先惠技術(shù)：冉冉升起的鋰電設(shè)備新星

林然

上海先惠自動(dòng)化技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“先惠技術(shù)”或“公司”）于2020年8月11日登陸科創(chuàng)板，代碼為688155。

先惠技術(shù)核心團(tuán)隊(duì)潘延慶、王穎琳等多年合作關(guān)系默契，且深耕汽車產(chǎn)業(yè)多年，公司主要高管創(chuàng)業(yè)前均任職德系車企重要崗位，團(tuán)隊(duì)履歷基因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)身奠定了良好基礎(chǔ)。

業(yè)務(wù)方面，近兩年公司順應(yīng)時(shí)代發(fā)展把主要業(yè)務(wù)做出了較大的變化，原以國內(nèi)外中高端汽車生產(chǎn)企業(yè)及汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)提供智能自動(dòng)化生產(chǎn)線為主，主要服務(wù)對(duì)象為燃油車或者整車車企（包括新能源汽車如華晨寶馬、上汽大眾系、德國大眾系），如今，公司占比大的業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)向動(dòng)力電池模組/電池包（PACK）、電動(dòng)汽車動(dòng)力總成（EDS）、動(dòng)力電池測(cè)試和檢測(cè)系統(tǒng)等，主要服務(wù)對(duì)象為電池廠商，包括寧德時(shí)代、孚能科技等，當(dāng)前公司最核心業(yè)務(wù)之一模組/電池包（PACK）設(shè)備已取得行業(yè)領(lǐng)先。

另外，公司在手訂單充足，預(yù)估2021年在手訂單數(shù)為2020年?duì)I收的4倍。產(chǎn)能方面，公司積極布局武漢、長(zhǎng)沙、上海等基地后，2022年年底場(chǎng)地面積增至12萬平方米，將較2020年底的2.2萬平方米增長(zhǎng)近6倍。

2020年報(bào)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要為國內(nèi)外中高端汽車生產(chǎn)企業(yè)及汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)提供智能自動(dòng)化生產(chǎn)線，主要汽車整車類客戶包括華晨寶馬、上汽大眾系、德國大眾系等，汽車零部件類客戶包括寧德時(shí)代新能源、孚能科技、上汽集團(tuán)系、一汽集團(tuán)系、采埃孚系等。公司業(yè)務(wù)覆蓋了新能源汽車及燃油汽車智能制造領(lǐng)域。

2020年，公司新能源汽車智能自動(dòng)化裝備實(shí)現(xiàn)銷售收入3.70億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的74.44%，較上年增長(zhǎng)31.96%，主要原因?yàn)樾履茉雌囍悄茏詣?dòng)化裝備是近年來公司重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品，是新能源汽車生產(chǎn)自動(dòng)化中關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)備，具有較高的技術(shù)壁壘和廣闊的市場(chǎng)前景，公司在新能源汽車智能裝備領(lǐng)域日漸成熟的技術(shù)實(shí)力和越來越顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

通過公司公開資料顯示，公司的業(yè)務(wù)已悄然發(fā)生變化，原本過去公司業(yè)務(wù)以燃油車及整車廠商為主要服務(wù)客戶對(duì)象，提供各類智能制造裝備，當(dāng)前，公司重點(diǎn)開拓業(yè)務(wù)為模組/電池包（PACK）設(shè)備類。

通過參加公司調(diào)研，本刊記者了解到，模組/電池包（PACK）的生產(chǎn)作為大型非標(biāo)項(xiàng)目產(chǎn)品的生產(chǎn)過程，是電池與汽車行業(yè)的重疊領(lǐng)域，涉及到多個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，單一生產(chǎn)線包括10萬個(gè)以上的零部件，是各項(xiàng)技術(shù)的堆疊集成，模組/電池包（PACK）的智能化自動(dòng)設(shè)備存在較高的技術(shù)壁壘，公司憑借2017年收購了研發(fā)類子公司，突破了各類瓶頸和卡脖子的關(guān)鍵技術(shù)，以模塊化為核心技術(shù)，通過技術(shù)模塊的堆疊來滿足客戶定制化需求，該技術(shù)提升了交貨速度的同時(shí)，也降低了公司對(duì)工程師的依賴和成本，公司以豐富的模組/電池包（PACK）的大型非標(biāo)定制產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，取得了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，獲取了眾多客戶，包括寧德時(shí)代、寶馬、孚能科技、北京奔馳等。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在動(dòng)力電池產(chǎn)線中，模組/電池包（PACK）的智能化率最低，隨著智能化設(shè)備的推出及效率的提升，該產(chǎn)線智能化率將快速提升。而先惠智能稱公司的模組/電池包（PACK）的自動(dòng)化率分別達(dá)到95%和90%，遠(yuǎn)高于行業(yè)的40-70%和5-20%，公司有著明顯的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

