私募股權基金投資的風險管理對策實踐

◎梁婧婧

私募股權基金投資主要是指投資于非上市股權或者是上市公司非公開交易股權的一種高風險、高收益的投資方式，這種投資方式的周期一般都比較長、資金的流動性不高，還容易受到內外部環境變化的影響，進而出現一系列風險問題。再加上我國針對于私募股權基金投資的法律法規仍需要持續健全和完善，在很多情況下對這方面的監管工作不到位，且退出機制不健全，一定程度上增加了私募股權基金投資的風險。推進私募股權基金投資行業的持續健康發展，保證投資收益，需要構建一個系統完善的風險管理和控制體系，對私募股權基金投資常見的風險問題進行追蹤管控，降低風險造成的影響和損失。

一、私募股權基金投資現狀

截至2020 年末，我國私募股權投資基金（含FOF）29402只，基金規模9.87 萬億元，私募基金在當前我國資本市場當中占據著重要地位。近年來，隨著國內外形勢的變化，私募股權基金投資行業的發展也面臨著周期性和結構性的困頓，行業募資環境趨冷，行業發展速度也有所下降。私募股權基金投資行業的發展也面臨著諸多問題，如募資難、募集過程不規范、投資標的稀缺、投資項目不確定性大、投后管理有效性不足、項目退出及收益不達預期等，募、投、管、退的各個環節，不僅對該行業的持續健康發展造成影響，也容易導致一系列風險問題的出現。在推進私募股權基金投資行業發展過程中，需要采取一系列行之有效的措施，重點解決和處理上述問題。

隨著我國市場經濟的不斷發展及全球化經濟水平的不斷提升，我國私募股權基金投資行業在快速發展，其對我國企業的投融資需求、社會經濟結構調整等都產生著重要的影響和作用意義，私募股權投資已經逐漸成為我國資本市場的投融資重要方式之一。這種投資方式的資金回報率高、資金來源廣泛，同時也是一項高收益與高風險并存的投資方式，加強風險管理的研究對于我國經濟社會發展有著重要的作用意義，強調構建系統完善的風險管理與控制體系，以保證其正常運行，減少企業的投融資風險。

二、私募股權基金投資常見的風險問題

1.項目投資風險問題。

在前期投資和調查分析的時候工作不到位，公司實際發展情況、資產的合法合規性、業務經營模式、重大債權債務、員工勞動等都不同程度地會對私募股權基金投資造成影響，對這些影響因素考慮和分析不到位，存在的一系列不穩定性因素都可能造成私募股權基金投資風險問題。為保證私募股權基金投資擁有較高的收益率，則強調在前期投資的時候對被投資項目進行系統綜合的評價和分析，保證價值評估的準確性，進而科學決定投資方在被投資企業中的最終股權占比。但受私募股權基金投資自身特點的影響，私募股權基金投資一般周期都比較長，投資的流動性相對比較差，未來現金流入和流出不規則，而且這種投資方式的成本相比較而言較高，在投資過程中還會受到國內外形勢變化、未來市場變動以及技術、管理等各個因素的影響，在未來很長一段時間內存在著極大的不確定性，難以對私募股權進行投資價值進行準確的評估和判斷，在這方面容易出現風險問題，如因為過高的評估價值而導致私募股權基金投資收益率下降。

2.合同信用風險問題。

私募股權基金投資針對的很多企業都是創業型企業，更看重的是被投資企業的核心技術，如果該企業在核心技術所有權方面存在問題或者是一些權力歸屬方面的糾紛，則增大了投資過程的風險性，對風險資本的進入造成極大的影響，甚至還需要在投資過程當中承擔額外的違約責任、締約過失責任等。當前，我國針對于私募股權基金投資行為仍缺乏系統完善的法律規范和監管制度機制，在有關工作開展過程中雙方主要還是依靠合同以及合同雙方的信用進行的，存在比較大的合同信用風險問題。在私募股權基金投資相關工作開展和實施過程中還存在交易雙方沒有嚴格依照之前制定好的合同規定進行的情況，進而對其中某一方的收益造成一定的影響和損失。例如，當市場運行狀況比較好的情況下，此時能保證投資具有相對比較高的回報率，一般情況下會依照合同來進行投資者回報，但當市場運行不穩定的情況下，則容易出現合同信用風險問題及不履約的情況，再加上相關的制度機制不健全、風險管控工作不到位、監督控制工作不到位等因素的影響，容易導致投資回報率不穩定的情況出現，從而增大了投資的風險。

