隔膜：供不應(yīng)求價(jià)格拐點(diǎn)

林然

12月8日，乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，11月新能源乘用車零售銷量達(dá)到37.80萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)122.30%，環(huán)比增長(zhǎng)19.80%。11月新能源車零售滲透率為20.80%，1-11月滲透率為13.90%。乘聯(lián)會(huì)判斷，2022年新能源乘用車滲透率可突破20%。

新能源汽車11月銷售數(shù)據(jù)依舊出色，隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，整個(gè)行業(yè)都得到了資本極大的青睞，但隨著各個(gè)細(xì)分行業(yè)公司加大資本支出，新能源汽車部分行業(yè)，如電解液，或?qū)⒊霈F(xiàn)供大于求的局面，過(guò)剩后或?qū)е庐a(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。所以，欲從新能源汽車行業(yè)掘金需要很強(qiáng)的邏輯支持?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》記者梳理隔膜邏輯后發(fā)現(xiàn)，從基本面角度看，該行業(yè)或仍存在較好機(jī)遇。

隔膜為鋰電池的重要材料，占鋰電池成本的比例約為20%-30%，近年來(lái)，新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展推動(dòng)了對(duì)鋰電池的需求，從而導(dǎo)致電池廠商對(duì)隔膜的需求“水漲船高”。單從基本面邏輯來(lái)看，隔膜行業(yè)因?yàn)榇嬖陉P(guān)鍵設(shè)備交付難，導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)周期慢以及價(jià)格趨近拐點(diǎn)步入漲勢(shì)雙重因素，或存在投資機(jī)會(huì)。但是，資本市場(chǎng)目前給予隔膜公司的估值較高，投資者仍然需要警惕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著全球范圍內(nèi)新能源汽車的增長(zhǎng)以及儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速興起，新能源市場(chǎng)對(duì)鋰電池隔離膜的需求量將迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)前景廣闊。東方證券研究報(bào)告稱，2020年全球?qū)︿囯姼裟ば枨蠼咏?0億平方米，而到2025年全球需求有望達(dá)到180億平方米，是2020年規(guī)模的3倍，年均復(fù)合增速接近25%，屬于鋰電中游優(yōu)質(zhì)賽道;同時(shí)，2025年全球基膜利潤(rùn)空間有望達(dá)48.60億元，涂布膜利潤(rùn)空間約63億元，因此隔膜行業(yè)整體利潤(rùn)空間有望達(dá)110億元左右，這將為隔膜行業(yè)公司奠定沃土。

當(dāng)前，全球隔膜競(jìng)爭(zhēng)格局由四個(gè)國(guó)家主導(dǎo)，中國(guó)、韓國(guó)、日本和美國(guó)擁有市場(chǎng)份額分別為43%、28%、21%和6%，中國(guó)份額提升速度明顯。

顯而易見(jiàn)，全球隔膜產(chǎn)能不斷向中國(guó)集中，中國(guó)市場(chǎng)不斷向頭部企業(yè)靠攏。海外方面主流隔膜企業(yè)集中于日韓，整體擴(kuò)張節(jié)奏放緩，新增產(chǎn)能有限，無(wú)法匹配行業(yè)需求增速;國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)主流隔膜企業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，同時(shí)全球化供應(yīng)的步伐加速，隔膜有望成為繼負(fù)極、電解液之后第三個(gè)實(shí)現(xiàn)全面出口的鋰電中游材料;更為關(guān)鍵的是國(guó)內(nèi)隔膜市場(chǎng)不斷向頭部企業(yè)集中，在隔膜壁壘高、盈利難、疊加頭部企業(yè)并購(gòu)整合影響下，目前行業(yè)格局漸趨清晰，前三家國(guó)內(nèi)份額超過(guò)85%，而頭部企業(yè)在技術(shù)、融資、擴(kuò)產(chǎn)等方面具備優(yōu)勢(shì)，未來(lái)全球份額也有望持續(xù)提升。

