提質(zhì)增效中成長，錨定長期價值

2021年為政策大年，且監(jiān)管框架厘定，2022年建議側(cè)重關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)從“孤島”到“通路”轉(zhuǎn)型過程中的相關(guān)優(yōu)勝者，以及全維全域監(jiān)管環(huán)境下互聯(lián)網(wǎng)公司的高質(zhì)量發(fā)展（精細(xì)化營運(yùn)提升鏈路效率、出海擴(kuò)容或拱衛(wèi)流量池、商業(yè)模型演進(jìn)迭代以提升貨幣化率等）。展望2022年，綜合考慮用戶和收入成長、行業(yè)壁壘和競爭格局、現(xiàn)金流與可持續(xù)發(fā)展等因素，我們相對更看好的細(xì)分子行業(yè)包括視頻（尤其短視頻）、本地生活服務(wù)、社交、游戲、潮玩、直播電商、VR/AR等。

視頻：監(jiān)管政策趨于緩和+會員提價，或有望帶動2022年長視頻業(yè)績復(fù)蘇；中視頻通過多渠道和內(nèi)容多元化持續(xù)滲透用戶大盤；短視頻通過黏性提升和極速版持續(xù)驅(qū)動流量增長。

社交&在線音樂&在線閱讀：2022年關(guān)注開放生態(tài)后微信的商業(yè)化提升以及QQ的革新。音樂流媒體付費(fèi)率仍有進(jìn)一步提升的空間，騰訊音樂（TME）持續(xù)貫徹音樂+長音頻的雙內(nèi)容戰(zhàn)略，網(wǎng)易云音樂主要看用戶數(shù)的提升趨勢，以帶動長期商業(yè)化能力的提升。

游戲：強(qiáng)監(jiān)管以及版號暫停發(fā)放，2021年中期板塊估值筑底，，但下半年頭部游戲公司產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，體現(xiàn)了商業(yè)模式的優(yōu)勢和韌性。2022年中國手游出海和精品化兩大邏輯有望持續(xù)深化，疊加新的渠道演進(jìn)（VR/VR、元宇宙等），個股間的估值差預(yù)計(jì)將變大。

廣告營銷：2021年監(jiān)管以及宏觀環(huán)境影響短期業(yè)績，頭部平臺積極調(diào)整適應(yīng)。廣告主整體需求增長較為緩慢，部分行業(yè)受監(jiān)管影響投放大幅縮減。2022年把握三方面機(jī)會：平臺結(jié)構(gòu)性機(jī)會；廣告主結(jié)構(gòu)性機(jī)會；區(qū)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會（出海投放預(yù)算持續(xù)增長）。

直播電商及SaaS：短視頻拉動直播電商滲透率快速提升。抖音推進(jìn)興趣電商，快手強(qiáng)化信任電商：2022年抖音、快手仍有望享受高于大盤的增速。中心化電商布局外，商家加強(qiáng)私域布局；短期受宏觀經(jīng)濟(jì)壓力及部分渠道加速閉環(huán)影響，電商SaaS公司商家數(shù)增長趨緩，長期趨勢不改。

影視院線：2021年疫情反復(fù)，導(dǎo)致票房和股價環(huán)比回落，尚未恢復(fù)疫情前水平。2022年進(jìn)口片票房有望邊際改善，一是此前延遲上映的多部好萊塢大片已密集定檔2022年。二是進(jìn)口片引進(jìn)時間差和流媒體上映時間窗口預(yù)期恢復(fù)常態(tài)。

傳播與文化丨廣發(fā)證券研究小組

曠實(shí)、葉敏婷、徐呈雋、楊琳琳等

曠實(shí)/廣發(fā)證券總監(jiān)，首席分析師，碩士，畢業(yè)于北京大學(xué)。10年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2018-2021傳播與文化第一名。

本年度代表作：《傳媒行業(yè)：游戲行業(yè)：產(chǎn)品和渠道如何影響行業(yè)迭代和變革？》、《傳媒行業(yè)：游戲行業(yè)：產(chǎn)品和渠道如何影響行業(yè)迭代和變革》、《游戲行業(yè)：從合作學(xué)習(xí)到產(chǎn)能內(nèi)化，3A游戲帶給國內(nèi)廠商的啟示和機(jī)遇》、《美團(tuán)-W：美團(tuán)優(yōu)選取得階段性領(lǐng)先，生態(tài)協(xié)同價值突出》、《傳媒行業(yè)：直播電商：平臺多元化，品牌全維運(yùn)營，服務(wù)商加速賦能》