尋求投資質(zhì)感，價(jià)值成長共舞

2021年對(duì)于資本市場(chǎng)來說是充滿挑戰(zhàn)的一年，在波動(dòng)與分化的極致演繹下，每個(gè)參與其中的人都有各自的感受。本期《財(cái)富生活》邀約清和泉資本董事長劉青山先生談一下2022年如何把握好市場(chǎng)的方向和脈絡(luò)，確保投資收益。

Q：您對(duì)2022年全年的市場(chǎng)預(yù)期怎么樣？有部分人認(rèn)為是“前高后低”的走勢(shì)，您怎么看今年的市場(chǎng)節(jié)奏？

A：清和泉資本董事長劉青山：2022年總體并不悲觀，節(jié)奏上確實(shí)上半年或者一季度賺錢的概率更大，市場(chǎng)的信心、政策的出臺(tái)、流動(dòng)性的釋放，在一季度會(huì)展示得更充分。結(jié)合2022年的宏觀環(huán)境，上半年看得更清楚一些。

Q：您在年度策略提到2022年跟2019年的宏觀環(huán)境有點(diǎn)相似，但不同之處在于估值，您覺得這會(huì)對(duì)今年投資構(gòu)成一個(gè)很大的難點(diǎn)嗎？

A：清和泉資本董事長劉青山：2022年所處的宏觀環(huán)境和2019年有點(diǎn)像，都是開始出了一些穩(wěn)增長的政策、對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出了一些積極的信號(hào)，貨幣和信用角度也是觸底逐漸回升。而2019年的估值是經(jīng)歷了2018年的下跌，無論是成長型行業(yè)還是價(jià)值型行業(yè)，估值都是在較低的歷史分位數(shù)，所以2019年的反轉(zhuǎn)我們看到了全面的beta行情。而目前除了受損疫情和受損成本的行業(yè)估值相對(duì)較低，其他比較景氣的或者比較長期看好的一些行業(yè)，考慮到估值的分位數(shù)帶來的局促性，我們選股上需要更加精細(xì)，視野更長，質(zhì)地更有把握。

Q：中觀層面，對(duì)今年的產(chǎn)業(yè)政策有何預(yù)期？哪些脈絡(luò)可以輔助今年的投資呢？

A：清和泉資本董事長劉青山：每年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、包括年中的政治局會(huì)議，都是我們了解政策的重要途徑。2022年負(fù)向影響經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)政策相信都會(huì)減少，這是第一。第二，扶持性的、要求發(fā)展的政策會(huì)加快落地，包括“共同富裕”對(duì)消費(fèi)的影響、碳中和對(duì)長期能源的影響，中國進(jìn)入高端制造業(yè)的加速，都能夠給我們帶來長遠(yuǎn)的方向，這點(diǎn)非常清楚。

大家一定要適應(yīng)低利率的時(shí)代不太可能出現(xiàn)有前途、有未來、質(zhì)地好的公司，還非常便宜。所以，要對(duì)優(yōu)質(zhì)公司或者是有前途的行業(yè)忍受適當(dāng)高估的環(huán)境。

Q：清和泉對(duì)能源革命的投資線索一直關(guān)注度比較高，怎么看目前新能源板塊的投資策略？有沒有特別關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域？

A：清和泉資本董事長劉青山：能源革命是國家戰(zhàn)略，它未來的空間是毋庸置疑的。我們要做的是把握每個(gè)階段哪些環(huán)節(jié)是最具強(qiáng)alpha特征的領(lǐng)域，這是超額收益的來源。2021年大家覺得市場(chǎng)波動(dòng)很大，包括新能源行業(yè)內(nèi)波動(dòng)也很大。我們可以回想一下，無論是新能源車還是光伏，它們波動(dòng)的來源并非是擔(dān)心需求，而是擔(dān)心某些環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸，在供應(yīng)端的擾動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)它的盈利和前景產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑。

展望2022年，具體來看：

光伏行業(yè)的供應(yīng)瓶頸應(yīng)該逐漸緩解，尤其是幾大硅料廠投產(chǎn)，2022年供應(yīng)環(huán)節(jié)會(huì)明顯緩解，2030年會(huì)基本消除，對(duì)光伏行業(yè)擾動(dòng)最大的階段已經(jīng)過去了，我們對(duì)這個(gè)行業(yè)是長期看好的。

對(duì)于風(fēng)電來說，陸風(fēng)早已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平價(jià)了，海風(fēng)是補(bǔ)貼的最后一年，2022年會(huì)有一些換擋期或者是擾動(dòng)，但是再往后，海上風(fēng)電的裝機(jī)量會(huì)大幅度回升，而且會(huì)持續(xù)高增長，這是行業(yè)的特點(diǎn)決定的。所以，風(fēng)電行業(yè)可能，2022年也會(huì)是一個(gè)非常好的布局時(shí)點(diǎn)。

對(duì)于新能源車來說，2021年面臨著原材料環(huán)節(jié)的暴漲導(dǎo)致對(duì)成本轉(zhuǎn)嫁能力的擔(dān)憂。因?yàn)檫@畢竟是一個(gè)toC的行業(yè)，對(duì)于一些核心的制造廠商來說，它們有很強(qiáng)的能力把成本壓力轉(zhuǎn)移下去。所以，2022年邊際上原材料的瓶頸也會(huì)逐漸緩解，整個(gè)銷量我們依然是維持比較樂觀的一個(gè)態(tài)度，滲透率會(huì)繼續(xù)大幅度提高。此外，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司在海外的銷售占比會(huì)越來越高，他們具備走向世界的能力，會(huì)帶動(dòng)一大批配套零部件等公司國際份額的擴(kuò)大，這會(huì)給行業(yè)帶來“戴維斯雙擊”。

