保五決戰(zhàn)

廖宗魁

《證券市場周刊》發(fā)起的“遠見杯”宏觀經(jīng)濟與金融市場預測調(diào)查顯示，機構們對2022年中國GDP增長的預測中值為5.3%，意味著機構們對“保五”并不悲觀。

時間跨入了2022年，市場熱盼的春季躁動并未出現(xiàn)，相反全球市場都遭遇了當頭棒喝。

截至2月6日，上證綜指下跌7.65%，創(chuàng)業(yè)板指下跌12.45%;標普500指數(shù)下跌5.6%，納斯達克指數(shù)下跌約10%。開年全球市場都遇冷，但投資者擔心的問題卻各不相同。

海外市場的擔憂是，通脹持續(xù)攀升后，主要發(fā)達國家的貨幣政策都在加速收緊。美聯(lián)儲可能在3月加息，并在隨后不久開啟縮表;英國央行已經(jīng)連續(xù)兩次加息，市場對歐洲央行2022年加息的預期也在不斷升溫。

國內(nèi)最大的擔憂則是，2022年中國經(jīng)濟能否止住下滑的勢頭？2021年四季度中國GDP（不變價）同比增速已經(jīng)下滑至4%，這是過去三十年（排除受到疫情較大沖擊的2020年上半年）季度GDP的最低增速。經(jīng)濟巨大的下行壓力主要來自疫情的沖擊、政策的過快收緊以及房地產(chǎn)的大幅下行。

近期，宏觀政策的基調(diào)已經(jīng)明顯轉向穩(wěn)增長。2021年底召開的中央經(jīng)濟工作會議要求，2022年“經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前。”2月初，國家發(fā)展改革委副主任兼國家統(tǒng)計局局長、黨組書記寧吉喆在《求是》撰文稱，要把穩(wěn)增長擺在更加突出的位置，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。“針對經(jīng)濟下行壓力，要以實際行動貫徹黨的路線方針政策，落實穩(wěn)健有效的宏觀政策，慎重出臺有收縮效應的政策。”

央行已經(jīng)降準降息，1月17日，1年期MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點至2.85%、2.1%;此外，1年期LPR連續(xù)兩個月累計下調(diào)了15BP，5年期LPR也下調(diào)了5BP。

疫情對經(jīng)濟的沖擊能否緩和，房地產(chǎn)能否軟著陸，穩(wěn)增長的政策能否力挽狂瀾？1月底由《證券市場周刊》發(fā)起的“遠見杯”宏觀經(jīng)濟與金融市場預測調(diào)查（下稱“遠見杯”預測）顯示，機構們對2022年中國GDP增長的預測中值為5.3%，意味著機構們對“保五”并不悲觀。

不過，從1月份的PMI和高頻數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟的動能仍非常弱。1月份官方制造業(yè)PMI為50.1%，比上月下降0.2個百分點，財新PMI為49.1%，創(chuàng)出2020年3月以來的新低。1月30個大中城市的房地產(chǎn)銷售同比仍大幅下降。

2021年中國經(jīng)濟面臨的全球環(huán)境是相對友好的，歐美經(jīng)濟在政策的刺激下持續(xù)復蘇，疊加中國在供給鏈上的優(yōu)勢，出口實現(xiàn)了高增長。

目前，歐美都面臨高通脹的威脅，政策有可能加速收緊，可能對中國出口和全球金融市場產(chǎn)生負面的影響。“遠見杯”預測顯示，機構們對2022年出口（以美元計價）增速的預測中值為8%，這將比2021年29.9%的增速大幅回落。

雖然政策基調(diào)已經(jīng)把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，但穩(wěn)增長的實際力度還取決于2022年定的經(jīng)濟增長目標，這一目標會在3月初召開的全國兩會時公布。

