2022年金融市場展望(上)

臥龍

不知不覺，世紀大疫情Covid-19已經流行近兩年時間，影響著全世界，它加速了人類從實體社會轉向虛擬社會。作為投資者，筆者不得不思考金融市場長期走勢，明年金融市場的展望，仍然由中國股市開始。

去年展望今年中國股市，主要從大周期分析，而數浪結論是今年一季度反彈告一段落，現在來回顧并驗證一下。上證50指數及滬深300指數確實是于2月份見中期頂部。上證50指數最高見4110點，最低跌至3044點，最大跌幅26%，年初至今跌9%;滬深300指數最高見5930點，最低跌至4663點，最大跌幅21%，年初至今跌5%。然而，創業板綜合指數（399102）今年至今上升18%，國證2000指數（399303）今年至今上升27.9%，反應整體A股市場指數之國證A股指數（399317）今年至今上升8%，顯然，分析結果不能令人滿意，希望今年分析能有所提高。

今年主要分析深圳綜合指數（399106）——正如一直以來所言，所有行情軟件該指數起始自1996年4月，歷史數據不完整，實在不明白為何不去將數據完善？筆者做圖乃是將1991年9月至1996年4月歷史圖表植入，不能保證百分之百準確，只能將就使用。

歷史上，深圳綜合指數多次出現大起大落的牛熊分明走勢。1991年9月最低45點，升至1993年2月368點，升幅7.2倍。1993年2月368點跌至1994年7月94點，跌幅74.4%。1996年1月104點升至1997年5月520點，升幅4倍。2001年6月665點，跌至2005年7月235點，跌幅64.7%。2005年7月235點升至2008年1月1584點，升幅5.7倍。2008年1月1584點跌至當年452點，跌幅71.5%。2012年12月724點，升至2015年6月3156點，升幅3.4倍。2015年6月3156點跌至2018年10月1212點，跌幅61.6%。總括而言，深圳綜指歷史上四次大牛市升幅7.2倍、4倍、5.7倍及3.4倍，平均升幅5倍;四次大熊市，跌幅分別是74.4%、64.7%、71.5%及61.6%，平均跌幅68%。

以波浪理論分析深圳綜指，筆者認為1991年9月45點升至2001年6月665點可能是一個楔形第5浪，665點結束第（3）浪。665點跌至2005年7月235點為第（4）浪。2005年7月235點升至2007年10月次高點為第（5）浪，同時結束第【3】浪。2007年10月次高點至2014年4月低點1004點為水平三角形第【4】浪。其中，2007年10月至2008年11月452點為【4】浪（a），452點回升至2010年11月1412點為【4】浪（b），1412點跌至2012年12月724點為【4】浪（c），724點升至2014年2月1162點為【4】浪（d），1162點跌至同年4月1004點為【4】浪（e）。1004點升至2015年6月3156點為第【5】浪，同時亦結束循環浪Ⅲ。

深圳綜指自3156點以來，筆者認為跌至2018年10月最低1212點，僅僅是循環浪IV中子浪A，1212點之后展開IV浪B反彈。從歷史全景圖看到，深圳綜指長期走勢呈現出一條長期上升通道，有幾次牛市頂部觸及或靠近或略微突破通道上軌，而跌至通道下軌則只有兩次。2018年10月低位1212點以來反彈走勢，遲遲未能觸及通道中軌。很明顯，隨著市場規模增大，指數升勢未能如以往般威猛，今年2月以來，大致上是震蕩格局而已。筆者相信，下一次熊市，深圳綜指可能會觸及長期上升通道下軌。

打開深圳證券交易所網站，可看到，深圳股市總市值39.48萬億人民幣，流通市值31.45萬億人民幣，折合美金分別是6.2萬億美金及4.94萬億美金。深圳證交所有2573間上市公司，平均市盈率為33倍。其中，主板平均市盈率26倍，創業板平均市盈率60倍，但深圳股市動態市盈率中位數為40倍（已經撇除無市盈率之個股），創業板動態市盈率中位數51倍。市銷率中位數第三季5.21倍，按全年計算為3.91倍，而創業板市銷率中位數5.62倍。市凈率中位數3.16倍（僅統計市凈率為正者），創業板市凈率中位數3.75倍。在市場估值如此高之下，雖然并非歷史最高值，但很難期望有大牛市出現，牛市“發燒友”可以休矣！

利用平均股價，亦可以大致上來衡量當前市場風險程度。歷史上，1994年7月底部平均股價有人指約3.5元，1996年初底部平均股價5.08元，2005年5月接近底部時為4.74元，大智慧軟件顯示2008年底部平均股價6.15元，2012年12月底部9.28元，2018年10月底部10.50元。2008年1月高位平均股價24.68元，2010年11月高位平均股價22.08元，2015年6月平均股價33.58元。目前平均股價為22.91元，近期最高23.44元。而通達信軟件顯示2012年12月底部平均股價9.10元，2015年6月平均股價35.30元，2018年10月底部平均股價10.50元，目前平均股價27.96元。雖然數據有差異，但基本同步。以平均股價來分析，可以得出結論是目前股市風險程度超越2010年11月，接近2008年初水平。2008年及2011年在平均股價跌破上升趨勢線后出現大跌，而自2019年初以來，平均股價亦形成上升趨勢線，倘若跌破，則應該考慮后市出現大跌走勢，而在此之前可保持警惕。

另外，考慮資金推動股市走勢，看看歷史上股價高峰低谷時滬深股市總市值與廣義貨幣M2比較，將總市值除以當月廣義貨幣M2，所得數值進行比較。2005年5月底，滬深股市總市值約3.1萬億人民幣，同期M2大約27.4萬億人民幣，比值為0.12;2008年1月底，滬深股市總市值約27.8萬億人民幣，同期M2為41.8萬億人民幣，比值為0.66;2008年10月底，滬深股市總市值約11.2萬億，同期M2為45.3萬億，比值為0.24;2010年11月底，滬深股市總市值約26.4萬億，同期M2為71.03萬億，比值為0.37;2012年11月底，滬深股市總市值19.79萬億，同期M2為94.48萬億，比值為0.21;2015年5月底，滬深股市總市值62.64萬億，同期M2為130.7萬億，比值為0.48;2018年12月底，滬深股市總市值43.41萬億，同期M2為182.67萬億，比值為0.24;2021年11月底，滬深股市總市值89.62萬億，同期M2為235.6萬億，比值為0.38。很明顯，歷史上，最低值為2005年5月股市底部時0.12，其次是2012年11月股市中期底部時0.21，接著是2008年10月及2018年10月比值均為0.24。而股市高峰期2008年1月比值為0.66超高值，其次是2015年5月0.48，然后是2010年11月0.37以及目前0.38。總市值/M2變化與平均股價所示大致相同，即目前市場風險介乎2010年11月頂部與2015年頂部之間。不過M2每年增長約8%，而總市值隨著新股發行又會增長，即使股市指數原地踏步。因此，中央近期決定滬深股市將實行注冊制，新股發行將會長期處于高壓狀態。大發新股成為常態，但退市股票數量極為有限，因此，市場將會選擇性炒作。投資者對于長期升幅巨大的個股必須抱謹慎態度，明年選擇公司素質不錯或者尚可但股價長期處于低位，或者正進入回升期的個股進行分散投資，相信會有可觀回報。