對(duì)于智能電網(wǎng)來說，新型電力系統(tǒng)的電源側(cè)以新能源為主體，電網(wǎng)側(cè)實(shí)現(xiàn)高比例電力電子滲透和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，消費(fèi)側(cè)構(gòu)建多層級(jí)的源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化。以此實(shí)現(xiàn)跨時(shí)域、跨地域調(diào)度多種能源資源，包括發(fā)電設(shè)施、電網(wǎng)設(shè)備、用戶、儲(chǔ)能設(shè)備等，因此電力系統(tǒng)蘊(yùn)含了較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

總結(jié)而言，整個(gè)新能源板塊，不但是制造領(lǐng)域，包括它的運(yùn)營環(huán)節(jié)，包括為它提供服務(wù)的一些環(huán)節(jié)，都具備一個(gè)長期的投資機(jī)會(huì)。我們對(duì)未來的整個(gè)新能源板塊仍然是非常看好，它的機(jī)會(huì)正在逐漸地?cái)U(kuò)散，值得去挖掘和投資的標(biāo)也會(huì)越來越多。

Q：投資者感覺新能源行業(yè)波動(dòng)相對(duì)大，而且技術(shù)路線變革相對(duì)較快，有什么標(biāo)準(zhǔn)或者方法可以提高這方面投資的確定性嗎？

A：清和泉資本董事長劉青山：新能源本質(zhì)上是一個(gè)制造業(yè)，顛覆性的技術(shù)是很難出現(xiàn)的，更多是漸進(jìn)式的變化，比如以前單晶替代多晶，包括電池材料技術(shù)的一些變化，HJT這些技術(shù)是漸進(jìn)式的變化，要出現(xiàn)半導(dǎo)體那樣顛覆式變化是很難看到的。

此外，這個(gè)行業(yè)的格局已經(jīng)基本形成，大型企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)，它們?cè)趹?yīng)對(duì)未來的技術(shù)變化時(shí)會(huì)體現(xiàn)出前瞻性和可持續(xù)性。往未來推演它應(yīng)該是一個(gè)并行路線，可能某些場(chǎng)景適用于這種路線，另外一種場(chǎng)景適用于另一種技術(shù)路線，不是完全是替代和顛覆式。所以，隨著新能源領(lǐng)域技術(shù)的變化，它的應(yīng)用場(chǎng)景和可發(fā)展性會(huì)越來越高，不必過分擔(dān)心出現(xiàn)一些全替代式的事件。

Q：消費(fèi)在2021年有所承壓，您怎么看消費(fèi)股2022年的機(jī)會(huì)？包括如果這個(gè)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)生變化，這些機(jī)會(huì)會(huì)不會(huì)重新回歸？

A：清和泉資本董事長劉青山：在2021年之前，實(shí)際上消費(fèi)一直是市場(chǎng)比較熱的一個(gè)板塊，導(dǎo)致2021年年初的時(shí)候估值比較高。但是它長期消費(fèi)升級(jí)的大邏輯沒有改變，加之提出的“共同富裕”，這個(gè)行業(yè)從投資邏輯上是沒問題的。對(duì)于2022年來說無論是從疫情恢復(fù)的角度，還是大的投資邏輯，以及估值消化，結(jié)合微觀層面的一些情況，比如白酒2021年并沒有出現(xiàn)較大的庫存積累，價(jià)格依然是往上走，說明行業(yè)整體是比較健康的，我們認(rèn)為消費(fèi)板塊進(jìn)入了很好的配置時(shí)機(jī)，對(duì)2022年消費(fèi)的機(jī)會(huì)是比較樂觀的。

Q：現(xiàn)在A股的機(jī)構(gòu)投資者占比越來越高，需要非常深度和前瞻的研究，清和泉在這方面有什么先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)可以與我們分享？

A：清和泉資本董事長劉青山：我們是標(biāo)準(zhǔn)的公募投研體系，核心投研人員都是原來泰達(dá)宏利出來的。無論是研究還是投資流程，都是延續(xù)了公募嚴(yán)謹(jǐn)?shù)捏w系。從投研團(tuán)隊(duì)搭建的角度，我們成立以來每年擴(kuò)增研究人員，隨著公司規(guī)模不斷增長，我們已經(jīng)形成了老中青三代的投研團(tuán)隊(duì)，“老”的是我們?nèi)煌堆泄芾韺樱邆?0年的投研經(jīng)驗(yàn)；中生代是我們公司剛成立時(shí)招的第一批研究人員，大概7-10年的經(jīng)驗(yàn)，其中有三位優(yōu)秀的已經(jīng)成為我們的中堅(jiān)力量，也做了股權(quán)激勵(lì)；還有一些2、3年的后備力量，在快速成長，研究貢獻(xiàn)也開始凸顯出來。也是基于此，讓我對(duì)清和泉的投資研究充滿了信心。

從投研的方法和策略上來看，我們是GARP策略踐行者，以ROE為核心尋找優(yōu)質(zhì)龍頭公司，自上而下通過內(nèi)部模型判斷市場(chǎng)方向、風(fēng)格和行業(yè)配置，力爭在不同市場(chǎng)環(huán)境下有著均衡的收益來源，追求業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性。