目前，全國大部分的省（直轄市/自治區(qū)）的兩會已經(jīng)召開，除了北京以外，其余的省份給出的2022年GDP增長目標均不低于5.5%。

按照往年的規(guī)律，地方GDP增長目標通常會比全國的高。但2017年以來，各地GDP目標加權增速與全國GDP目標增速是逐漸接近的，2017年和2018年各地加權目標增速比全國目標增速分別高出1.1和0.7個百分點，2019年和2021年各地加權目標增速較全國目標增速高0.4個百分點。華創(chuàng)證券認為，2022年地方GDP加權目標增速為6.1%，以此推算，預計5.5%左右的增速會是2022年全國GDP增長的目標。

為何“保五”如此重要呢？

首先，保持合理的經(jīng)濟增速是保障就業(yè)的關鍵。“十四五”期間總的就業(yè)目標是5500萬以上，而GDP每增長一個百分點可帶動約200萬人的就業(yè)，這意味著每年1100萬的就業(yè)需要5.5%左右的GDP增長。

其次，是實現(xiàn)2035年遠景目標的基礎。十九屆五中全會明確提出，2035年遠景目標要求“人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平”。按照現(xiàn)在通行的一些標準，人均GDP至少要達到2萬美元，而在2020年中國的人均GDP約為1萬美元，這就意味著2020年之后的十五年的平均人均GDP增速需要達到4.7%。

廣發(fā)證券認為，簡單按勻速估算，如果第一個五年平均GDP增速為5.3%，第二個五年平均GDP增速為4.8%，第三個五年平均GDP增速為4.2%，就可以實現(xiàn)2035年的遠景目標。如果我們把2020-2021年兩年平均5.1%的GDP增長作為疫情影響下的“十四五”首年增速，那么2022-2025年平均GDP增速在5.3%-5.5%將是合理的。

最后，這也是符合當前中國潛在經(jīng)濟增長水平的需要。實際的經(jīng)濟增長往往會圍繞著潛在經(jīng)濟增長上下波動，當實際經(jīng)濟增速高于潛在經(jīng)濟增長時，通常經(jīng)濟處于過熱狀態(tài)，宏觀政策應該通過收緊來防止高通脹，比如現(xiàn)在的美國;當實際經(jīng)濟增速低于潛在經(jīng)濟增長時，經(jīng)濟處于有效需求不足狀態(tài)，宏觀政策應該通過放松來刺激經(jīng)濟，比如當下的中國。

數(shù)據(jù)來源：《證券市場周刊》;指標說明：預測機構僅寫簡稱，預測人員僅列了第一位預測代表。“利率”是指2022年最后一個月的1年期LPR報價，“匯率”是指2022年最后一天的美元兌人民幣中間價。其中，“工業(yè)”指規(guī)模以上工業(yè)增加值，“投資”指固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶），“消費”指社會消費品零售總額。GDP和工業(yè)增長率按可比價格計算，投資和消費按名義價格計算，出口和進口按美元價格計算。除匯率外，單位均為%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

雖然學術界對中國潛在增長的測算存在爭議，但普遍都認為“十四五”期間，中國的潛在經(jīng)濟增長水平大概在5%-6%附近。比如，徐忠、賈彥東（2019）測算出中國潛在增長率2019-2024年為5.5%，2025年到2029年為4.6%;人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組（2021）通過生產(chǎn)函數(shù)法，測算“十四五”期間中國潛在產(chǎn)出增速在5%-5.7%，總體繼續(xù)保持中高速增長。

2021年四季度GDP同比增長4%，是嚴重低于潛在增長水平的，這也是過去十多年來，除了2020年上半年疫情最嚴重時期，實際經(jīng)濟增速偏離潛在經(jīng)濟增長最大的一次。

也就是說，當下的中國經(jīng)濟處于有效需求嚴重不足的階段，所以需要穩(wěn)增長政策的發(fā)力，需要刺激總需求的回升。

如果經(jīng)濟很長一段時間都處于有效需求不足狀態(tài)，還有可能會永久性地改變供給曲線，使?jié)撛谠鲩L水平快速下降，這也體現(xiàn)出“保五”的緊迫性。

