金融屬性視角的水權價值實現及增值機制研究

景曉棟，田貴良,2,3，蔣曉明

(1.河海大學商學院，江蘇 南京 211100； 2.河海大學經濟與金融學院，江蘇 南京 211100；3.長江保護與綠色發展研究院，江蘇 南京 210098)

水是事關國計民生的基礎性自然資源和戰略性經濟資源，是生態環境的控制性要素。2014年《水利部關于深化水利改革的指導意見》中提出要建立健全水權制度和水價機制。2015年，國務院下發《關于實行最嚴格水資源管理制度的意見》，明確指出要嚴格控制用水總量，全面提高用水效率，推動經濟社會發展與水資源水環境承載力相協調健康發展。黨的十八大以來，習近平總書記也多次就保障水安全發表重要論述，提出了“節水優先、空間均衡、系統治理、兩手發力”治水新思路。一方面，隨著近年來城鎮化的快速推進，產業結構的轉變及社會經濟的飛速發展，我國面臨的水資源現狀愈發嚴峻，人均水資源占有量少、水資源南北分布不均衡、洪澇災害與干旱缺水現象頻發、供需矛盾突出、水質環境惡劣及用水結構單一粗放和水資源浪費嚴重等問題已成為嚴重制約和阻礙我國經濟社會的高質量和可持續發展的重要因素。另一方面，隨著自然環境不斷惡化、生態平衡日趨重要，傳統的水資源管理措施已無法適應當下洪澇干旱、農業生產、能源結構、生態健康和水生態系統保障等連鎖性問題所暴露出來的社會系統性風險，利用金融市場配置水資源的“環境金融”“水權金融”正成為金融創新的亮點，也將是未來我國水資源管理制度改革的重點方向[1]。因此，在我國經濟快速增長與水資源量質雙重維度嚴重受限的現實背景下，推動水權金融化、資本化市場建設，對于破解我國水資源時空分布不均、水資源利用效率低下等問題具有重要意義。

自20世紀以來，國內外對水權交易制度創新進行了各種不同形式的嘗試和研究。科斯定理指出，通過市場交易是實現資源最優配置的一個必要條件，如果不存在交易成本或交易成本很低，便可實現資源配置的帕累托最優[2]。現代經濟學也指出，市場是優化資源配置的一種有效手段，它能夠通過價格漲跌，及時、準確、靈活地反映市場供求關系，從而達到資源的最優化利用。開展水權交易實踐，不僅可以打破行政手段壟斷水權分配的傳統，也可以證明市場機制是水資源配置的有效手段[3]。目前，諸多學者對水權制度研究發現發揮市場機制對水資源配置的基礎性作用，能有效促進水資源結構優化，有效緩解水資源供需矛盾，如田貴良等[4]通過對水權交易市場運行試點地區水資源利用效率進行研究發現，水權交易對水資源利用效率有積極的促進作用，應當因地制宜地全面推進水權交易市場建設(圖1)。吳鳳平等[5]也指出，促進水權交易是實現水資源合理利用、優化配置最有效的措施之一。與此同時，針對水權金融產品的創新也逐漸受到部分學者的關注，如王慧等[6]指出將水期權引入水資源配置和管理中，可以作為現貨水權交易的一個有力補充；石常峰等[7]為了應對干旱頻發以及農業水資源短缺的現實問題，提出可建立融合虛擬水貿易與金融工程方法的虛擬水期權契約來規避糧食安全與農業生產的風險。因此，在市場經濟快速發展及水資源供需矛盾日漸突出的背景下如何激發水權本身所特有的商品與金融雙屬性，助推水權交易市場更快更好完善，逐漸成為世界各國和專家學者研究的重點問題。水權作為一種典型的生態產品，應深入研究其金融屬性，創新水權價值實現及增值機制，最大化水權的經濟價值，更好地促進綠水青山向金山銀山的轉變。