先惠技術(shù)于12月13日發(fā)布自愿性披露合同公告顯示，從2021年10月26日起至公告日，公司累計(jì)收到寧德時(shí)代及其子公司各類合同及定點(diǎn)通知單金額合計(jì)約為人民幣2.53億元（不含稅）。

記者梳理了公司今年訂單情況，先惠技術(shù)2021年1月初公告中標(biāo)寧德時(shí)代+孚能5.70億元訂單（含稅）;5月6日獲寧德時(shí)代2.90億訂單（不含稅）;7月11日公告獲寧德時(shí)代2.60億元訂單（不含稅），加上此次公告的2.50億元訂單（不含稅），2021年初至今公司公告的寧德時(shí)代+孚能訂單合計(jì)約13億元（不含稅）。

東吳證券預(yù)計(jì)，先惠技術(shù)2021全年新簽訂單達(dá)20億元，為2020年收入（5.02億元）的4倍。充足訂單保障短期業(yè)績(jī)高增，當(dāng)前模組、PACK線自動(dòng)化率正處于由低向高提升的拐點(diǎn)，先惠技術(shù)憑借高自動(dòng)化率優(yōu)勢(shì)訂單有望持續(xù)落地。

據(jù)先惠技術(shù)各類公開資料分析，公司過往發(fā)展最大的瓶頸是產(chǎn)能問題，此前由于場(chǎng)地不足，產(chǎn)能擴(kuò)張受限，成長(zhǎng)性體現(xiàn)并未突出。

但是，公司2020年IPO募資6.40億元，用于建設(shè)武漢基地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能（3.50億）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（0.60億），積極建設(shè)武漢工廠，工廠面積4萬平方米（對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值10億元），已于2021年Q2投產(chǎn)。2021年1月公告使用超募資金投建長(zhǎng)沙基地，面積約4萬平方米（對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值10億元），預(yù)計(jì)2022年3月全部投產(chǎn)。另外，上?；匾灿?jì)劃擴(kuò)至4萬平方米（對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值10億元），預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)2022年底三大基地全部建設(shè)完畢，先惠技術(shù)的場(chǎng)地面積將由2020年底的2.20萬平方米增至12萬平方米，擴(kuò)張將近6倍。

人員配置方面，2021年11月調(diào)研時(shí)公司約2300名員工，預(yù)計(jì)2021年年底為2400人，公司預(yù)估未來滿足明年產(chǎn)能的需求，需要招聘總?cè)藬?shù)約4000人，是2020年年報(bào)披露的791人的5倍，當(dāng)然，人員數(shù)量的陡增也是對(duì)公司提出了管理能力的考驗(yàn)。

綜合以上信息看，先惠技術(shù)未來前景可期，成長(zhǎng)性較為明確，值得持續(xù)關(guān)注?；蛘虼耍?dāng)前先惠技術(shù)的估值不算低估，如果按PB計(jì)算，當(dāng)前為7.37倍;如果按動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算，當(dāng)前為93.21倍。高估值或許意味著高波動(dòng)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)還需留意。

東吳證券最新研報(bào)顯示，由于先惠技術(shù)收入確認(rèn)節(jié)奏低于市場(chǎng)預(yù)期，費(fèi)用前置使得Q3利潤(rùn)承壓，東吳證券預(yù)估公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為1.23億元、2.61億元、3.76億元，那么，按12月27日收盤價(jià)106.17元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為65.59、30.91、21.46倍。