地產(chǎn)在中國經(jīng)濟中的占比較大，地產(chǎn)的下行無疑是當前中國經(jīng)濟下行最主要的風險。根據(jù)統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，2021年房地產(chǎn)業(yè)對GDP（現(xiàn)價）的貢獻為7.76萬億元，占GDP（現(xiàn)價）比重為6.8%。如果考慮到房地產(chǎn)對上下游巨大的拉動作用，其對整個經(jīng)濟的間接影響要更大。根據(jù)一些學者（許憲春2015）的測算，房地產(chǎn)業(yè)及其相關拉動的行業(yè)對GDP增長的貢獻率在2013年高達29.4%。

長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈接受《證券市場周刊》記者采訪時表示，“地產(chǎn)不穩(wěn)，經(jīng)濟難穩(wěn)。當前房地產(chǎn)銷售和投資的下挫幅度、速度超出過往，若要實現(xiàn)及時糾偏，政策力度或許不能太小。”

伍戈認為，當前穩(wěn)增長迫在眉睫，穩(wěn)地產(chǎn)理應成為當務之急。雖有部分糾偏措施出臺，但房企違約風險未消，投資下行趨勢明顯。能否穩(wěn)住房地產(chǎn)，或是2022年中國宏觀經(jīng)濟最重要的主線。

2021年全年商品房銷售面積同比仍增長1.9%，乍一看，地產(chǎn)的情況似乎并沒有那么糟糕。這是由于2021年上半年地產(chǎn)銷售仍較好，掩蓋了2021年下半年極為慘淡的格局。

實際上，2021年下半年的商品房銷售面積同比大幅下降14.9%。這一下降幅度僅次于2008年全球金融危機時期和2020年一季度疫情最嚴重的時期。

從GDP（不變價）的口徑看，2021年三季度房地產(chǎn)業(yè)同比下滑1.6%，比二季度大幅下降8.7個百分點，四季度房地產(chǎn)業(yè)同比下滑2.9%，情況仍在繼續(xù)惡化。

房地產(chǎn)政策從2021年底已經(jīng)開始陸續(xù)糾偏，中央經(jīng)濟工作會議也強調(diào)要“促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)”。

關于未來房地產(chǎn)的政策，伍戈認為需要從開發(fā)商融資端和購房需求端雙向入手。“本輪房地產(chǎn)收縮的癥結更多來自開發(fā)商等供給端的約束，而非傳統(tǒng)的購房需求端。解鈴還須系鈴人，穩(wěn)地產(chǎn)的著力點或在于對開發(fā)商融資的松綁。當然，購房需求限制也可能有調(diào)整。”

國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園認為，1月20日住建部2022年工作會議進一步明確了地產(chǎn)調(diào)控方向，最大變化是新增“充分釋放居民住房需求潛力”，預示地產(chǎn)調(diào)控有望迎來實質性松動，包括放松限購限售、降低首付比例、調(diào)整認房認貸標準、提升公積金貸款額度、放松預售金監(jiān)管等。

近日，據(jù)《中國證券報》報道，金融管理部門召集幾家全國性資產(chǎn)管理公司（AMC）開會，研究資產(chǎn)管理公司按照市場化、法治化原則，參與風險房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)處置、項目并購及相關金融中介服務。資產(chǎn)管理公司在上述領域具有豐富經(jīng)驗，其參與有望加快風險企業(yè)資產(chǎn)處置進度，促進風險化解和市場出清。

這是繼2021年12月底《關于做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風險處置項目并購金融服務的通知》發(fā)布后，關于房地產(chǎn)企業(yè)債務化解的又一突破性舉措。

中金公司認為，不少地產(chǎn)項目的債權債務關系復雜，處置中多方債權人爭議較大，要求不一，化債進程受阻。AMC被引入后，可以成為單一友好債權人，加快化債進程。如果單靠房企之間分散緩慢并購，容易形成買房市場，涉險房企可能出現(xiàn)過度壓低折扣，使得資產(chǎn)價格偏離公允價值的情況。AMC引入后，或更有利于穩(wěn)住資產(chǎn)價格。此外，AMC有20多年壞賬處置經(jīng)驗，有助于加快房企化債。