圖1 中國加快水權交易制度改革政策進展

1 水權市場的金融屬性剖析

水資源作為自然資源的一種，具有明顯的區域性、多用性、社會性及稀缺性等多種屬性，它既是人類賴以生存生存和發展的基礎，同時也在生態系統中構成重要一環。水資源地域上分布的不均衡性、水資源的相對稀缺性及不同用水戶之間具有不同的邊際收益共同決定了水資源的投資價值，使得水權交易在流域間或流域內交易成為必要，從而進一步催生水權交易市場。水價是調節水資源供需的重要杠桿和水資源市場化配置的重要機制[8]，水權交易的載體水資源是一種典型不確定性的資源，不確定性則是現代金融衍生品價值的源泉。因此，作為一種特殊的金融資產，水權在交易市場中具有雙重屬性——商品屬性和衍生的金融屬性。水權首先作為一種商品交易，區域、企業和農戶都表現出不同類型的用水需求，水資源價格也會隨著市場供需關系的變化呈現不同的走勢。隨著交易市場的進一步擴張，水權作為一種特殊的稀缺有價自然資源，會逐步呈現出多元化的金融屬性，隨著而來也衍生出各種具有投資價值、交易需求和流動性的金融衍生工具，如水權抵押、水權質押、水權債券、水權回購、水權期權、水權期貨、水權保險、水權“保險+期貨”等多樣化的投資形式，有效建起水資源市場與資本市場的橋梁，實現了水權從商品屬性向金融屬性的轉換。整體來說，金融市場的主要作用是優化社會資產配置，促進資本利用效率的提升，并在此過程中為社會創造更多價值。水權交易同樣如此，主要目的在于盤活水資源資產，優化水資源結構配置，使其從資源利用效率低的部門向資源利用高的部門的轉移，從而更好促進水資源價值實現。由此可以發現，水與金融之間無論是在概念、市場參與主體還是在市場運行以及市場規制等方面都存在一定的相似之處。

1.1 從水權市場交易標的看

水權是指水的所有權和各種利用水的權利的總稱，包括水的所有權、取水權及與水利有關的其他權益等。在這個概念里可將水權看成是一種產權，并且將其進行“資產證券化”處理，從而使其(主要指使用權)可以在二級市場上進行交易。這和金融領域對證券的界定如出一轍。證券是經濟權益憑證的統稱，其實質上是具有財產屬性的民事權利，即權利的證券化，財產性權利憑證。

水銀行是在國家水行政主管部門宏觀調控下建立的以水資源為服務對象的類似于銀行的企業化運作[9]，主要是指促進地表、地下水和其他儲存形式水的水權合法轉讓和市場交易的一種機制[10]。通過水銀行，水權可以在不同用水部門之間交易從而使水的使用權轉讓給最需要的用戶，大大降低水權出讓方和受讓方的時空差距和交易成本。這一點和金融學中“銀行”的概念異曲同工，銀行調節的是貨幣的余缺，目的在于方便社會資金的籌措與融通，使社會閑置資本得到合理利用，從而優化資金配置，使其發揮效用最大化，而水銀行的概念強調的是水權盈缺的調節。

水權交易平臺是指為進一步活躍和規范水權交易市場，促進水資源配置效率和效益提升，而依法設立的為水權交易各方提供相關交易服務的場所或者機構，交易平臺承擔發布信息、水價、撮合交易的中介作用，部分交易平臺除此之外也參與做市商的業務。證券交易所是指為證券集中交易提供場所和設施，組織和監督證券交易，實行自律管理的法人機構。目前中國水權交易所在水權交易中主要負責為水權交易提供場所、設施、信息和資金結算等服務，履行交易鑒證職能，與我國金融市場中的上海證券交易所、深圳證券交易所功能有部分重疊和相似之處(圖2)。

圖2 水權金融與金融市場概念的相似性

1.2 從水權市場交易主體看

根據我國相關法律，水資源所有權歸國家所有，并由國務院代為行使。實踐中主要采取由各級水利行政主管部門、流域管理機構，以頒發取水許可證的方式界定初始水權。在水權市場中，水利部通過將水資源的使用權分配給用水戶或用水機構，進行水權的初始配置，從而起到一個水資源規劃的作用；用水戶或用水機構在二級市場即水權交易市場中，借助水權交易平臺，進行水權的自愿交易；在此過程中，水利部及地方水行政主管部門對交易進行監督(見圖3)。在金融市場中，也存在發揮類似作用的參與主體。中國人民銀行作為國民經濟的重要宏觀調控部門，通過在金融市場上買進或賣出有價證券，吞吐基礎貨幣來達到社會貨幣總需求與總供給的均衡，從而保持貨幣幣值的穩定(表1)；在公開市場業務中，金融市場資金或金融市場工具的供給者和需求者通過在金融中介機構中進行交易，中國人民銀行、銀保監會和證監會對交易進行監督(見圖4)。水權交易市場與金融市場交易的不同點在于在水權交易市場中，水利部及地方水行政主管部門既扮演水資源規劃的角色，又起到對交易過程進行監管的作用，而在金融市場中，除央行既是業務參與機構與監管機構之外，還有銀保監會和證監會來負責參與市場監管。

