風格切換還是均值回歸

泛舟本周研究的課題較為高大上，主要關于美債對A股市場的影響，研究心得也在本欄透露一二？

美債收益率目前是全球主流資金恒定資產價格的重要參考標準之一。2018年底，其從3%附近一路下跌至2020 年的0.5% 左右，全球主要股指均出現了不同程度的上漲。隨后2021年初期，上漲至1.5% 左右，A 股核心資產隨即出現寬幅震蕩，上證50及滬深300指數下跌至今。

最近好像美債收益率到了1.9%。

是的，這一波就是從去年11月開始1.4% 慢慢上漲，到今年初加速至1.9%。直接把上證50打回平臺，把創業板長期趨勢打破位。

這是為何呢？

美債幾乎是全球無風險收益的錨，新興市場特別是成長股的估值和其收益率呈現反向關系，也就是說，美債收益率呈趨勢性上升，那么新興市場成長股的估值就會受到壓制，反之，風險偏好向好，估值擴張。

這里有兩個問題，第一，美股不受到影響？第二我們維穩政策組合拳不也慢慢打出去了？

美股短期也會受到影響，特別是成長股，這次從納指跌幅最大上也可以看出端倪。只是未來聯儲預期持續加息甚至縮表，美債收益率再次上揚，全球資金又會回流美國，所以中期影響并不大。第二個問題，我們的韌勁當然比其它新興市場強多了。一方面是穩增長組合拳還未打完;另一方面是隨著我們經濟體量的不斷增加，以及逐步轉向高質量發展，結構性機會越發明顯。A股歷史上幾次指數大幅波動都是在內外雙緊的環境下出現的，最近兩次就是2015 和2018 年。但這次我們顯然是以定向寬，整體略松為主。如此，被定向寬的板塊就會出現結構性的機會，比如新基建。不過對于前兩年估值擴張過快的碳中和就受到美債收益率上升的影響，影響層面和去年的消費核心資產表現的形式雷同，就是板塊中的龍頭公司股價波動幅度相對較小，能通過技術迭代提高產品滲透率的企業甚至股價調整完畢后還能再創新高。但對于大多數前兩年因為題材傍身，市值過度擴張、利潤遲遲無法跟進的公司就麻煩了，這一輪重點就是殺它們。

明白了，也就是說，隨著我們的強大及穩定發展的主基調，受外圍影響將會越來越小，此次調整，前兩年漲幅過大的概念股沖擊最大，好公司下跌就是投資的機會。

可以這么理解，短中期創業板指數會有波動，上證50相對最強，同時香港市場因為經歷了去年的單邊下跌，也會迎來均值回歸的行情。投資者該布局布局，該交易交易、市場不缺錢，短線機會太多了。

本周央行降息，金融地產發力，市場頂住海外市場調整壓力，“俯臥撐”跡象明顯，怎么看待央行降息？

央行領導說“把貨幣政策工具箱開的再大一些”，緊跟著就調低了LPR，很顯然是為了“穩增長”，估計降準很快也會跟上，政策底意圖已經非常明顯。

市場似乎并不領情，拉金融地產，個股卻是跌多漲少，這反映了什么問題？

首先，絕大多數情況下，市場底滯后于政策底。譬如2018年四季度，政策已然發力，但是遲滯到2019年1月初才見底2440點。2020年1月的疫情期，政策加力，釋放寬松信號，但是市場遲滯到3 月下旬才見底2646點。其次，目前國內放水+海外收水這種局面和2020年全球性同步寬松不一致，和2011年中國加息收水+海外推行QE2放水也不同，倒是有些類似2014年那一輪國內降息降準+海外加息的環境。大家都知道，2014-2015 年降息后形成了一輪杠桿牛行情，而那一輪杠桿牛行情始作俑者，就是券商等大金融板塊。大家也都清楚，再來一輪杠桿牛是不可能的事情，但是從大環境上推演，2014 年“穩增長”過程中也是從懷疑到猶豫再到相信的過程，當前市場也一樣，從當前的寬貨幣到未來的寬信用還有一個過程，這個過程反映的是市場從分歧到一致的演變。

怎么理解金融等低估值藍籌的走強？

市場普遍理解為風格切換，理解成切換，當然是“賣八買二”自然也就導致了市場漲跌比嚴重失衡。我認為，藍籌股走強并非風格切換，更應該理解成“均值回歸”。2021年四季度市場就已經出現了“高低位切換”，像豬周期，網游元宇宙這些都是2021年超跌的板塊，主持人尹星風格切換還是均值回歸當時我們定義為，“壞到不能再壞”的股票，難道金融地產類不也屬于2021年超跌的板塊嗎？豬周期漲的時候，沒人說這是風格切換，金融地產一漲，就能算是風格切換嗎？實際上，美債收益率上行不假，但是天花板也能看得見，大概也就是2%吧，中國的國債收益率可是處于下行趨勢中，目前的2.7% 已經接近2020 年5 月的水位（歷史最低值是2020年4月的2.5%）。正常的邏輯是，國債收益率代表市場的分母，收益率下行，理應提升市場風險偏好才對，有利于成長股表現。所以金融地產類低估值品種的走勢更多的反映的是穩增長的政策意圖和超跌后的均值回歸，并非風格切換信號。政策“穩增長”的空間和力度應該屬于“托而不舉”型，還不能從根本上改變市場風格。

本周指數連續下跌，讓很多人都感到恐懼，但驕陽從11月底就開始說的數字貨幣繼續火爆，龍頭品種更是牛得一塌糊涂，怎么看待這個板塊，是否高了？

指數的調整是必然的，此前咱們分析過多次了，不多談。但國內貨幣政策確是較為明確的保持寬松狀態，說明我們是有政策底的，所以結構性板塊今年還是會非常精彩。數字貨幣我們多次提前明確說過，本月會走主升浪，板塊階段性龍頭一旦調整，可能會導致一定的震蕩，但是趨勢不變，并且核心優質品種很多都疊加了數字經濟概念，更有利于保持持續強勢，在這個階段中，題材股也會繼續被挖掘。

數字經濟無疑是本周最大的主題？

這塊應該是繼數字貨幣后又一個可以持續的板塊。板塊內個股大多處于技術低位，板塊內包括的數據中心，大數據，軟件，云計算，智慧城市，金融科技，區塊鏈等等全都是資金喜歡的東西，很適合機構和游資持續炒作。

中藥如你所說，果然板塊縮量立刻就持續下行。還能看好中線趨勢嗎？

當然能，這種技術結構的下跌很正常，K線應該會壓制未來4～5周的時間。整體性機會，可以等4～5周后再重新去關注。

對于鋰礦光伏，你是早幾個月逆著大多數分析持續看空的。現在已經跌了很多。

鋰礦上游很多人都看好，但是別忘記，鋰礦資源也在全球范圍內加速開發，鋰價最多一年，一定會下來的，所以鋰價上漲推動股價上漲的邏輯我覺得已經沒有了。光伏這塊，也類似，上游硅料下降是必然，中游擴產嚴重，競爭激烈，所以上中游基本都很難看到較好的推動股價上漲的邏輯。其實最利好下游電站，所以機會我覺得只在下游電站里面尋找就好了。這塊其實又和綠電是一體的，綠電我們也是早先就持續看好長期行情的，也說過中間會有很多次起伏，但長期一定是向上的走勢。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）