不要低估穩增長的決心和力度

熊園

2022年政策環境對經濟和市場會比較友好。

2021年四季度和2022年1月以來的數據表現，指向當前經濟面臨的“三重壓力”仍大，尤其是“需求收縮”壓力，各方對于“穩增長能不能穩住、靠什么穩住”分歧也比較大。

基于中央經濟工作會議以來的一系列政策信號，穩是2022年最重要的目標，國家想全力穩增長的決心不用懷疑，一系列組合拳即將陸續出臺也不用懷疑，包括松貨幣、寬財政、松地產、擴基建、促消費、穩外貿等等。總體看，2022年政策環境對經濟和市場會比較友好，對于經濟和市場走勢，建議可以樂觀點。

回顧2021年經濟走勢，GDP全年增長8.1%領先主要經濟體，節奏為上半年逐步復蘇、下半年超預期下行;結構看，工業生產高位回落、地產先升后降，二者也是2021年經濟波動的主因，出口保持強勢，制造業穩步復蘇，消費基建維持低迷。

2021年中國名義GDP114萬億元，首次突破 110萬億元，按年平均匯率折算，達17.7萬億美元，全球占比超18%（2020年約17%），人均GDP約1.25萬美元。同比增速看，2021年實際GDP增速8.1%，兩年平均增長5.1%;四季度 GDP當季增速4.0%，略高于市場預期的3.8%，兩年平均增長5.2%，較三季度平均增速4.9%提升0.3個百分點;環比增速看，四季度實際GDP季調環比1.6%，較三季度的0.7%回升0.9個百分點，指向四季度經濟環比有所好轉。

2021年上半年，在出口、工業生產、地產的強勢帶動下，經濟逐步復蘇。其中，一季度受到疫情復發、“就地過年”政策等因素影響，消費較2020年四季度有所回落，但出口、工業生產、地產維持高景氣，整體仍處于順周期。二季度經濟延續復蘇趨勢，GDP當季同比7.9%，兩年平均增速5.5%，高于一季度的5.0%;季調環比增長1.3%，也高于一季度的0.4%。但結構依然存在分化，工業、出口和房地產投資延續強勢，制造業和消費則表現偏弱，尤其消費維持4%-5%左右，遲遲未能修復至疫情前水平，基建投資也維持低位。

2021年下半年，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力顯現，工業生產、地產迅速回落，經濟超預期下行。其中，三季度面臨洪澇臺風、疫情擴散等擾動，經濟復蘇節奏被打斷，供需壓力均明顯加大，“類滯脹”特征明顯，GDP同比4.9%，兩年平均增速4.9%。四季度極端天氣影響減退，雙控政策有所“糾偏”，經濟環比好轉，GDP同比4.0%，兩年平均增速5.2%，但疫情常態式散點爆發，地產景氣劇烈下行，需求壓力仍大，市場預期持續走弱，三重壓力仍大。

展望2022年，預計全年GDP目標可能定為5.5%左右、底線是5%以上，下行因素主要是出口和地產，支撐力量主要靠“放水”、松地產、擴基建等政策發力。

一方面，2022年經濟三重壓力仍大，地產、出口是主拖累。供給端，能耗雙控的約束有望減輕，但仍將持續存在;需求端，出口回落、地產下行是主要拖累，庫存周期也可能逐步轉為去庫;預期端，市場、企業對政策、經濟的信心仍有待提升。

另一方面，2022年主要支撐來自地產松動、基建發力、消費復蘇、限產糾偏、制造業投資強韌性。全年看疫情影響有望繼續減退，支持消費復蘇;中央經濟工作會議重提“堅持以經濟建設為中心”，預計全年GDP目標可能為5.5%左右、底線應是5%以上，財政貨幣政策積極，地產有望實質性改善，基建發力是政策必選項、全年可能超預期高增至8%左右甚至更高，制造業投資韌性仍強，限產也有望進一步糾偏、不搞“一刀切”。

需要指出的是，受多重因素干擾，2022年要實現5%以上或5.5%左右的增速目標，難度確實不小，實際落地效果也確實要邊走邊看。基于1月以來的高頻數據和政策落地情況，就穩增長進度而言，政府意愿較強，資金投放也陸續到位，但實際效果尚不及預期，包括地產銷售、拿地、開工，工程機械銷量，挖掘機、重卡銷量等數據表現。短期看，需要重點跟蹤再降準降息、房地產進一步松動、基建項目落地等情況，尤其是限購限售限貸等房地產需求端政策的放松進展。