兗礦能源：向能源服務商轉型

周少鵬

市場方面，各大券商對明年A股投資策略報告正陸續出爐，銀河證券認為，2021年全年A股市場整體呈震蕩態勢，有行業輪動加快，結構性分化加劇，中小盤股表現突出等特征。

展望2022年，大勢會呈現“N”型震蕩。上漲時間來看，目前慢牛的市場結構特征逐漸形成——投資者結構改善、行業結構更接近美股、充裕的流動性支撐等，海外資金流入、房地產行業受到抑制及居民資金等加速配置到A股都將帶來流動性，有助于延長牛市時間。上漲空間來看，市場賺錢效應難度加大，2022年的市場風格將更為均衡。一季度政策面偏樂觀、部分行業邏輯短期較難驗證且人民幣強勢有利于核心資產的反彈。二三季度市場或有一定風險，主要來源于海外貨幣政策收緊、美聯儲2022年年中加息預期提升、部分賽道或存在交易擁擠、盈利面下行導致部分行業景氣度下降等。

市場風格方面，2022年大中小市值公司風格會趨于均衡，一方面中小盤股機會仍在，專精特新中小企業將得到更多的政策支持，另一方面，2021年大盤股板塊相關個股風險有所釋放，泡沫有所擠壓，其估值有所下降，明年有抬升空間。在市場整體震蕩或連續下行階段，股價與盈利的相關性明顯增強，此時投資者風險偏好往往下行，投機需求弱化，對基本面的關注度上升，具有業績確定性、增長勢態良好的優質個股更容易受到投資者青睞，因此2022年更注重確定性，2022年的事件驅動型機會將顯著多于2021年。

兗礦能源（600188）是一家以煤炭和煤化工為主的企業，也是國際化程度最高的國有煤企。公司的未來看點如下：1）傳統主業今年表現出彩，明年仍有增長預期;2）長期發展目標確立，依托大股東資源，轉型新能源受矚目。

主業明年還有增量

兗礦的傳統主業是煤炭，同時兼營煤化工等其他業務。在煤炭領域，公司的煤炭基地分布在山東、陜蒙和澳洲，可開采儲量超過30億噸，過往十年公司的煤炭產能持續擴張，年化增速接近12%，目前開采量已超億噸。煤化工領域，公司煤化工原來主產品只有甲醇，2020年通過并購未來能源和魯南化工，新增了醋酸和油品等新產品。

煤炭和煤化工業務貢獻了公司98%以上的利潤，其中煤炭利潤占比超過95%。今年在煤炭量價齊升背景下，公司前三季度業績出現暴漲，扣非后凈利潤達到117億元，已經是去年全年1.8倍的水平，全年大概率翻倍增長。

市場爭論的焦點在于明年業績能否持續增長。展望2022年，從價格來看，煤炭下水煤長協基準價定在了700元/噸，相比往年535元的價格提升了31%，價格機制的調整將有助于市場價格中樞穩定在中高位。

從量來看，公司2016年以來業績主要靠產能擴張拉動，明年煤炭業務增產無非三個方面，一是營盤壕800萬噸/年的新產能投放，11月15日營盤壕已經取得采礦許可，預計2-3年內逐步達產，今年前11個月產量有65萬噸，明年按照50%的產能利用率算，增量也很可觀。二是公司正在辦理金雞灘的核增產能，計劃核增200萬噸/年，目前還沒有批下來。三是基地限產恢復正常，今年上半年產量同比出現下滑，主要是澳洲那邊受百年不遇的洪水，地質條件等問題，此外山東和內蒙受政策性限產，但是三季度以來，這些限制因素都已消除，各基地恢復至正常狀態。明年公司煤炭業務保持穩定增長仍可期待。

更長遠看，供給端，國內安全和環保監管持續高壓態勢，疊加煤企長期投資不足，煤炭供給端增量有限。前不久國家頂層定調，電力行業在未來較長時間內基本盤還是火電，加上電能替代以及煤炭清潔高效利用技術進步，煤炭需求總量將穩步增加，價格有支撐。公司規劃未來5-10年的煤炭產量達到3億噸，2020年只有1.1億噸，有近2倍的增幅，主要通過控股股東山東能源集團旗下優質煤炭資產注入、并購和新建礦井（如長城二號礦）等方式獲得，增產目標總體很樂觀。

積極布局新能源

近日公司發布《發展戰略綱要》，綱要提出，在現有產業基礎上，確定礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造和智能物流五個產業方向轉型。其中，由于契合當下市場熱點，新能源方向最受市場關注。

公司規劃推動風電、光伏及配套儲能等新能源產業項目開發建設，力爭在未來5-10年內裝機規模達到1000萬千瓦以上。此外，因煤制甲醇的過程中會產生副產物氫氣，公司決定依托現有產業鏈發展制氫業務，力爭氫氣年供應能力超過10萬噸。

公司的規劃并非天馬行空，長期看值得期待。一來立足于當前時點，公司在新能源發電領域已經有項目，只是規模還很小，在收購內蒙古礦業的時候，有個光伏項目，大概是100MW。二來，集團大股東在發展新能源方面比上市公司先行一步，已經成立了新能源公司，還有一些氫能的研發及風電項目在手。山東能源集團是山東省唯一新能源投資運營平臺，兗礦作為其最重要的子公司，將與其交叉布局新能源。公司未來在新能源市場的發展路徑是在西部和采礦塌陷區打造光伏大基地項目，同時打造氫油氣電醇和光-氫-儲-充產業鏈。

公司既有成長力又有估值優勢還兼具高分紅能力，當前動態PE8倍，明年預期是7.3倍，2020年公司做出未來五年分紅承諾，每年分紅50%，且每股股利不低于0.5元，2020年現金分紅率是77%，分紅日的股息率約7個百分點，按目前股價和業績看，今年股息率可能更高。