德方納米：激進擴張 賤賣風口業(yè)務

路漫漫

德方納米（300769.SZ）的主營業(yè)務為納米級鋰離子電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內磷酸鐵鋰材料領域的領先者。但是，在新能源商用車以及儲能迎來爆發(fā)性增長的黃金時期，德方納米卻賤賣碳納米管導電液業(yè)務給大股東旗下公司。

2021年3月，德方納米發(fā)布公告稱，為聚焦主營業(yè)務，提高競爭優(yōu)勢，優(yōu)化盈利結構，公司擬將碳納米管導電液業(yè)務涉及的固定資產(chǎn)、存貨和無形資產(chǎn)作價2442.14萬元出售給曲靖市飛墨科技有限公司（下稱“曲靖飛墨”），公司全資子公司曲靖市德方納米科技有限公司（下稱“曲靖德方”）擬將部分廠房以年租金106.47萬元出租給曲靖飛墨，租賃期限一年。

根據(jù)未經(jīng)審計的財務數(shù)據(jù)，2020年導電液事業(yè)部實現(xiàn)業(yè)務收入3441.13萬元，凈利潤-219.82萬元;2021年1-2月導電液事業(yè)部實現(xiàn)業(yè)務收入768.98萬元，凈利潤-0.37萬元。擬轉讓與碳納米管導電液業(yè)務相關的設備、存貨、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)組賬面價值為1864.60萬元。

從數(shù)據(jù)來看，德方納米剝離虧損業(yè)務還能賺數(shù)百萬，這是一筆穩(wěn)賺不賠的交易。真的如此嗎？ 非也。最核心最值錢的是什么？人才和技術。技術作價多少？專利作價多少？公司只字未提。

公告顯示，本次擬出售的資產(chǎn)包含導電液事業(yè)部相關員工，公司將遵循員工的自主意愿，可選擇繼續(xù)保留在公司子公司曲靖德方工作，亦可將勞動關系轉移至曲靖飛墨。

從表面上來看，碳納米管導電液業(yè)務像是難以盈利的包袱，但很可能是座離挖到金子只有一步之遙的金礦。碳納米管導電液業(yè)務雖然虧損，但小小的虧損對德方納米沒有任何不良影響，出售也不過只賺了數(shù)百萬而已，這就能“優(yōu)化公司的盈利結構”？而該業(yè)務一旦轉入爆發(fā)期，卻是非常賺錢。此外，磷酸鐵鋰的競爭更加激烈，保留碳納米管導電液業(yè)務無疑大大降低了公司對單一產(chǎn)品的依賴風險。

行業(yè)龍頭天奈科技（688116.SH）發(fā)布2021年業(yè)績預告，預計盈利2.85億元至3.05億元，同比大增165.73%至184.38%。該公司總市值300多億元。由此可見，碳納米管導電液業(yè)務是可以賺大錢的，并且處于現(xiàn)在以及未來多年最大的風口——新能源商用車以及儲能正處于爆發(fā)性發(fā)展階段。

為何德方納米要放棄該業(yè)務？碳納米管導電液業(yè)務是德方納米第二大業(yè)務，雖然比起第一大業(yè)務差距比較大，但兩大業(yè)務有很多可以產(chǎn)生協(xié)同效益的地方，一樣的目標客戶群，并且兩者可以相輔相成，提升產(chǎn)品競爭力 。

德方納米耗費大量人力物力攻克了技術難關取得了技術優(yōu)勢、成本優(yōu)勢，并且已經(jīng)量產(chǎn)。碳納米管導電液被廣東高新技術企業(yè)協(xié)會評為“廣東省高新技術產(chǎn)品”。

招股書顯示，2017年，德方納米的碳納米管導電液約占市場份額10%。公司還表示，考慮到碳納米管導電液具有較為廣闊的市場空間，未來會適時加大力度進行推廣。

2020年4月，德方納米與曲靖經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會簽署了《導電液項目投資協(xié)議書》，計劃總投資額約2億元，年產(chǎn)8000噸碳納米管導電液。德方納米在公告中表示，根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）數(shù)據(jù)顯示，近幾年碳納米管出貨量呈現(xiàn)快速增長。目前，在動力電池領域，碳納米管導電液的市場滲透率已經(jīng)超過 50%。公司此次對外投資主要是為了擴大碳納米管導電液的產(chǎn)能，更好地滿足市場需求，從而進一步增強公司的整體實力。

2018年，德方納米碳納米管導電液的產(chǎn)能為5338.24噸，加上要上馬的8000噸，產(chǎn)能將達到13338噸。而2020年天奈科技的產(chǎn)能、產(chǎn)量也不過17000噸、14648噸。為何天奈科技的總市值超過300億元，而德方納米的碳納米管導電液業(yè)務只賣了2442.14萬元？當然，作為行業(yè)龍頭的天奈科技獲得更高估值是理所當然的，但德方納米的賣價也未免太低了吧？