表1 水權市場與貨幣市場的相似性

圖3 水權交易市場參與主體

圖4 金融市場參與主體

1.3 從水權市場運行機制看

當水權市場過度沉寂時，市場缺乏流動性，平臺公司通過買進賣出水資源(水權回購)，從而提高水資源的利用效率，帶動水資源的價值實現；當水市場過度投機時，容易造成水價過高，此時，平臺公司需要做出與個人投機者相反的操作，從而穩定水價[11]，水權市場類似于金融領域的逆市場風向而行這一原理(圖5)。在金融領域的貨幣市場，若市場流動性不足，央行通過公開市場業務買進有價證券，擴大基礎貨幣供給，增加金融機構可用資金數量，從而增加市場流動性；若市場流動性過剩，則通過公開市場賣出有價證券收回部分基礎貨幣，減少金融機構可用資金數量，從而減少市場流動性(圖6)。兩者相同點在于實施目的相同，都是為了實現體系內流動性總量適度、結構合理、變化平緩和市場基本穩定的目標，不同點在于實施主體性質的不同，中央人民銀行能夠自由調節貨幣總量，而水權交易平臺只有在擁有一定的自有資金和水權儲備的前提下才能靈活參與水權回購與出售業務。

圖5 水權交易市場運行機制

圖6 貨幣市場運行機制

1.4 從水權市場規制機制看

水權市場交易和金融市場交易一樣，存在著一定的政府規制，在市場自由交易的基礎上受到一定的行政干預影響。水權交易規制和金融市場規制的相似性體現在三個方面：①規制目的的相似性；②規制主體的相似性；③規制路徑的相似性。兩個市場規制的目的從根本上來說都是為了提高資源配置的效率，發揮最大的社會經濟效應，保護市場參與主體的合法利益。具體來說，水權交易市場的規制是為了維護水資源系統和市場交易的穩定；而金融市場的規制是為了維護金融生態系統的穩定。從規制主體角度來看，水權交易系統和金融系統都有專門的規制主體。縱向來說，存在著從中央到地方各級行政部門的監管；橫向來說，各自又由于自己的特性而有所不同。水權交易的監管一般是水利部及地方水行政主管部門；金融市場監管部門則設立了專業的“一委一行二會”(國務院金融穩定發展委員會、中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證監會)負責金融市場的監管業務等。從規制路徑的角度來看，水權交易的規制從根本上強調的是明確水權交易客體、水權交易份額、水權交易價格等；在金融市場中，貨幣政策、財政政策調節的著力點在于市場上流通貨幣量的適度，以及如何通過政策引導資金流最大地發揮效用。

1.5 從水權一二級市場劃分的金融架構看

水權一級市場主要是由水權出讓市場構成，由水資源所有者(國家或政府)對水資源進行初次分配，水資源管理委員會、流域內各省供水公司作為主體參與水權轉讓交易，通過一級市場上的水權批售、拍賣、競標等途徑，實現水資源除所有權外的其他權益由政府向市場主體轉移[12](圖7)。水權二級市場即水權再分配市場，主要是由水權轉讓市場構成，由用水戶協會、省內各行業企業、各部門等用水戶參與水權轉讓交易，通過二級市場交易，可以較為方便地實現水資源的二次配置。金融市場的一級市場也稱為初級市場，主要是指有價證券的首發市場，在一級市場上所進行的一系列買賣行為。金融市場二級市場即流通市場，是指證券在發行之后進行交易和買賣的場所。水權市場和金融市場的相同點在于雙方都需要先通過一級市場交易之后才能夠進入二級市場進行交易，不同點在于水權一級市場主要是由行政干預進行分配，而金融一級市場則大部分屬于市場競爭行為。

