2022年金融市場(chǎng)展望（中）

香港股市2021年表現(xiàn)位居全球主要股市之末，恒生指數(shù)開市27087點(diǎn)，最高31183點(diǎn)，最低22665點(diǎn)，收市23397點(diǎn)。恒指去年2月見最高價(jià)31183點(diǎn)，逼近2018年初33484點(diǎn)的歷史高位，此后卻一路下跌，到全年高低點(diǎn)時(shí)最大跌幅27%，收市時(shí)跌幅14%。恒生國企指數(shù)開市價(jià)10661點(diǎn)，最高為12271點(diǎn)（同樣在2月份見頂），最低見8011點(diǎn)，收市報(bào)8236點(diǎn)，大跌23.3%。而創(chuàng)立并不久的恒生科技指數(shù)開市時(shí)8376點(diǎn)，最高見11001點(diǎn)，最低至5427點(diǎn)，收市時(shí)5670點(diǎn)，暴跌32.7%。相比之下，上證50指數(shù)同期下跌10%，滬深300指數(shù)下跌5%。有人用上證指數(shù)及深圳成份指數(shù)與恒生指數(shù)相比較，屬于找錯(cuò)了比較對(duì)象，應(yīng)該用上證50指數(shù)對(duì)應(yīng)恒生指數(shù)（64只成份股），兩者跌幅一個(gè)10%，一個(gè)14%，總體差不多，滬港股市同病相憐。

恒生國企指數(shù)跌23.3%，明顯表現(xiàn)更差，反映了海外投資者對(duì)中國傳統(tǒng)行業(yè)鄙視程度無以復(fù)加。不過，比起20多年前國企股暴跌，如今跌幅已經(jīng)是非常溫和了。至于恒生科技指數(shù)，成份股公司在國內(nèi)加強(qiáng)監(jiān)管、打擊壟斷且估值過高的情況下不堪一擊。騰訊（00700）最高見773.9港幣，最低跌至412.2港幣，跌幅46.7%。阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）美股最高報(bào)價(jià)為前年10月的319.32美金，最低跌至108.7美金，跌幅66%，回港上市后最高309.4港幣，最低109.2港幣，跌65%。去年7月拙作《中國藍(lán)籌股進(jìn)入調(diào)整期》中對(duì)阿里巴巴走勢(shì)分析時(shí)指：

“（阿里巴巴）第5浪以楔形方式行進(jìn)至2020年10月結(jié)束。通常第4浪是水平三角形，而當(dāng)?shù)?浪結(jié)束之后，進(jìn)入調(diào)整期，價(jià)格會(huì)跌回三角形終點(diǎn)附近水平。在目前強(qiáng)監(jiān)管背景下，阿里巴巴集團(tuán)股價(jià)跌回第4浪終點(diǎn)152美金附近可能性較大。”

結(jié)果比預(yù)期跌幅更大，這是絕大多數(shù)投資者未曾想到的，通常認(rèn)為阿里、騰訊已經(jīng)完成包圍日常生活的布局，人們無法離開它們，必定長牛，但強(qiáng)監(jiān)管下證明“長牛”只是良好主觀愿望而已。騰訊歷史上第一次股價(jià)跌至1000日平均線，未來走勢(shì)如何，暫時(shí)按下不表。

再講回恒生指數(shù)。1973年恒指第一個(gè)牛市浪頂出現(xiàn)——1774點(diǎn)最高，當(dāng)時(shí)牛市熾熱程度“從消防員到交易所救火”傳聞可見一斑。已故香港著名投資者曹仁超曾在電視節(jié)目中講到，某個(gè)證券公司兩個(gè)低級(jí)職員去吃飯，花費(fèi)650港幣。當(dāng)時(shí)普通打工仔月薪大約300多港幣，換言之這兩個(gè)人一頓飯已經(jīng)吃了其一個(gè)月薪水，更離譜的則是放下1000塊錢揚(yáng)長而去，嚇得酒樓經(jīng)理以為是他們打劫所得，于是報(bào)警。而香港天線公司炒到“香港癡線”則人盡皆知。1774點(diǎn)為恒指循環(huán)浪I，接著循環(huán)浪II暴跌至1974年底150點(diǎn)，跌幅91.5%。曹仁超于1973年浪頂前逃頂，當(dāng)恒指跌至450點(diǎn)時(shí)認(rèn)為大市暴跌75%，是入市良機(jī)，遂買入和黃，并且?guī)Ц軛U。結(jié)果，當(dāng)恒指跌至150點(diǎn)時(shí)早已爆倉。可見第2浪之兇狠。

