電極箔：新應用或帶來量價齊升

林然

電極箔是制造鋁電解電容器所需的關鍵性材料，專門用來制作鋁電解電容器正負極的材料，主要用于儲存電荷，被稱為“鋁電解電容器CPU”。電極箔以光箔為主要原料，經腐蝕、化成等一系列加工工序形成，和電解液一起占到鋁電解電容器生產成本的30%-60%（隨電容器大小不同而有差異）。

需求方面，傳統消費電子和工業電子類平穩增長，而新基建尤其新能源汽車、5G基站等應用領域的快速增長將引發上游電極箔的需求爆發。同時，鈉離子電池的快速推廣及增長將對鋁箔的需求提供了新的引擎。

供給方面，由于行業經過近10年的不斷出清，供需格局逐步優化，疊加環保趨嚴+能耗雙控對電極箔行業準入門檻極大的提高，產能擴張有限，當前已由供給過剩轉為供不應求，導致價格出現上漲，且有望持續。

新基建引發需求爆發

按照電極箔的應用領域劃分，傳統領域（消費類/工業類）占需求的75%，是構成鋁電解電容器需求穩定增長的關鍵。下游鋁電解電容器在消費電子產品中具有不可替代性，因此消費電子行業的平穩發展能夠保證電極箔的需求穩定增長。

新興領域有望助推電極箔需求反轉，新興領域（新能源汽車、充電樁、新能源發電、5G、大數據中心等）未來復合增速較快，將成為未來電極箔需求增長的主要推動力。

圖：電極箔的應用劃分

數據來源：興業證券

比如，新能源汽車是鋁電解電容器重要的應用場景之一，預計全球新能源汽車將在未來保持30%左右的年復合增長率。目前車樁比仍然較低，新能源汽車的普及將拉動充電樁需求同步甚至加速增長，帶動電極箔需求加速上升。

又如5G基站帶來的需求增加，因5G頻率更高，基站數量或將是4G 的2-3 倍，且程控交換機、服務器、路由器、基站等通信設備都要大量使用鋁電解電容器，5G建設提速有望加速電極箔需求增長。

鈉離子電池新增應用場景

2021年7月份左右，寧德時代發布了鈉離子電池。寧德時代作為行業中的龍頭企業，財務實力和研發能力雄厚，其加入有望迅速推動鈉離子電池的產業化進程。

鋁與鋰在低電位會發生合金化反應，鋰離子電池只能選擇銅做集流體。而鋁與鈉在低電位不會發生合金化反應，因此鈉離子電池可以選擇更便宜的鋁做集流體。鈉離子電池正負極集流體均為鋁箔。

鈉離子電池中鋁箔替代銅箔后，每KWh電池中用于制作集流體的材料成本約10%左右。鈉離子電池在儲能、電動兩輪車與A00級別汽車領域均有較好的應用前景，2025 年這三大領域國內電池需求將達到123GWh。當前由于產業鏈不成熟、制造成本高等因素，鈉離子電池實際生產成本在1元/Wh以上。那么可以推算，2025年在鈉離子電池上鋁箔的需求大約有123億元。

對于當前電極箔行業內的企業，若能不斷拓展相關技術，在鈉離子電池應用上形成突破，那么將有機會迎來新的業務形態，或許是一次業績提升的重要機遇。

行業準入門檻提升

全球電極箔產業格局發生較大變化，產能向中國轉移明顯。一方面，2011年日本大地震后，大量電極箔、鋁電解電容器廠房與產線都遭到破壞，產能開始逐漸向中國轉移。另一方面，隨著目前新能源用電極箔需求量提升，部分日本高端電極箔企業集中產能生產汽車電子用電極箔，也釋放了一定量的其他產品用電極箔給中國企業，帶來國內電極箔企業銷量提升。目前，日本在高端市場具有競爭優勢，已經形成JCC、NCC等行業巨頭企業。但因較高的電力成本、逐漸縮小的技術優勢、以及下游產業向中國大陸的轉移，日本在全球的產量比重逐年降低，全球電極箔的生產向中國轉移。

由于電極箔生產核心流程存在高污染、高耗能的情況，以一家年產量400萬m2的電極箔生產廠家為例，其低壓箔腐蝕產生的廢HCl量就達到了150噸/天，如未經處理后排放，會產生嚴重的環境污染。同時化成工藝過程需耗費大量電力，在通電過程中會耗費大量電力，以東陽光為例，其電力成本占電極箔成本的52%，為高耗能產業。

隨著2017年以來的環保趨嚴，環保督查的逐漸制度化、常態化，對排污超標的停產整治的不斷執行，中小企業不斷出清，且整治過后出現復產的可能性不高。電極箔行業自2011年以來大量擴張產能，行業出現過剩，產能利用率低，小型企業盈利情況并不樂觀。

隨著電極箔行業不斷出清、供需格局逐步優化，在能耗雙控下，小型企業擴產或將受限，未來或將僅有頭部企業可滿足能耗要求，順利擴產。

根據電極箔上市公司披露的新建產能計劃，2021-2023 年預計電極箔上市企業分別新增產能900、1800、1000萬平方米。由于前幾年行業景氣度不高導致各企業新建產能意愿較弱，新增電極箔產量有限，預計未來新增產能無法填補當年供給缺口。

價格有望持續上漲

在供給持續不足而需求擴張的背景下，電極箔價格有望持續上漲。

電極箔價格上漲，高業務占比企業業績彈性最為顯著。根據各公司最新披露的數據，海星股份電極箔業務營收占比接近100%，華鋒股份電極箔業務占比77.5%，東陽光電極箔業務占比35.1%，新疆眾和電極箔業務占比20.9%，高業務占比企業業績彈性顯著。

受益于電極箔價格上漲的上市公司有：新疆眾和（成本優勢明顯的一體化龍頭）、海星股份（國內低壓電極箔領軍企業，專注電極箔業務、彈性高）、東陽光（擁有完整產業鏈的電極箔龍頭企業）、華鋒股份（國內低壓電極箔領軍企業，電極箔業務占比大、彈性高）。