房地產(chǎn)快速大幅的下行，也讓人們對地產(chǎn)中長期的前景變得較為悲觀，甚至認為18億平米的商品房銷售嚴重透支未來多年的需求。

農(nóng)銀理財投資研究部總經(jīng)理李克向《證券市場周刊》記者談到房地產(chǎn)風險時，反而對中長期的房地產(chǎn)前景并不那么悲觀。

李克認為，目前房地產(chǎn)行業(yè)的階段性困難是政策主動調(diào)控的結果，并不是市場需求已經(jīng)飽和的結果，這與當年日本等國家發(fā)生房地產(chǎn)危機的背景是完全不同的。而政策之所以主動進行調(diào)控，原因就在于經(jīng)過前幾年的“高杠桿、快周轉”模式的發(fā)展，整個行業(yè)都已經(jīng)積累了比較大的金融風險。在這種情況下，越早對行業(yè)舊有發(fā)展模式進行主動調(diào)控，所付出的代價就越小，后面的發(fā)展就會更穩(wěn)健。

李克從城鎮(zhèn)化的角度測算，認為未來一段時間，房地產(chǎn)的需求依然是比較充足和旺盛的，這是行業(yè)中長期穩(wěn)健發(fā)展的最大基礎。目前中國城鎮(zhèn)化率在64%，即便以75%的城鎮(zhèn)化率衡量，依然有10個百分點以上的提升空間。按照人均42平米的居住面積，未來城鎮(zhèn)化率每年可以為房地產(chǎn)行業(yè)提供6億平米以上的剛性需求。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

另外一方面，改善需求正成為房地產(chǎn)行業(yè)的主力需求來源。目前中國城鎮(zhèn)存量住房面積已經(jīng)達到330億平米左右，按照30年重置房產(chǎn)的保守假設計算，每年改善住房的需求將在10億平米以上，二者相加，未來若干年內(nèi)每年16億平米以上的住房需求是十分穩(wěn)定的。換言之，2021年全年住房銷售面積18億平米，并沒有太大的下降空間。

李克預計，“針對首套房剛需、二套房改善需求的一些抑制政策，應該大概率會慢慢退出，以更好的滿足居民正常的居住需求。我們預計，在2022年下半年，房地產(chǎn)行業(yè)將逐步結束負增長狀態(tài)，未來幾年都會進入到一個平穩(wěn)增長的新階段。”

在2020年底時，市場普遍預計，隨著疫情得到有效的控制，2021年的消費增長會逐步恢復到疫情前水平。但現(xiàn)實的情況卻讓人大跌眼鏡，2021年消費的恢復依舊非常緩慢，也成了拖累經(jīng)濟的主要原因之一。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年下半年社會消費品零售總額同比僅增長4.3%，2021年四季度的情況更差，僅增長3.5%;2021年全年社會消費品零售總額440823億元，兩年平均僅增長3.9%。不管從哪個角度看，消費的增速都明顯低于疫情前8%左右的水平。

為何消費如此不振呢？服務業(yè)收入的下降、預防性儲蓄的增加以及地產(chǎn)拖累相關消費是主要原因。

一方面，疫情的超預期反復，嚴重影響了服務行業(yè)勞動者的收入。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委指出，疫情管控措施使服務類消費受到抑制，由此也減少服務業(yè)人員的就業(yè)機會，反過來降低了在這些行業(yè)就業(yè)的居民收入，削弱了其消費能力。