隔膜是一種具有微孔結(jié)構(gòu)的薄膜，是鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈中最具技術(shù)壁壘的關(guān)鍵內(nèi)層組件，隔膜的優(yōu)異與否直接影響鋰電池的容量、循環(huán)能力以及安全性能等特性，性能優(yōu)異的隔膜對(duì)提高電池的綜合性能具有重要的作用。根據(jù)微孔成孔機(jī)理的區(qū)別可以將隔膜工藝分為干法與濕法兩種。

與其他電池材料相比，隔膜技術(shù)壁壘較高且需要較高的資金投入，生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)仍存在瓶頸，上游核心設(shè)備擠出機(jī)主要依賴日本、德國(guó)設(shè)備制造商，全球主要隔膜設(shè)備廠商目前僅有4家，分別是日本制鋼所、德國(guó)布魯克納、日本東芝和法國(guó)伊索普。因此，隔膜產(chǎn)線的擴(kuò)張速度很大程度上取決于隔膜設(shè)備的供應(yīng)情況，設(shè)備廠商擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，行業(yè)供需偏緊，導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)周期約需2-3年。

由于上游核心設(shè)備擠出機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張受限，導(dǎo)致隔膜供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。下游新能源車需求持續(xù)旺盛，但隔膜行業(yè)新訂購(gòu)設(shè)備至少兩年后才可批量交付，所以隔膜行業(yè)整體擴(kuò)產(chǎn)受到一定程度的壓制，預(yù)計(jì)隔膜在未來(lái)兩年仍供不應(yīng)求。

回顧過(guò)往，隔膜價(jià)格自2014年一路下跌，下跌原因是供給端行業(yè)儲(chǔ)備過(guò)量，需求端疲軟，總供給大于總需求，但在2019年之后，隨著新能源汽車行業(yè)發(fā)展，隔膜需求增加，價(jià)格下跌趨勢(shì)終止，處于低位徘徊。第三方研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果2021第四季度國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)能夠得以保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)隔膜價(jià)格增長(zhǎng)將超10%。

具體價(jià)格方面，目前國(guó)內(nèi)濕法隔膜主流產(chǎn)品價(jià)格在1.23-2.90元/平方米，國(guó)內(nèi)干法隔膜主流產(chǎn)品0.93-1元/平方米，國(guó)內(nèi)濕法涂覆膜主流產(chǎn)品在2.10-3.40元/平方米，價(jià)格接近底部。

最近，恩捷股份表示，針對(duì)隔膜價(jià)格，近兩個(gè)月公司已對(duì)部分客戶進(jìn)行上調(diào)。產(chǎn)業(yè)鏈消息同步顯示目前已有部分濕法隔膜產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲，如鑫欏鋰電認(rèn)為，鋰電隔膜的供需結(jié)構(gòu)正在反轉(zhuǎn)，鋰電隔膜行業(yè)有望在明年迎來(lái)超預(yù)期的市場(chǎng)表現(xiàn)。

目前包括恩捷股份、星源材質(zhì)、中材科技在內(nèi)的一線廠商均已針對(duì)部分客戶部分規(guī)格進(jìn)行了一輪的市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整，整體調(diào)整幅度在10%左右，針對(duì)一線動(dòng)力電池廠商的價(jià)格目前仍在商談，鋰電池隔膜有望在明年開(kāi)始兌現(xiàn)全面漲價(jià)預(yù)期。

盡管隔膜前景非常美好，但當(dāng)前隔膜行業(yè)的估值仍然較高，恩捷股份、星源材質(zhì)等隔膜龍頭公司動(dòng)態(tài)市盈率仍然超過(guò)100倍，投資者需要警惕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，遠(yuǎn)期看，若技術(shù)變更導(dǎo)致固態(tài)電池的迅速發(fā)展，由于固態(tài)電池不需要隔膜材料，那么將對(duì)整個(gè)隔膜行業(yè)造成致命性利空。

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