3.委托代理方面的風險。

一般而言，私募股權基金投資會涉及到兩層委托代理關系，即投資基金管理人與投資者之間、私募股權基金投資與企業之間的關系。盡管，隨著我國市場經濟的不斷發展，私募股權基金投資行業在我國快速發展，也強調不斷完善和優化有關制度機制和法律規范，但從當前我國的現狀來看，針對于私募股權基金投資的法律法規仍不夠健全，在投資過程中信息披露要求低，各項工作的開展和實施無法及時有效地排除部分不良私募股權投資基金，仍存在基金管理人暗箱操作、過度交易、對倒操作等侵權、違約或者違背善良管理人義務的行為，這些問題的存在都會不同程度的對投資人的利益造成損害[3]。而且，在私募股權基金投資過程中還存在一些道德風險問題和信用風險問題，造成這一問題出現的主要因素是投融資雙方的信息不對稱，雙方無法達成利益上的一致，從而誘發一系列矛盾糾紛問題，進而對投資者的利益造成一定程度的損害。

4.退出過程中的風險。

我國境內主板市場上市標準十分嚴格，針對于上市公司的股本總額、發起人認購的股本數額、企業經營業績和無形資產比例等都有著明確且嚴格地規范和要求。而且，中小企業受到各種各樣因素和條件的限制，難以登陸主板市場，而新設立的創業板市場又面臨著十分嚴重的僧多肉少的情況，無法滿足當前市場經濟環境下企業上市及發展的需求。此外，在私募股權基金投資過程中我國還面臨著產權交易市場性質定位不夠清晰明確、交易模式不夠統一和透明科學、缺乏統一且系統完善的監管的情況，一定程度上增加了私募股權基金投資退出風險。

5.私募監管風險問題。

在私募股權基金投資過程中仍存在一些違法違規及不規范行為，如涉嫌非法集資、非法經營證券業務，未按照合同約定托管基金財產、進行信息披露，投資方向、費用列支等不符合合同約定等，造成這些問題的主要因素之一是由于私募監管工作不到位，在相關工作開展和實施過程中缺乏系統完善的管理制度和法律體系，且有關人員對于私募股權基金投資風險評級、風險識別、風險承擔等工作不到位。

三、私募股權基金投資風險管理的現狀和問題

1.風險管理的難度大。

在推進私募股權基金投資行業快速發展過程中我國逐漸加大了這方面風險管理的力度和重視程度，取得了一定的成效，但也存在比較多的問題和不足。主要還是因為私募股權基金投資所面臨的風險問題比較多，風險管理的難度比較大，在現有的管理模式和管理體系下仍存在一些錯漏問題。例如，社會因素、經濟因素和法律因素都會影響到私募股權基金投資的正常運行，而且這方面的因素在很多情況下都是不可預知的，存在的不穩定性因素和不確定性因素比較多。當一個國家或地區政治環境發生變化，則會對證券市場的安全運行及各個主體的收益狀況造成極大的影響，進而對私募股權基金投資收益率造成影響；當一個國家或地區的政策發生一些大的變化的時候，也在一定程度上會對資本市場的市場價格產生一些影響，進而對私募股權基金投資的收益率造成影響；當利率發生大的變動的時候，也會對私募股權基金投資收益造成影響，如銀行利率上升會造成收益下降；購買風險在一定程度上也會對證券市場的穩定性造成影響，進而對私募股權基金投資收益產生不利影響，如當出現通貨膨脹問題的時候，則會導致貨幣的購買力下降，進而影響企業的實際收益水平以及企業快速回籠資金[5]。此外，投資機構自身存在的風險問題也比較多，如員工素質、信息收集、決策、財務等方面的風險問題。

2.缺乏系統完善的風險管理體系。

私募股權基金投資風險管理工作是一項系統性、復雜性的工作，涉及到的內容和事項比較多，存在的風險隱患、風險問題、風險類型及風險誘因比較多，但很多情況下又缺乏系統完善的風險管理體系，無法實現專業化、標準化的風險管理。首先，有關制度機制不健全，尤其是信息披露制度不完善，企業沒有嚴格依照有關規定和要求，定期對自身的重大訴訟情況、投資分配、資產負債及收益進行披露。其次，合同管理和約束制度機制不健全，在合同執行和實施過程中仍存在比較多的問題。三是，缺乏系統完善的風險防范體系，在風險辨識、風險評估、風險監督和控制方面不同程度地存在問題。