以餐飲業(yè)為例，疫情使得外出就餐的頻次大大降低。疫情前，2019年餐飲收入增速為9.4%，而2021年餐飲收入只是勉強與2019年持平，兩年平均零增長。

另一方面，疫情改變了人們的一些消費習慣，消費傾向出現(xiàn)了下降。由于疫情對人們的生活造成了長達兩年以上的不確定性，為了減少這種不確定可能帶來的沖擊，人們就會增加預防性儲蓄，從而使消費傾向下降。也就是說，在同等收入的情況下，人們傾向于比以往正常年份儲蓄更多、消費更少。

此外，房地產(chǎn)的萎靡對相關產(chǎn)業(yè)的消費產(chǎn)生了負面的影響。從限額以上批發(fā)和零售業(yè)零售額數(shù)據(jù)看，2021年下半年家用電器和音像材料類同比僅增長2.4%，而家具類同比下滑5.7%，表現(xiàn)比整體消費都要弱。

這種不利的局面能否在2022年扭轉？“遠見杯”預測顯示，機構們對2022年社會消費品零售總額增速的預測中值為6.1%，雖然仍低于疫情前的增長水平，但這比2021年下半年消費增速高了約兩個百分點，說明機構認為2022年的消費會得到一定程度的恢復。其中，中銀香港和興業(yè)證券最為樂觀，分別給出了8%和7.5%的消費增速預測。

魯政委對2022年的消費也持相對樂觀態(tài)度，“隨著人們對如何防控疫情越來越有經(jīng)驗、未來防控的精準性不斷提高、疫苗注射比例的提高和新冠特效藥物的出現(xiàn)等，預計2022年消費會穩(wěn)步回暖。”

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

既然“保五”已經(jīng)迫在眉睫，主要矛盾——房地產(chǎn)的下行以及疫情對消費的拖累，也已經(jīng)厘清，2022年穩(wěn)增長的會如何發(fā)力呢？

貨幣政策的放松是必備的發(fā)力點，而且降準降息已經(jīng)實施。2021年12月15日，央行全面下調(diào)存款準備金率0.5個百分點。1月17日，1年期MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點至2.85%、2.1%;此外，1年期LPR累計下調(diào)了15BP至3.7%，5年期LPR也下調(diào)了5BP至4.6%。

這或許僅是貨幣政策放松的開始。“遠見杯”預測顯示，機構們對一季度末1年期LPR的預測中值為3.65%，對2022年底1年期LPR的預測中值為3.60%。這意味著，機構們普遍預計2-3月央行還會降息5BP，貨幣政策寬松的主要發(fā)力點在一季度，一季度后有望再降息5BP。

按照“遠見杯”預測數(shù)據(jù)，1年期LPR在2022年有望累計下調(diào)25BP，降息的幅度似乎并不大。但回顧過去LPR下調(diào)的歷史可以發(fā)現(xiàn)，2020年上半年為了對沖疫情的負面影響，當時1年期LPR利率也只是下調(diào)了30BP，可見當前程度的降息力度并不弱。

貨幣政策的放松將為實際經(jīng)濟提供了廉價的資金，但能否轉化為實際的需求，關鍵看能否實現(xiàn)“寬信用”？

李克認為，中國并沒有經(jīng)歷過資產(chǎn)負債表危機，無論政府、企業(yè)還是居民，資產(chǎn)負債表是健康的，只要政策稍加放松，加杠桿的能力是始終存在的。同時，2021年以來，中國宏觀杠桿率已經(jīng)連續(xù)五個季度下行，也給政策調(diào)節(jié)提供了充足的空間。而隨著碳中和綠色能源、基建、保障房等政策支持領域一批項目的落地，以及對居民正常住房需求的滿足，后續(xù)社融增速企穩(wěn)回升是一個大概率事件。

熊園總結了各地兩會的政策，認為穩(wěn)增長的抓手主要集中在三個方面：松地產(chǎn)、擴基建和促消費。2022年各省加權平均的固定資產(chǎn)投資目標增速為8.5%，較2021年小幅提升。熊園認為，這指向地產(chǎn)松動、基建發(fā)力，其中老基建是重點，新基建相對有所淡化。2022年各省加權平均的社會消費品零售總額目標增速為7.8%，較2021年小幅下調(diào)。如新能源車、綠色智能家電、綠色家具等大宗消費將是主要抓手。