圖7 水權交易一級市場與二級市場

2 水權金融市場的構成要素

水權金融市場的構成要素主要包括交易主體、交易客體、可使用金融工具、中介機構及監管機構等(圖8)。

圖8 水權金融市場構成要素

a.交易主體。水權交易市場中的交易主體主要包括水權主體、水權托管機構、供水主體及社會投資者。水權主體可以是中央政府、地方政府(省、市、縣)，也可以是企事業單位、一般用水戶、農業用水戶等。除此之外從事水生產、加工、運輸及灌溉等領域的供水行業也可以參與到水權和水商品的購買當中。其中水商品交易特指水加工、運輸等供水行業及各供水企業面向用水戶間的水資源交易。水權托管機構主要為解決水權交易規模化運營的問題，通過水權托管機構參與便可以將少量的水權集中起來進行統一交易管理。另外還有部分社會投資者通過參與水權市場交易來尋求部分投資收益或彌補風險補償。

b.交易客體。水權市場流轉的交易客體既包括可分割、可計量及可交易的水權，也包括有價值、可以在市場中流通交易的水生態產品，如具備公共資源或公共產品屬性的水源涵養、水質凈化、氣候調節等公共性水生態產品或可通過水生態物質產品、文化服務產品(水生態、水景觀、水文化相關的旅游或產業等項目或產業)直接交易的經營性水生態產品[13]。水權在定價方面可按照全成本法[14]、影子價格法[15-16]、實物期權法[17]、協商定價法[18]、招標定價法[18]、拍賣定價法[19]及大宗水權交易差別化定價法[20]等。水生態產品的定價則主要有實際市場法[21](市場價值法、費用支出法)、替代市場法[22-23](替代成本法、機會成本法、防護和恢復費用法、影子工程法、旅行費用法、享樂價格法、疾病資本法)、模擬市場法[24](條件價值法、選擇實驗法)等進行核算。

c.金融工具。金融工具主要是指在金融市場中可供交易的金融資產，具體可分為原生性金融工具(股票、債券、利率、匯率)和衍生品金融工具(期貨、期權、遠期、互換)等。習近平總書記提出的“兩山理論”為水資源與金融市場提供了理論指導和現實轉換通道。在“綠水青山就是金山銀山”的大背景下，水資源作為一種新型資產，如何在水權市場交易中合理使用金融工具來靈活管理水資產，并有效實現水資產的保值增值，對于加快推進我國生態文明建設具有重大意義。

d.中介機構。水權交易市場的中介機構主要有各層級的水權交易平臺及水權信息咨詢服務公司等。目前我國水權交易平臺自上而下的布局呈現“三角”形態，在國家、省級、省級以下層面均設立了專門的水權交易平臺，主要承擔著水權交易信息發布與咨詢、技術評價、交易引導與撮合、水權收儲與轉讓等功能。同時市場在運行過程中，交易主體為降低用水成本或提高節水效益，催生出大量關于水權交易雙方、價格、數量、用途等相關信息的需求，因此水權信息咨詢服務公司及相關法律事務機構的相繼成立，可為水權市場交易過程中減少信息不對稱，增強市場透明度創造良好的市場環境。

e.監管主體。在我國，水行政主管部門和流域主管部門負責水權交易市場的監管，包括水利部在財務司設立了水權監管辦公室，專門負責加強水權交易工作的組織領導和監督管理。通過強化水權交易監督管理，可以提升水權分配與確權的公平公正公開水平，避免水權交易產生嚴重的負外部性問題，杜絕交易后的無序取水問題以及水權交易收益資金擠占、挪用、套取、貪污、滯留等問題[25]，最大限度提升水資源的整體利用效率。

3 基于金融工具創新的水權價值增值機制

水權交易是提高水資源利用效率，促進高效節水和水資源優化配置的有效手段。深入挖掘開發水權的金融屬性，設計開發與水資源相關的金融制度和金融交易活動，即水金融產品，主要包括水權及衍生品的交易、水資源開發、利用與保護、農業生產及其他與水資源相關的金融活動(圖9)。水權金融的本質是一種調節機制，將水權當作有價商品進行現貨或期貨形式的買賣，通過經濟杠桿和市場經濟資源配置行為達到水資源供給平衡，從而實現水資源利用效率的整體提升。

圖9 水權金融產品類型分類

水銀行是水資源賣方和買方集中統一儲存、購銷的中介機構，用水戶自愿將用水定額和水權出售給水銀行，由水銀行出售給水權購買者。水銀行主要充當經紀人、清算所和造市者的角色(圖10)。水銀行的主要作用一是簡化水權交易程序，提高水權交易透明度，加快水權便捷交易，二是鼓勵水權出讓方將盈余水量有償出讓給水權受讓方，推動水資源從經濟附加值低領域向經濟附加值高領域轉移，更合理的優化水資源市場配置，從而提升國民經濟發展水平[26-27]。