恒指循環(huán)浪III由1974年12月150點(diǎn)升至2007年10月31958點(diǎn)，歷時(shí)33年，升幅212倍。其中1974年12月150點(diǎn)升至1981年7月1810點(diǎn)，7年時(shí)間升11倍，為III浪【1】。其后III浪【2】因?yàn)橹杏⒕拖愀矍巴締栴}談判未有定論，港股大跌63%，同期香港地產(chǎn)市道亦低迷，港股最低位時(shí)市盈率僅僅6倍。III浪【3】由1982年最低點(diǎn)升至2000年3月18397點(diǎn)，再細(xì)分，【3】浪（1）由1982年低位升起一浪，之后下跌【3】浪（2）至1983年，隨后展開【3】浪（3）至1997年香港回歸。【3】浪（4）伴隨著亞洲金融風(fēng)暴，恒指由1997年8月16820點(diǎn)跌至1998年8月6544點(diǎn)，之后【3】浪5由6544點(diǎn)升至2000年3月18397點(diǎn)，期間興起科網(wǎng)股炒作。III浪【4】由2000年3月18397點(diǎn)跌至2003年4月8331點(diǎn)，8331點(diǎn)至2007年10月31958點(diǎn)為III浪【5】。

恒指自31958點(diǎn)展開循環(huán)浪IV。當(dāng)前首選浪IV為超級(jí)水平三角形，其中31958點(diǎn)跌至2008年10月11015點(diǎn)為IV浪【a】，11015點(diǎn)升至2018年1月底33484點(diǎn)為IV浪【b】。其中11015點(diǎn)升至2010年11月24988點(diǎn)為【b】浪（a），24988點(diǎn)跌至2016年2月18278點(diǎn)為不規(guī)則平臺(tái)型態(tài)【b】浪（b），18278點(diǎn)升至33484點(diǎn)為【b】浪（c）。33484點(diǎn)至今進(jìn)入IV浪【c】下跌。其中33484點(diǎn)跌至2020年3月21139點(diǎn)為【c】浪（a），21139點(diǎn)反彈至去年2月31183點(diǎn)為【c】浪（b），31183點(diǎn)至今進(jìn)入【c】浪（c）下跌，仍未結(jié)束。看看目前恒指市盈率仍然在15倍之上，歷史上恒指一旦市盈率超過20倍，便進(jìn)入尋頂階段，而市盈率跌破10倍，才是市場(chǎng)底部所在，因此當(dāng)前【c】浪（c）下跌短期內(nèi)難以結(jié)束，且必須跌破2020年3月低位。

不過，恒指今年可能會(huì)結(jié)束IV浪【c】下跌，之后進(jìn)入IV浪【d】上升。注意上證指數(shù)循環(huán)浪IV中浪【d】自2019年初展開，三角形中【d】浪在【c】浪之后，讓人以為新牛市展開，但由于三角形中浪【c】未跌破浪【a】低點(diǎn)，因此浪【d】仍然是調(diào)整浪中之逆行浪，隨后浪【e】會(huì)大幅回吐。我預(yù)計(jì)循環(huán)浪IV仍然再需要幾年才能結(jié)束。

香港股市自2007年以來陷入水平三角形循環(huán)浪IV，而非簡單平臺(tái)或鋸齒型態(tài)，此處正是波浪理論之奧妙。我們看到循環(huán)浪II為簡單鋸齒型態(tài)暴跌，基于交替原則，循環(huán)浪IV是波浪理論愛好者可以提前預(yù)期之。筆者在《2019年環(huán)球金融市場(chǎng)展望（中）》一文中解釋道：

“2008年10月低點(diǎn)至去年1月高點(diǎn)33484點(diǎn)在艾略特波浪理論看來并非牛市，而是創(chuàng)新高IV浪【b】，接著進(jìn)入IV浪【c】下跌。IV浪【c】將以3浪模式行進(jìn)，目前處于【c】浪（a）階段，見底后將展開【c】浪（b）反彈，然后【c】浪（c）下跌結(jié)束IV浪【c】。此后，IV浪【d】、【e】才結(jié)束循環(huán)浪IV。如此，時(shí)間上將會(huì)相當(dāng)長，整個(gè)循環(huán)浪IV可能長達(dá)20年。波浪走勢(shì)反映出中國大陸及香港經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。”

2009年至2020年12年當(dāng)中，港交所IPO集資額有7年位居全球之首，12年合共集資3904億美金，再折合人民幣24868萬億（按目前匯價(jià)6.37計(jì)算）。而去年港交所IPO再度集資3189億港幣，按7.75匯率計(jì)算，約為美金411.5億，于是乎13年集資總額為4315億美金。如此龐大抽水規(guī)模，難怪二級(jí)市場(chǎng)股票估值低殘。舉個(gè)例子，民生銀行（SH.600016，HK.01988）港股價(jià)格為2.99港幣，約合人民幣2.44元。民生銀行A股都尚且還有3.92元人民幣，但其凈資產(chǎn)為11.11元人民幣，2020年每股派息0.213元人民幣，派息率高達(dá)8.7厘。而隨著中概股大部分回歸，香港股市仍需接納更多大型新股上市，對(duì)市場(chǎng)是個(gè)重大考驗(yàn)。去年6月拙作《疫情漸去 國企股殿后是投資機(jī)會(huì)嗎》中感嘆道：“中國無論是大陸滬深股市，抑或香港股市，屬于新股砸死牛之勢(shì)。”