在消費政策的發(fā)力點上，魯政委建議，首先要從完善疫情防控政策入手：第一，提高疫情防控的精準性，避免簡單層層加碼、避免聲勢浩大的大范圍“一刀切”舉措，增強人們消費的信心和便利性，降低農(nóng)民工外出務工的不確定性;第二，出臺政策促進綠色消費，特別是在電動汽車消費方面，解除不必要的購車限制，完善小區(qū)、車庫、公共停車場的充換電設施等。

當2021年11月美聯(lián)儲剛剛宣布實施Taper（逐步縮減購債規(guī)模）時，市場還普遍認為，未來美聯(lián)儲的加息和縮表仍然是非常遙遠的事情。按照上一輪美聯(lián)儲緊縮周期，美聯(lián)儲在Taper結束近一年才開始第一次加息，在首次加息一年半之后才逐步開啟縮表。

但是這一輪緊縮周期的情況完全不同。美國通脹持續(xù)攀升，是過去四十年所面臨的最嚴峻的通脹形勢，這給美聯(lián)儲施加了較大的壓力。

2021年12月美國CPI同比增長7.0%，為1982年6月以來的最快漲幅，美國面臨著40年來最嚴峻的通脹形勢;其中，核心CPI同比增長5.5%，也創(chuàng)下1991年2月以來新高。

為何美聯(lián)儲對通脹如此重視呢？魯政委認為，該如何面對通脹、多高的通脹是可接受的，表面上看是個經(jīng)濟政策問題，但其實更是一個社會問題和政治問題。因為CPI指數(shù)最早是發(fā)達經(jīng)濟體為保障失業(yè)和退休等人員的生活水平不降低、如何調(diào)整社保補貼金額水平的問題（所以美國的CPI是由勞工部發(fā)布的），而各國貨幣政策都無一例外地會把CPI作為最重要的參考指標之一。

1月的美聯(lián)儲議息會議釋放了更多“鷹派”的信息，美聯(lián)儲的整個緊縮步調(diào)都大幅提速。會議聲明指出，“由于通貨膨脹率遠高于2%，且勞動力市場強勁，委員會預計很快將達到加息的標準。”美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會中表示，如果條件具備，美聯(lián)儲將在3月加息，為了應對高企的通脹，不排除在每次美聯(lián)儲會議都加息的可能性。而且市場把鮑威爾的言論做了更加鷹派的解讀——“可能每次美聯(lián)儲議息會議都會加息”。

1月美聯(lián)儲會議聲明還表示，“縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模將在加息開始后啟動。”這意味著縮表也被大大提前了。

中銀香港經(jīng)濟學家丁孟向《證券市場周刊》預計，“2022年美聯(lián)儲至少加息3-4次，并可能在年中或年末某個時點開始縮減資產(chǎn)負債表。”

美聯(lián)儲升息和縮減資產(chǎn)負債表將提升全球美元的融資成本， 可能導致新興市場資本外流，不利于這些國家的經(jīng)濟增長。

受美聯(lián)儲緊縮提速的影響，2年期美債利率已經(jīng)上升到1.31%附近，比9月初大幅上升了約110BP;同時10年期美債利率也上升至1.93%，比5個月前上升了約60BP。

美聯(lián)儲緊縮提速，可能會對全球經(jīng)濟和市場帶來較大的影響。丁孟認為，美聯(lián)儲升息和縮減資產(chǎn)負債表將提升全球美元的融資成本，可能導致新興市場資本外流，不利于這些國家的經(jīng)濟增長。其對于全球經(jīng)濟增長的整體影響將取決于能否有效控制全球通脹上升的勢頭，因為這將直接決定加息環(huán)境下的實際利率變動，相比名義利率，全球經(jīng)濟對實際利率的變動更加敏感。