圖10 水銀行交易流程圖

水權債券是指水權持有者以水權作抵押發行債券，向社會籌措短期或中長期資金，并在到期之時采用一次結清或分期償還的方式還本付息。水權抵押/質押是指水權持有者與債權人以書面形式訂立約定，不轉移水權的占有，將水權作為債券的擔保，或以水權形式參與企業出資入股，從而獲得融資。目前在水權抵押/質押方面已有不少實際探索，如南水北調東、中線一期主體工程以水費收費權作為抵押品，從國家開發銀行、中國工商銀行等7家銀行籌得488億元的銀行貸款；鄂州市水務集團公司以水庫灌溉權為質押，從國家開發銀行湖北分行獲得貸款2 000萬元；冰川水務投資有限公司以水資源經營權從中國農業銀行獲得2億元一般固定資產投資貸款，用于專項水庫建設；以水資源經營權作為抵押品，中國農業銀行什邡支行向冰川水務投資有限公司提供15年一般固定資產投資貸款2億元用于“什邡市八角水庫”項目建設。以上案例，將水權與金融完美結合，對于發展綠色金融，實現生態資本化具有積極的促進作用。

水權基金對于水權交易的重要作用是提供水權交易工程建設資金，以推進水權交易的順利進行，其主要作用是吸收社會閑散資金用于包括水權交易工程建設在內的水利水務投資。如2016年首只水權基金Duxton Water在澳交所成功掛牌，主要投資于墨累-達令流域水權相關資產，2018年，我國國內規模最大的水基金千島湖水基金正式啟動，基金主要用于重要水源地保護，以金融平臺工具整合公益與商業資源，建立政府、企業、社會多元共治的生態保護模式。

水權保險可用來預防水權交易過程中各種不確定性風險事件的發生。水權出讓方通過向保險公司繳納一定數額的保費，一旦發生承保事件，便可以通過保險賠償機制將損失進行分散。水權保險可以分為水環境責任險、意外災害水責任險、農業水權險、水工程經營險等類型。水環境責任險可用來規避由水資源污染所引起的損失或傷害的風險，意外災害水責任險可以規避因臺風、洪水、地震、泥石流等造成的江河湖泊水體損失，農業水權險可以保障農戶擁有一定水量和優先權的年度農業水權，水工程責任險則可以預防水利工程項目建設、運行過程中潛在的不確定性風險。如2018年8月17—20日，受“溫比亞”臺風影響，山東普降大雨，濰坊、菏澤、濟寧等13市81縣的626個鄉鎮不同程度發生洪水、內澇等自然災害，農作物損失慘重，通過農業險和意外災害水責任險等，保險公司共賠付該省28.8萬戶農民1.1億元，大大減少了群眾損失。

水權期貨屬于標準化交易工具，是指水權出讓方和受讓方通過交易所簽訂標準化合約，事先將未來交易的時間、資產、數量、價格都確定下來(圖11)。進行水期貨交易主要有3個目的，一是通過引入市場化調節機制可以緩解水市場的“公地悲劇”，解決水資源的過剩供給與超額需求對接，從而促進水資源市場整體的“帕累托最優”；二是期貨交易具有價格發現功能，通過水權期貨交易可以為水資源管理提供透明的價格參考，提升水資源的交易效率；三是期貨交易具有規避風險和套期保值的功能，既可以使需水方保證未來水的可獲得性和質量的穩定性，也可以提前鎖定未來用水成本，規避由于水資源價格上漲給企業帶來的風險。2014年3月，澳大利亞開始允許土地所有者、土地經營者或農民在現貨市場上買賣可以及時生效的“水交易合同”，2020年3月至2020年10月，澳大利亞的Waterfind在線交易市場已促成1 650億升水期貨合約。2020年12月，美國芝加哥商品交易所(CME Group)宣布推出全球首張水價格期貨合約，該合約與規模達11億美元的加州現貨水市場相關，并以納斯達克韋萊斯加利福尼亞水指數(NQH2O)作為標的進行交易結算，且不強制要求實物水交割，市政機構和對沖基金等均可參與。對我國而言，我國目前在水資源分配方面仍然存在結構性問題，水價波動的不確定性容易增大企業的經營和投資風險，因而針對工業用水、農業用水開設水期貨市場可以為需水企業提供套期保值的金融工具，從而撫平水價波動所帶來的風險。

