油價去年飚至每桶147美元歷史高點后，接下來10年或會暴跌至10美元以下谷底。”他在電子郵件中表示“我預計未來10年，原油價格將跌破每桶10美元。油價歷經多年才攀升至147.50美元，而油價大幅回跌亦同樣需要花很長時間。”

《艾略特波浪理論家（Elliott Wave Theorist）》2009年7月刊中，柏徹特依據波浪理論分析，認為油價應會跌至每桶4美元到10美元，報告中同時預測商品價格2008年歷史高位下次再創歷史新高或要等到2030年代末期，原因是CRB指數歷史高點平均周期約29年：1920年——1951年——1980年——2008年，下一個時間之窗將出現在2037年前后。哈利·殿特（Harry Dent）以人口統計預測股市聞名，柏徹特乃引用其分析。不過，筆者之前文章曾經指出，該周期在1920年以前并非如此——1920年高點之前一個高點出現在1864年，相距56年（與康德拉杰夫長周期等長）——因此，2037年前后高點存疑。

WTI油價確實跌破10美元，布倫特油價去年4月22日最低19.39美元。上述預測算是驚人了，因為預測時油價仍在70美元以上。

言歸正傳，筆者認為原油價格中期頂部基本呈現，未來一年將有可能下跌至63美元、48美元甚至是37美元。先看油價長期走勢。1970年代兩次石油危機令油價飚升，為原油走勢第【3】浪高點。此后油價震蕩，至2001年11月，形成水平三角形第【4】浪。2001年11月至2008年7月為第【5】浪上升，同時亦結束循環浪Ⅲ，此后展開循環浪Ⅳ調整。循環浪Ⅳ，首選為更大規模水平三角形。其中，2008年7月高位跌至2020年4月低點為Ⅳ浪【a】下跌，之后展開Ⅳ浪【b】反彈。由于Ⅳ浪【a】浪型較為復雜，三角形內Ⅳ浪【b】估計較為簡單，初步判斷可能是一個簡單鋸齒型態。

現實問題在于，油價中期頂部是否已經出現？回顧2008年7月以來布油走勢，跌至2020年4月最低點，期間走勢技術意味非常濃烈，濃烈到令人不得不懷疑上帝之手存在。2008年7月高位至2020年4月低位這段跌市，其中2008年12月第一段跌市跌至整段跌市對數圖上0.382黃金分割位附近，之后反彈。2011年至2014年收斂式三角形波動，但始終無法向上突破，及后反而進入第二段跌市，這一次先跌至整段跌市0.5黃金分割位附近出現反彈，然后于2016年初一舉跌至整段跌市0.236黃金分割位附近。布油隨后以3浪方式反彈至2018年10月，當時中期頂部恰好是整段跌市0.764黃金分割位水平。此后再度下跌，第一段跌市又是跌近整段跌市0.5黃金分割位。去年4月低點以來回升，布油價格近期再次觸及0.764黃金分割位。此乃油價中期見頂其中一個原因。

再看看去年4月低點以來布油波浪走勢。2020年4月22日升至8月46.57美元為浪1，接著跌至11月2日36.46美元為浪2，浪3由36.46美元升至今年7月6日77.44美元，此后跌回8月20日64.39美元為浪4，64.39美元升至10月25日85.78美元為浪5，結束一組5浪上升，為【b】浪（a）。85.78美元展開【b】浪（b）回落。由于【b】浪（a）簡單，基于交替原則，【b】浪（b）將較為復雜。

次選數法是2020年4月低點以來反彈首先是一組3浪回升，其中2020年4月低點升至2021年7月6日77.44美元為浪a，5浪推動上升。其后跌至8月20日為浪b，8月20日至今為浪c。浪c未結束，8月20日升至10月25日為c浪【i】，10月25日高點至今未c浪【ii】，此后尚有c浪【iii】、【iv】、【v】。

去年油價跌到“四腳朝天”時，投資大行預測油價將長期低迷;今時今日油價大幅反彈，投資大行又不斷提升油價預測，并嘲笑各國“拋儲”無用。艾略特波浪理論專門分析市場心理，適當時候唱反調，效果顯著。比如去年4月3日拙作《原油暴跌人棄我取中石油》中唱好油價：“（油價）如今完成一組大型ABC3浪下跌模式，后市展開牛市，抑或是更大型反彈，相信回升至50美元甚至60美元，理論上完全無問題，且在市場目前一片看淡聲中則更具現實意義。”投資者必須先于市場而投資！