在新能源還沒有現(xiàn)在這么火爆的2016年4月，道氏技術（300409.SZ）向凈資產(chǎn)只有1350萬元的青島昊鑫新能源科技有限公司（下稱“青島昊鑫”）增資6000萬元獲得20%股權，青島昊鑫的估值達到3億元，沒有業(yè)績對賭。青島昊鑫的主要產(chǎn)品為針對動力鋰離子電池用的石墨烯導電劑、碳納米管導電劑和石墨負極產(chǎn)品，2015年營業(yè)收入1264.07萬元。青島昊鑫的估值是其凈資產(chǎn)的44.44倍、是營業(yè)收入的47.47倍。而德方納米的碳納米管導電液業(yè)務的估值是凈資產(chǎn)的1.31倍、是營業(yè)收入的0.71倍。雖然影響估值的因素很多，但像德方納米賣價這么低的估值也著實罕見。

接盤方曲靖飛墨看起來實力并不強。截至2020年末，其資產(chǎn)總額為339.24萬元，所有者權益為331.71萬 元，全年營業(yè)收入為零，凈利潤為-118.29萬元。那么，曲靖飛墨接盤的資金從何而來？德方納米表示，本次曲靖飛墨購買導電液事業(yè)部相關資產(chǎn)的資金來源于其控股股東深圳市飛墨科技有限公司（下稱“深圳飛墨”）的出資款。

2019年10月成立的深圳飛墨于2020年1月設立了曲靖飛墨，持股100%，無其他子公司，也沒有投資其他公司。德方納米的控股股東、實際控制人之一、董事長、總經(jīng)理孔令涌先生為深圳飛墨的實際控制人，并擔任后者的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。當時，深圳飛墨的注冊資本578.95萬元，有三名股東，分別為孔令涌86.36%、朱建平8.64%、深圳市無限云圖科技有限公司5%。

截至2022年1月20日，深圳飛墨的注冊資本增資至1238.9155萬元，有七名股東，持股比例分別是：孔令涌 44.45%、深圳市柏霖資產(chǎn)管理有限公司（下稱“深圳柏霖”）29.44%、賴俊霖 10%、深圳市墨起昇帆企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）6.40%、朱建平4.0358%、王靜 2.3365%、深圳市無限云圖科技有限公司2.3365%。

股東的陣容非常強大。深圳柏霖的注冊資本高達100億元，是廣東華興銀行股份有限公司的第四大股東（持股9.88%）、利安人壽保險股份有限公司的第二大股東（持股18.96%）、鼎誠人壽保險有限責任公司的第二大股東（持股20%）、ST紅太陽（000525.SZ）的第五大股東（持股0.62%）、ST大有（600403.SH）的第八大股東（持股0.23%）。深圳市墨起昇帆企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）成立于2021年10月，有四名股東：孔令涌50%、張吉（深圳飛墨總經(jīng)理）42%、黃少真（2020年第一期股權激勵的德方納米核心管理人員）4%、嚴青4%。

新能源汽車發(fā)展如火如荼，德方納米的發(fā)展也非常迅速。2018-2020年，德方納米的主打產(chǎn)品納米磷酸鐵鋰的銷量分別為1.68萬噸、2.34萬噸和3.07萬噸，年均復合增長率為35.18%;營業(yè)收入分別為10.13億元、10.02億元、9.07億元，毛利率分別為17.04%、21.10%、10.18%。碳納米管導電液的銷量分別為1281.59噸、1626.11噸和1282.09噸，營業(yè)收入分別為0.38億元、0.48億元、0.34億元，毛利率分別為14.43%、25.29%、14.48%。奇怪的是，本該隨著納米磷酸鐵鋰一起“飛翔”的碳納米管導電液的銷量在2020年大幅下滑，而天奈科技在加速增長，2019年銷量增長了22.54%，2020年增長了52.46%。

雖然德方納米的主打產(chǎn)品銷量大增，但2019年、2020年其納米磷酸鐵鋰的售價下降幅度都超過30%，主要原因：主要原材料鋰源價格同比有較大幅度的下降;隨著新能源汽車補貼的進一步退坡，市場競爭進一步加劇;新冠疫情影響下市場競爭更加激烈。

不過，2021年新能源汽車迎來大爆發(fā)，德方納米也跟著大翻身。2021年1-6月，公司銷售磷酸鐵鋰3.11萬噸，同比增長191.87%，上半年銷量超過上年全年銷量;實現(xiàn)營業(yè)收入12.75億元，同比增長257.69%;2021年上半年，公司主營業(yè)務毛利率為21.66%，同比提升10.77個百分點;實現(xiàn)凈利潤1.35億元，同比扭虧為盈。