圖11 水權期貨價格與現貨價格關系

水權期權是一種能在某一確定時間(時期內)以某一確定的價格購買或者出售指定水權的權利，可以為水權擁有人提供套期保值和保險功能。水權期權合約中的價格稱為執行價格或敲定價格，合約中的日期為到期日、執行日或期滿日(圖12)。水權期權主要是針對大中型工程項目建設或工業企業生產經營所設計的實物期權，可以為水權擁有人提供套期保值和保險功能，從而達到活躍交易市場，規避市場風險的目的。一方面由于大中型工程項目建設周期較長且風險大，面臨的水資源約束也比較多，另一方面，工業生產受到水資源短缺的約束比較剛性。針對以上問題，通過設計水權期權，使得工程項目建設和工業企業正常生產可具有高度的柔性和可操作性，且可以規避由于水資源緊缺所帶來的不確定性風險。

圖12 水權期權交易原理

水災害期權可用來有效規避旱澇災害所帶來的風險，水災害期權不同于常規的金融期權，在本質上屬于奇異期權，通常是場外交易或嵌入結構債券。通常在期權合約中會明確規定執行降雨量、期權有效期、期權權利金等基本要素，期權購買者通過支付一定的權利金，便可獲得在將來某段時期內是否執行期權的權利，當實際降雨量超過執行降雨量時，期權持有者有利可圖，便可選擇執行該期權，從而獲得合約中約定的賠償金額。

“保險+期貨”是指在政府和水權交易所的共同監管與參與下，水權出讓方和水權受讓方、保險公司和期貨公司等主體互相合作和的創新型價格風險規避模式。在這一模式下，水資源出讓方和水權受讓方買入水資源價格保險，期貨公司和保險公司參與設計和開發場外期貨產品和價格保險，水權交易所主要起到價格磋商和監督管理的職責，確保合約按期如約履行。“保險+期貨”模式對于促進我國水資源市場交易和水資源價格市場化改革方面具有較大的作用，因此，保險公司可以通過采用期貨價格對水權產品價格進行相關產品設計，這對于有效提高市場主體參與水權交易的積極性，提高水資源由低收益產業向附加值高的產業轉移，從而達到水資源優化配置具有重要作用。

“保險+期權”是指通過保險和期權產品嵌套的方式實現水權交易完成。首先水權出讓方在水權交易中心的指導協助下購買保險公司開發設計的水權價格保險，這一步驟將水權價格風險由水權出讓方轉移到保險公司；其次，保險公司通過購買水權看跌期權進行水資源價格波動風險分散補償；最后，水資源需求方在水資源期貨市場中復制與保險公司的看跌期權交易，完成期貨公司水資源價格波動風險轉移，即基于水權交易中心的水資源價格磋商，由保險公司對水資源價格保險進行開發設計，水權出讓方對水資源價格進行投保以保持一定水平的收益；保險公司在水權交易所購買水資源看跌期權等相關產品來對沖風險，進行再保險；水權受讓方在期貨市場上復制相應的水資源價格看跌期權，最終實現水資源價格風險疏解和分散的目的，并可以通過由水資源派生出來的金融衍生品獲取一定的利潤回報。

4 推動我國水權市場金融創新政策建議

4.1 健全法律法規，完善水權制度體系

水權制度既是落實最嚴格水資源管理制度的重要市場手段，也是促進水權市場交易和水資源節約保護的重要激勵機制。目前我國以取水許可為基礎的取水權，一定程度上仍面臨著確權登記不足、權利穩定性弱等問題，無法真正激勵市場交易主體廣泛參與。應加快水權制度相關法律法規體系建設，夯實水權交易制度基礎。以建設歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢、監管有效的水權制度體系為目標，確定符合中國國情的初始水權分配方案。加快推動《水法》修訂，進一步完善相關制度規范，在法律上明確水權確權的主體、對象、規則以及方式和流程，清晰界定水權的基本權利和義務，明確我國水權交易的范圍、類型、交易主體、客體、交易流程、期限、用途管制、交易價格等內容，鼓勵和引導地區間、用水戶間的水權交易，探索多種形式的水權流轉方式。加快建立水權交易流轉的價格形成機制、交易程序、交易規則等保障體系，明確確權登記與交易流轉的監控主體、對象與監管內容等，保障水權工作健康有序運行。借鑒《碳排放權交易管理暫行條例》及規范碳交易的有關做法，有序規范水權交易平臺建設，充分發揮市場機制作用，加強水權改革頂層設計，自上而下推動水權制度改革。

