論企業成長性及其財務評價

溫欣柔

摘要：投資企業的過程中，投資者在承受較大風險與不穩定的分紅收益同時，追求的是企業自身快速持續發展過程中股價不斷上漲帶來的資本利得。在此背景下，企業自身的成長速度與持續性成為投資者選擇投資對象時考慮的重要因素。通過公司定期財務報表披露的一系列量化指標，研究其與公司成長性之間聯系，對分析公司成長速度與持續性，進而確定投資決策有著重要的指導作用。本文通過對公司財務報表里的各項指標進行分析對比，得出分析公司成長性的一種方法。

關鍵詞：財務報表;成長性;企業;收益率

一、常用于評估成長性的財務分析方法

（1）單項財務指標

第一，美國財富FORTUNE雜志對美國和全球上市公司成長性的評價指標。美國財富FORTUNE雜志從1955年開始該雜志按年銷售總額大小對全美及全球上市公司進行排名，其中針對公司成長性的排名具體有：以年銷售收入增長率的大小排出年銷售收入總額增長率最大的50家上市公司;以年利潤總額增長率的大小排出年利潤總額增長率最大的50 家上市公司。

第二，美國商業周刊BUSINESSWEEK雜志對全球上市公司成長性的評價指標。商業周刊十多年來一直致力于上市公司的評價和排名，商業周刊的評價方法是根據八個指標來對上市公司進行經營業績評價，其中涉及成長性的四項指標分別是：一年來的銷售總額增長率;三年來的銷售總額增長率;一年來的利潤增長率;三年來的利潤增長率。

第三，美國福布斯FORBES雜志對美國IT上市公司成長性的評價指標。每年三月份美國福布斯雜志都會公布“年度全球25名成長最快的IT企業”，該排名無論在IT界還是在證券市場上都有著舉足輕重的地位。但其考核成長的指標仍然是年度銷售收入的增長率，只是將考核的年限從前兩家雜志的一年或三年增加到了五年。以上三個雜志的評價指標采集方便快捷且直觀，但未考慮資產規模增加以及投資行為和企業的資本結構變化等諸多要素對成長性的影響。

第四，中國注冊會計師輔導教材中有關公司成長性指標。注會輔導教材中列出一個可持續增長率的指標，重在考察無新融資投入的情況下，公司在當前財務比率條件下所能達到的利潤增長情況。該指標重在考慮要使公司利潤增長而需要達到的銷售增長水平，但限制條件較嚴格，并且公司成長除銷售增長還有很多其他因素。

（2）綜合財務指標

第一，清華大學企業研究中心的上市公司績效評價模型。該模型主要選取上市公司三年主營業務收入平均增長率，三年總資產平均增長率，三年凈資產平均增長率以及銷售增長趨勢和利潤增長趨勢等6項指標作為上市公司成長性的評價依據。

第二，國務院發展研究中心和國家統計局的評估成長型中小企業成長性。這種評估法以企業歷年（3年以上）財務指標為直接依據，對企業發展狀況、獲利水平、經濟效益、償債能力和行業成長性大類指標進行綜合評價。其中涉及到成長性評價的財務指標主要有銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率。綜合財務指標全面考慮影響企業成長性的各個方面，但以上兩種方法并沒有考慮到各個指標的相關性。

二、財務報表指標對公司成長性的影響分析

（1）公司財務報表數據介紹

第一，凈資產收益率。就是衡量公司盈利公司盈利水平的最終指標，反映公司所有者權益的投資報酬水平。計算公式為：凈資產收益率=凈利潤/期末所有者權益。影響凈資產收益率的決定因素有兩個，分別是權益乘數與資產凈利率。凈資產收益率=資產凈利率×權益乘數。

第二，權益乘數：指公司因為資產負債結構的變化對公司業績造成的影響。負債比例越大，權益乘數越高，能給企業帶來較大的杠桿效應，同時也給企業帶來較大的財務風險。計算公式為：權益乘數=平均資產總額/期末所有者權益。