四、私募股權基金投資風險管理的對策和建議

1.構建系統完善的風險管理體系。

要根據私募股權基金投資風險管理實際工作的需要，構建系統完善的風險防范與監督控制體系，盡可能降低風險造成的影響和損失，盡可能實現私募股權基金投資收益的穩定增長。首先，要保障投資人的利益，在這一過程中需要認真做好風險辨識、風險評估、風險應對、風險監督方面的工作。認真仔細審核和分析內外部環境風險，對宏觀經濟發展狀況、政策變化情況、未來一段時間內的社會需求狀況、技術發展以及與之相關的環境因素進行系統全面的分析和科學預測，還要求規范化做好團隊評估、財務把控、業務審核、技術審核、法務合規性等方面的工作，以便對可能出現的風險問題及不穩定性因素有基本的了解，然后對這些風險問題進行科學有效的分類管理，實施針對有效的風險管理措施和方法。其次，嚴格依照客觀全面、專業審慎的原則，落實好風險管理和控制工作，針對存在的一系列風險問題要做到追溯根源，從源頭上對風險進行防范和管控，以便將風險控制在可承受范圍之內，還需要對各個階段和流程工作開展實施可能出現的風險問題進行嚴格的防范和監督管控。三是，在風險管理工作中需要科學合理將現代化信息技術應用其中，結合私募股權基金投資風險管理工作的實際要求，參與整個項目全流程的風險管理，實施全方位的風險控制，規范化做好投資專業化控制、項目節點風險控制審核、客觀評估項目退出收益、項目退出的風險控制等方面的工作。如從源頭上規避和降低各類風險事件和問題，對所有的投資項目進行嚴格的把關和細致分析，嚴格依照私募股權基金投資的行業標準、區域標準、項目標準等，科學選擇和篩選投資項目，及時排除和淘汰不符合要求的項目；在資金募集的時候，需要確保各項操作和行為合法合規，并依照監管的要求，對全流程募資環節進行細致的審核和分析；在風險管理與監督管控工作中，需要根據不同階段的重點選用不同的項目風控模型，以確保投資風險管理與控制的專業化與針對性，提高風險管控的水平和效果；要求對與投資相關的文件材料從法務、財務等多個方面進行全面審核和審查，以確保投資項目的質量，要明確在項目投資各個階段和環節風險管控的重點，尤其需要做好項目節點的風險控制審核工作；在風險管理工作中需要做好一系列評估和分析工作，尤其需要對項目未來發展前景、退出收益進行全面細致的審核和分析，確保退出方案制定的科學合理性。四是，持續健全和完善有關制度機制，如問題風險應對機制、項目退出風險控制和監督機制、合同約束機制等，充分發揮制度機制的約束作用，以便盡早發現私募股權基金投資的風險問題，科學對其進行調整和處理，進行核心控制。

2.優化風險治理結構。

強調根據現實工作的需要，推進風險治理結構不斷完善和優化，要能夠很好的平衡投資者與管理者的關系，通過實施全面細致的監督和管控，降低私募股權基金投資過程中的一系列風險問題，以取得更好的融資效果，并實現投資利潤最大化。在完善和優化風險治理結構的時候，需要綜合考慮和分析我國的國情和實際情況，確保其適用于我國風險管理工作的需要；要求設立專門的監管部門，并由專業化的人員負責擔任監督管控工作的落實和執行，參與項目決策和分析、負責對投資項目進行實際調查，并就實際情況及時反饋和上報，針對其中存在的問題及時處理和解決。后續所有項目的投資都需要保證監督部門、管理者與投資管理人員的意見高度統一和一致，盡可能降低各類不必要的風險問題，提高風險管理效率和質量效果。在私募股權基金投資之前還需要健全和完善合同約束機制，時間就各主體的責任和義務明確約定好，并詳細制定各種條款，如肯定性和否定性條款、股份比例的調整條件條款、違約補救條款、追加投資的優先權條款等，盡可能降低不必要的風險問題。

3.健全信息披露制度。

對信息披露進行嚴格的規范，并持續完善和優化信息披露制度，以確保投資者以及監管機構能夠獲取完整有效的數據信息，降低因信息不對稱導致的風險問題。針對違反披露制度的需要制定懲罰措施，明確其需要承擔的行政責任，以起到一定作用的警示和約束作用。

4.實施分段投資。

在私募股權基金投資之前需要對投資項目進行系統全面的評估和分析，認真做好前期的一系列調查和研究工作，對企業發展的實際情況有更深入地了解和把握，并對投資狀況及收益情況、未來可能出現的風險問題及不穩定性因素進行科學預判和分析，在此基礎上謹慎科學選擇投資企業及投資項目、投資方法，并制定切實可行的投資計劃方案。通過開展分段投資，起到分散風險的作用，基于長遠發展及利益訴求，將目標企業定位在一些高新技術企業、成長性較好的企業或者是有巨大發展潛力的企業。而且實施分段投資還有助于企業在無法達到預期盈利水平和收益情況的時候，科學調整下一階段的投資比例，從而起到降低企業經營風險的作用效果。

五、結束語

在私募股權基金投資活動開展和實施過程中需要認真做好一系列風險管理和監督管控工作，構建一個系統完善的風險管理體系，對投資活動中可能出現的各類風險問題及誘因進行嚴格的監督和控制，以保障私募股權基金投資的收益。要求認真做好募、投、管、退各個環節的風險管理工作，以保證其正常運行，減少企業的投融資風險。