在上一輪美聯(lián)儲緊縮周期中，美元在加息預期提升的過程中大幅上升，非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的貶值，新興市場資本大幅外流。2014年6月至2015年3月，美元指數(shù)上漲了近25%。正是當時美元大幅升值給人民幣累積了較大的貶值壓力，在2015年8月人民幣匯改之后，貶值壓力集中釋放，造成人民幣過快貶值和資金的外流，同時加劇了2015年下半年和2016年初A股的動蕩。

但在本輪美聯(lián)儲緊縮周期中，美元的上升卻非常有限，2021年9月份以來，美元指數(shù)僅從92附近上升到目前的96左右，升值不到5%。而且最近半年人民幣也并沒有跟隨美元上升而貶值，離岸人民幣對美元匯率在1月底一度升值到6.324，創(chuàng)下2018年5月份以來的最強水平。丁孟認為，“經(jīng)常賬戶、特別是商品出口的優(yōu)異表現(xiàn)是人民幣能夠保持強勢的重要原因，預計這一勢頭將在短期內(nèi)繼續(xù)維持。”

“遠見杯”預測顯示，機構們對2022年底美元兌人民幣中間價的預測中值為6.50，將比2021年底略貶值2%，這說明機構們對2022年人民幣匯率保持強勢仍較有信心。

美債利率上升，美元融資成本提高，可能會對美股估值造成不小的壓力。比如在上一輪美聯(lián)儲緊縮周期前期，美股在2015年下半年就出現(xiàn)了超過10%的調(diào)整;在上一輪美聯(lián)儲緊縮周期的末期，美股在2018年四季度出現(xiàn)了接近20%的較大調(diào)整。

如今的情況有些類似，由于當前美股的估值比上一輪緊縮周期時更高，面對利率上升時脆弱性可能會更大。自2021年底美聯(lián)儲緊縮預期不斷提速后，美股也出現(xiàn)了10%以上的回調(diào)，標普500指數(shù)從高點一度下跌超12%，納斯達克指數(shù)最大回調(diào)接近20%。

相比于全球金融市場的波動，人們更為擔心的可能是，中國的宏觀政策會不會受到美聯(lián)儲緊縮的影響，而無法完全保持獨立性，因為當前中美經(jīng)濟處于不同的周期軌道，中國經(jīng)濟需要更強有力的穩(wěn)增長政策支持。

魯政委對《證券市場周刊》表示，“美國貨幣政策對中國的影響，取決于資本賬戶的開放程度和匯率彈性。在兩者都不斷提高的情況下，中國貨幣政策獨立性也在提高，具有在一段時間內(nèi)不與美聯(lián)儲同步的空間。具體來說，在上半年中國經(jīng)濟仍然需要政策予以支持的背景下，美聯(lián)儲政策對國內(nèi)政策的掣肘會比較小;但是，隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升，美聯(lián)儲的緊縮政策對中國市場預期的影響會逐漸變大，由此會對金融市場構成擾動，令股債承壓。”

當然，經(jīng)濟和政策的發(fā)展并非線性，市場預期也可能對美聯(lián)儲的緊縮過于激進。魯政委表達了不同于市場的看法，“上半年美國通脹就會見頂回落。考慮疫情對經(jīng)濟的結構性影響，全球疫情后負債率高企，復蘇基礎不穩(wěn)固，一旦通脹預期受控，最終的加息可能并不會有那么多。”

中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵也認為，對美聯(lián)儲年內(nèi)加息不宜過度預期。一方面，當前的全球通脹上行更多是供應鏈問題所導致的，換言之，更多來自供給端的短缺而非需求端的過熱。而貨幣政策本身更多著眼于總需求，對供給端問題效果并不理想。而從需求角度看，近期數(shù)據(jù)顯示出美國經(jīng)濟增長有所放緩，IMF大幅下調(diào)了美國2022年增長預期。在此背景下，面對高通脹，美聯(lián)儲的加息更多應理解為向正常貨幣政策的回歸，而非抑制經(jīng)濟過熱。