4.2 優化水權交易平臺建設，強化平臺監督管理

按照“總量控制、合理布局、審慎審批”的原則，依據當地水資源分布狀況及水權交易市場規模，系統優化水權交易平臺布局及分布，加快建立全國統一的水權交易規則和交易制度體系，積極推動形成可滿足不同交易主體、不同交易類型及不同交易規模水權交易平臺，借鑒土地交易、林權交易、排污權交易等平臺建設經驗，探索豐富客戶信息核實、水權鑒定、信息服務、水權收儲、水權出讓等平臺功能建設。依托國家水資源監控系統，建立健全水權交易監管體系。依據水資源規劃、水功能區劃等有關政策及條例，規范水權交易審批手續，明晰各平臺的職責定位與權限所屬，嚴格落實水資源用途管制，防范水權交易過程中由于無序經營所帶來的監管風險，嘗試建立中央、流域和地方水資源監控管理平臺，全面提升水資源監控、預警和管理能力。深化數據整合，推動各平臺互聯互通。有序改造各平臺數據接口，嘗試探索將區塊鏈技術賦能于水權交易場景，以此保證傳輸數據的真實性和全面性，同時，依托水權交易監管平臺，對全國水權交易進行統一監管和動態預警，為水權金融化提供可靠的數據保證和技術支撐。建立健全水權交易信息披露制度，實時披露流域產業結構變化、水量供需變化和流域各斷面監測到的水質變化等影響水權交易的重大信息，防止信息不對稱造成水權交易風險，確保水權交易市場的健康運行。

4.3 創新交易方式，建立水市場多元化投融資機制

我國目前的水權交易大致分為：行業間水權交易、跨區域水權交易、農戶間水權交易、跨流域水權交易，跨區域和跨流域交易將是此后未來相當長時間內的交易重點。從2014年開始，共有寧夏、江西、湖北、內蒙古、河南、甘肅、廣東七個省區開展了水權交易試點，并取得了階段性的進展。然而市場發展仍不完善，基于水權交易創新的金融產品和金融工具還較為缺乏。應當加快創新交易方式，積極探索多種形式的水權交易方式，允許跨區域部門、企業通過多元化投融資機制滿足合理用水需求，鼓勵社會資本參與水資源開發保護及水資源交易。基于云計算、大數據、區塊鏈等移動互聯技術科學技術在水權交易系統的集成應用，加快探索水權市場金融化交易實現機制，實現融資、建設、還貸一體化運作，充分保障水權制度建設的資金需求。創新水權金融產品設計，圍繞PPP水權質押融資、水權綠色債券、水生態產品價值實現、水權資產證券化等方式進一步探索水權與金融深化合作。

4.4 健全水權金融服務體系，積極試點水權金融市場創新

進一步探索水權商品屬性和金融屬性價值實現機制，加快水權金融服務體系建設。一是加快水資源資本化市場探索，積極推進水權交易制度改革及水交易市場建立，允許水權出讓者以擁有水權進行抵押/質押融資，適時推動水權金融產品創新，如水權債券、水權基金、水權遠期、水權期貨、水權期權、水權保險等。二是加大水權市場交易規模，增強水權交易市場流動性，探索多元化的資金投入機制，吸引社會資本共同參與水權交易市場建設。試點允許金融機構，如銀行、保險、券商等機構設計、參與水權金融原生產品及金融衍生品交易。三是充分發揮政策性金融機構的扶持作用，加強財政政策支持，完善水權市場資本化實現路徑手段，創新水權資本增值方式，實現經濟政策與環境政策的深度融合。

5 結 語

研究水權的金融屬性與交易模式創新，其意義在于從更深層次的認識水權本身所特有的經濟屬性、金融功能及其實現機制。只有充分準確地認識水權的本質特征，才能科學合理地對水權進行初始分配和定價，才能依據水資源的時空不確定性和波動性，開發多樣化的水權金融產品，進一步挖掘水權的內在價值并促進其價值提升。在此基礎上，有效地完善水權市場制度建設及監督管理機制，從而降低水權的交易成本，最終為提高水資源利用效率和建立全國統一的水權交易市場提供新的路徑選擇。