2022年券商策略：穩貨幣成共識A股走勢現分歧

《股市動態分析》研究部

2021年初至今，滬指橫盤震蕩，機構關注對象轉向新能源和周期板塊，中證1000、中證500走出向上的獨立行情，上證50和滬深300等權重板塊的走勢則“慘不忍睹”。

展望2022年，A股市場的風格又將如何演變？目前券商已陸續公布了2022年A股投資策略，《股市動態分析》在梳理各家觀點后，發現機構對明年國內財政政策和貨幣政策主要的定調就是“寬”和“穩”，但關于信用松緊則說法不一，對于A股整體走勢也出現了分歧，但不少券商提到今年的結構性行情會延續至明年。

寬財政穩貨幣信用松緊存爭議

財政政策偏寬松，貨幣政策維持穩健，是券商普遍認同的一個觀點。

中信證券認為，2022年宏觀政策將轉向“穩貨幣、寬財政”。具體來說，預計固定資產投資結構分化、總體平穩，消費有望在2022年底前恢復至潛在水平，出口增速邊際放緩但仍維持高增長，整體經濟有望實現5.4%左右的增速，高于2021年的兩年平均增速水平。

平安證券也表示，我國貨幣政策將維持穩健，上半年是穩增長邊際寬松的窗口期。我國貨幣政策已在2020年提前回歸常態，明年受外部影響相對有限，央行表示“穩健的貨幣政策穩字當頭，以我為主，增強自主性，根據國內經濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節奏”。我們認為在穩增長防風險的背景下，2022上半年是邊際寬松的窗口期，全年基調仍然在于穩健，10Y國債利率震蕩中樞有望較2021年邊際下移，對權益市場環境相對溫和，目前10Y國債利率在2.8%-3.0%附近震蕩。

國盛證券說到，財政政策將更加積極，節奏前置，減稅可期，預計赤字率持平至3.2%左右，新增專項債小降至3.4萬億，對應今年廣義財政赤字率降至6%左右（2021年為6.5%左右）。貨幣政策總體穩中偏松，節奏上先松后穩，2022年一季度之前仍可能降準降息，預計2022年全年社融增速10.5%左右。

但在信用松緊方面，券商卻出現了不一樣的觀點。

光大證券認為，信用將整體寬松。隨著經濟下行的壓力，2022年貨幣政策預計將進入到寬松區間，并將帶動利率水平下行，同時信用緊縮預計也將告一段落，社融增速將逐步企穩回升。

西南證券也認為，2020年11月單月社融增量達到1.60萬億，同比增長14%，寬信用已然開啟。

中金公司則預計2022年宏觀政策將呈現緊信用的態勢。中金公司認為，上半年可能繼續降準，甚至降息，在上游供給受限的背景下，基建提速，但力度不會太大，而減稅降費也可能是重要發力點。政策支持，加上疫情邊際改善，消費或將回暖。同時表示，金融周期降低資源配置效率的最壞情形正在過去。

廣發證券則認為穩信用是明年主旋律。廣發證券稱，2022年海外“通脹+加息”的組合對美債收益率壓力較大，但當前中美利差支撐我國仍有一定空間實施“以我為主”的貨幣政策。2022年金融條件呈現“穩貨幣穩信用”的組合，國內“跨周期調節”政策思路下廣義流動性有先收先寬、一加一穩兩大特征。在雙碳信用領域做加法，在傳統地產基建領域穩信用，2022年信用的特征更多是“穩”而非“寬”。

A股走勢現分歧結構性行情依舊

除了信用，券商對明年A股市場行情也持有不同態度，但機構多認為今年的結構性行情將繼續上演。

偏悲觀陣營包括廣發證券等機構。廣發證券稱，2022年A股企業盈利增速大幅回落趨勢比較明確，在“海外滯脹（迫使美聯儲加息）——全球供應鏈緊繃——中國出口韌性——穩增長訴求下降”傳導下，2022年“政策底”在幅度上不會超出市場預期，分母端難以形成有效對沖，因此A股在2022年將迎來“金融供給側慢牛”以來的首個壓力年。

渤海證券則更為樂觀。機構表示，對2022年A股行情整體不宜悲觀。對于風格判斷而言，大小指數均有機會。一方面，小指數在業績、估值、政策等因素的催化下行情未完待續;另一方面，對藍籌主導的部分大指數，其有望在外資加碼的過程中結束調整，呈現回升過程。整體看，2022年的市場風格會更加均衡。

中銀證券則保持中立。中銀證券表示，結合盈利和估值的判斷，明年A股也無風雨也無晴，波動率有所增加，波動源來自海外。市場節奏全年或呈現U型，海外美股的下修大概率在上半年消化，而后市場整固上行。考慮到衰退寬松環境中，增長的稀缺性溢價，今年占優中小市值成長風格大概率會延續。經濟增長中樞下移，鮮有牛市發生，明年大概率也是一個結構性行情，賽道方向重于指數整體將繼續演繹。

中銀證券提到的結構性行情也正是許多券商所認可的。比如招商證券提到，2022年市場總體將呈現“前穩后升”的態勢，宏觀流動性逐漸轉向充裕，社融增速企穩回升帶動A股明年三季度迎來新一輪上行周期起點。2022年局部的結構性的投資機會仍然存在，但是幅度可能很難像過去三年一樣波瀾壯闊。

積極把握跨年行情

不少券商在策略中也著重提到了跨年行情演繹。興業證券表示，跨年行情已開啟。這一波跨年行情類似往年春季攻勢，同樣是一段業績空窗期、政策及流動性放松的預期升溫、風險偏好抬升的窗口。并且將是大小共振、結構相對均衡、板塊輪動向上的指數行情。美聯儲貨幣收緊預期升溫、中概股監管風險等外部擾動影響有限。

華西證券表示，A股跨年行情成色依舊。在高通脹和新冠變異株的擾動下，以美國為首的西方國家貨幣政策或面臨更多掣肘，美聯儲12月議息會議有加速Taper的進程的可能性。另外今年11月以來關于房地產政策微調的信號出現，一行兩會表態支持房企合理融資，均向市場釋放穩增長的政策信號，成為A股演繹“跨年行情”的驅動力。

中信證券進一步提到，目前已步入跨年藍籌行情的臨界點。首先，四季度部分經濟數據已經顯示經濟增長仍然有韌性，預計中央經濟工作會議的定調會糾正市場對經濟偏悲觀的預期。其次，奧密克戎病毒特性尚不明確，但實際影響未必超過德爾塔，海外高通脹下人民幣資產更具吸引力，美聯儲政策基調的變化對A股影響也十分有限。最后，房住不炒和財富管理兩大趨勢下，增量資金不斷流入，市場流動性極其充裕，在沉寂期依舊保持增量博弈狀態，從布局明年的角度而言，預計“三個低位”將是機構資金增倉的主邏輯。隨著前期市場擔憂的因素在下周陸續明確，跨年藍籌行情正在臨近。