預制菜：高增長低滲透的新賽道

韋順

預制菜是近期市場醞釀出來的新熱點，從長期來看，行業的邏輯比較順，它的驅動力來源于：一方面，直擊B端餐飲企業痛點，能降本增效; 另一方面，契合C端消費習慣變革，能帶來更便捷的餐飲效果。

2020年行業整體規模大約2000多億，據券商預計，未來五年行業復合增速維持在雙位數以上，處于高景氣區間。目前還處于跑馬圈地階段，企業規模相對較小，相比海外成熟市場，未來有望跑出百億級收入規模的龍頭企業。

預制菜指以農、畜、禽、水產品為原料，配以各種輔料，經預加工等完成的菜品。用現代化標準通過中央廚房集中生產，隨后采用急速冷凍技術或真空技術保存，以及時保障菜品的新鮮度和口味。消費者購買后只需要簡單再加工即可食用，省去了食材采購、處理步驟。根據加工程度不同可以分為四類：即食食品、即熱食品、即烹食品、即配食品。

國內預制菜行業2014年后進入快速發展階段，但真正被市場熟知是最近兩年的事。其實以前也有，比如大家熟悉的方便面，本質上就是一種預制菜品。促動行業這幾年快速發展的主要因素：一方面是冷鏈物流網絡逐步完善;另一方面，消費升級助推下消費者對食品追求品質提升，同時，隨著我國新生人口減少，人工成本持續上升，迫于成本壓力，餐飲等企業也越來越多的使用預制菜。

預制菜的優點很明顯：其一是大幅節約餐飲企業成本。我們知道餐飲企業的人工成本最高，其中廚師占據大頭，尤其是以廚師為中心的菜系。為什么火鍋能獲得70%以上的毛利率，原因在于省去了大批的專業廚師。而使用預制菜可簡化環節，將制菜流程標準化，做到去廚師化。有券商估算，采用預制菜后企業大約能提高毛利率7.5個百分點，若考慮集采優勢、開票概率、代理成本、損耗降低等則可提高毛利率10個百分點。

其二，節約時間成本，滿足C端消費者需求。隨著工作節奏加快、家庭小型化發展，消費者愿意花在做飯上的時間變短，據調查顯示，有67.1%的人認為烹飪麻煩，90.1%可接受速凍主食。目前關于C端的速食解決方案眾多，預制菜主要解決備餐15-30分鐘、定價20-45元的需求，契合上班族以及小型家庭日常需求。

預制菜最早起源于美國，但真正將其發展成熟是日本。二戰后日本冷鏈及餐飲業高速發展，超市及家用冰箱普及，促進速凍食品快速增長，1970-2020年人均冷凍預制菜消費量由0.6千克增長到11千克。即使2009-2020年日本經濟和人口增速放緩，行業CAGR也達1.54%，背后的驅動力是人口老齡化，代際消費習慣變化和家庭小型化。

圖片來源：華創證券

中國目前社會結構的核心經濟指標與日本20世紀70年代末80年代初有相似之處，比如人均GDP水平，2019年數值相當于日本1983年水平;還有勞動人口比重，15-64歲勞動力人口占比與日本20世紀80年代水平相當，另外國內家庭也正在逐步走向小型化。單純從數據對比角度，預制菜在中國有望迎來一個高速增長期。

根據團參謀調研的數據，2020年國內預制菜收入規模2310億元，2010-2020年行業CAGR為20%。而根據iResearch的數據，2020年大概是2422億元。整體來看，市場估算的預制菜市場規模應該在2000億-3000億之間。天眼查顯示，目前我國已有7.2萬家預制菜企業，預估2021年行業收入規模同比增長18.1%。國海證券預計，未來五年國內預制菜行業有望實現15%左右的增長。

長期角度看，我國食材B端+C端預計達到5-6萬億元，隨著我國預制菜行業的發展成熟，參考日本的滲透率60%的水平，則預制菜行業遠期有望實現3萬億元以上規模。

從競爭格局看，國內預制菜目前處于起步階段，行業CR10僅14.23%，呈現規模化企業少、地域性強的特點。而預制菜發展成熟的日本，CR5高達64.04%，已經誕生多家總體收入規模超300億元的龍頭，其中最大龍頭日冷的單項預制菜收入就達96.65億元，市占率為18.79%。我國較日本具備更大的人口規模優勢，提供更大的餐飲市場和家庭消費市場，有望催生更大收入規模的預制菜龍頭企業。參考日本經驗，未來我國有望產生超300億元收入規模的龍頭企業，其單項預制菜收入超100億元。

投資標的方面，目前預制菜產業鏈各環節參與者主要有四大類：專業的預制菜生產商、餐飲企業、上游農業企業和供應鏈企業，其中專業預制菜生產商最為受益。

專業預制菜生產商中，味知香是專門做預制菜的企業，是A股預制菜第一股。還有專注速凍面世的千味央廚和安井食品，以及肉食領域的春雪食品，概念和基本面都很純正。另外，得利斯已經公告預制菜2020年收入約為4億多元，2022年預計會達到12億元，是當前板塊龍頭，北交所的蓋世食品以及向預制菜作切入的仲景食品也可留意。

餐飲企業主打門店菜還原，主要以同慶樓、賈國服為代表;上游企業具備原料和成本優勢，資金相對充足，以國聯水產、新希望為代表;供應鏈企業具備平臺優勢，整合資源，運營效率高，主要以美團、蜀海為代表。

圖片來源：華創證券

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