第三，資產凈利率：指反映企業運用公司的資產，包括流動資產、固定資產、無形資產等;獲取利潤的能力的綜合指標。該指標越高表明資產的利用效率越高，說明企業在增加收入和節約資金使用等方面取得了良好的效果。它是一個綜合指標，受企業利潤構成、利潤水平、資產結構和管理水平等多種因素共同作用的影響。計算公式為：資產凈利率=凈利潤/平均資產總額。資產凈利率受兩個部分影響：營業凈利率與融資活動凈利率。

第四，融資活動凈利率：融資活動是企業為生產經營而向債權人籌措資金的活動，其對企業利潤的影響主要是通過融資成本和融資比重共同作用的結果。這里所指的融資成本不僅包括財務費用中的利息費用，還應該包括計入固定資產成本的已經資本化了的利息。計算公式為：融資活動利潤率=財務費用/平均資產總額。

第五，營業利潤率：來源于公司生產經營過程中產生的利潤。計算公式為：營業凈利率=營業凈利潤/平均資產總額。營業利潤率進一步受常規業務資產利潤率、營業外資產收益率的影響。

第六，營業外活動收益率：指的是企業由于主要經營活動以外或偶然發生的交易所產生的盈利或損失。它同時必須具有兩個特征：一是意外發生，二是偶然發生或不重復。這部分活動主要包括資產的盤盈盤虧和轉讓收益或損失、罰款收入或支出、捐贈、賠償和違約金收入或支出、有價證券轉讓損益、災害和各項減值準備的提取或沖銷等。上述這些活動在我國的會計報表中分別反映在管理費用、營業外收入、營業外支出、投資收益等項目。但是反映在管理費用中的罰款、賠償等活動并不能從財務報表中直接得到，因此本文在剔除營業外活動影響時沒有考慮計入管理費用中的這部分因素的影響。計算公式為：營業外資產利潤率=營業外利潤/平均資產總額。其中常規業務資產利潤率由常規業務利潤率與總資產周轉率兩個方面決定。

（2）決定公司成長性與持久性的財務指標分析

投資者投資于中小企業，主要是關注企業為其投入資本帶來的凈資本利潤率，決定因素為權益乘數與資產利潤率。權益乘數具有財務杠桿越高，越可能帶來較高的權益收益，但是同時具有較高的風險，同時，權益乘數并不是無限擴大，債務融資擴大到一定程度后，負債比率過高，無論投資者還是銀行都不愿將錢繼續貸給企業，因此，只有專注于提高資產利潤率才是企業成長性真實可靠的保障。而對于資產利潤率的決定因素：營業凈利潤率與融資活動凈利率來說，融資活動帶來的利潤不穩定，且對于實體中小企業來說，主要還是關注其產品競爭力的增強與生產擴大帶來的成長，所以營業凈利潤率是決定資產利潤率的主要與穩定因素，也是分析中小企業成長性應主要關注的對象。營業凈利潤率進一步由常規業務資產利潤與營業外利潤決定，營業外利潤有時雖然可帶來大量收入，但是具有很大的不確定性與偶然性，一次巨大的營業外收入對公司未來的成長指導意義不大，常規業務的加權資產利潤率是我們更值得關注的對象。常規業務資產利潤率進一步由常規利潤率與總資產周轉率決定，這兩方面都是公司提高總資產利潤率的重要途徑，并將最終決定凈資產收益率的增長幅度。

結語

決定公司成長性絕不止本文所提到的這些因素，除了公司內因外，宏觀經濟走勢、國家產業政策等外因也將對公司發展產生很大影響，但綜合考慮，公司努力提高自身產品競爭力，努力提高產品毛利率與加快周轉速度永遠是公司發展要解決的重要問題，本文通過對財務報表里不同指標相互關系的對比分析，得出決定公司成長性與成長持續性的關鍵指標，不足之處在于對宏觀因素等外因考慮不夠，還需要在以后的工作中繼續加強分析。

參考文獻

[1] 李心愉：公司金融學[M].北京大學出版社，2008（7）