德方納米還預計2021年凈利潤7.60億–8.30億元，除非凈利潤7.30億–8億元，上年同期分別虧損2840.16 萬元、6282.20 萬元。

2019年4月，德方納米首次公開發(fā)行股份，募集資金4.47億元。2020年12月以102元發(fā)行價定向增發(fā)股份，募集資金12億元。 2021年11月，德方納米又擬定向增發(fā)股份募集資金不超過32億元，發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的 80%。德方納米的股價基本上在500元以上，意味著發(fā)行價不低于400元。雖然股價從高點下跌了近20%，但目前德方納米總市值依然高達450億元，市盈率高達138倍，無疑是發(fā)行股份募集資金的好時機。

新能源汽車取代燃油汽車正在加速，為了順應發(fā)展，德方納米加大融資擴大生產(chǎn)也理所當然。

2021年3月，德方納米與曲靖經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會達成初步合作意向，公司擬投資建設年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地項目，該基地項目包含公司與億緯鋰能（300014.SZ）合資建設的年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰項目，其余5萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能初步規(guī)劃由公司獨立負責實施。項目投資概算約29億元。其中德方納米負責生產(chǎn)設備投資約18.19億元。

2021年9月，德方納米與曲靖市沾益區(qū)政府達成初步合作意向，擬投資新建年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵鋰前驅體項目，項目總投資約8億元。

同樣在9月，德方納米與曲靖市政府、曲靖經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂了《年產(chǎn)2.5萬噸補鋰劑項目投資協(xié)議》，公司擬建設年產(chǎn)2.5萬噸補鋰劑項”，項目總投資約35億元。

另一個同時簽訂的協(xié)議是，德方納米擬在曲靖經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)建設年產(chǎn)10萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項 目，項目總投資不低于20億元。本協(xié)議涉及對公司2021年3月簽訂的《年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地項目投資協(xié)議》中約定項目的部分調整。

2021年11月， 擬向特定對象發(fā)行股票擬募集資金總額不超過 32億元， 年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目擬投入25.90億元，其中擬投入募集資金23億元， 補充流動資金9億元。

2022年1月，經(jīng)友好協(xié)商，公司擬在曲靖經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)建設年產(chǎn)33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目，項目總投資約75億元。

德方納米的主要生產(chǎn)基地在廣東省佛山市和云南省曲靖市。截至2021年6月末，公司已建設完成納米磷酸鐵鋰產(chǎn)能（不含在建項目和規(guī)劃產(chǎn)能）約12萬噸/年。目前，德方納米的正極材料在建及擬建產(chǎn)能為62萬噸，產(chǎn)能主要布局在原材料資源豐富及電力成本較低云南曲靖和四川宜賓等地。

德方納米在建及擬建產(chǎn)能約為已完工產(chǎn)能的5倍，而大客戶寧德時代未來幾年新增的產(chǎn)能約為2倍。

2022年1月，寧德時代發(fā)布公告稱，公司擬向不超過35名特定對象發(fā)行不超過2.33億股股票募集資金不超過450億元。根據(jù)測算， 在2025年之前公司電池產(chǎn)能預計達到670GWh以上，公司產(chǎn)能預計缺口超過 430GWh。

德方納米正在進行的募投項目投入過大。年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目擬投入25.90億元，其中擬投入募集資金23億元。該項目滿產(chǎn)后，預計年均營業(yè)收入為62.48億元，年均稅后利潤為5.11億元。該項目的設備購置及安裝費擬投入15.09億元。而正在申報上市的湖南裕能新能源電池材料股份有限公司（下稱“湖南裕能”）的三、四期合計年產(chǎn) 12萬噸磷酸鐵鋰項目的設備購置及安裝費擬投入10.28億元。兩相比較，的湖南裕能產(chǎn)能更多，投入更少。

2021年1-9月，德方納米的納米磷酸鐵鋰產(chǎn)銷兩旺，但產(chǎn)銷率只有88.82%，創(chuàng)下多年來新低，新增庫存6827.38噸，加上2020年末庫存3035.83噸，到了2021年9月末，庫存達到9863.21噸。

后起之秀湖南裕能已經(jīng)超過德方納米，2018年至2020年、2021年上半年，湖南裕能的磷酸鐵鋰銷量分別為2992.58噸、1.25萬噸、3.13萬噸、3.50萬噸，而德方納米分別為1.68萬噸、2.34萬噸、3.07萬噸、3.11萬噸。2021年上半年，湖南裕能的營業(yè)收入14.39億元、毛利率24.30%，力壓德方納米的12.73億元和21.71%。湖南裕能之所以增長這么快是主要是獲得下游大佬的資金以及訂單支持，寧德時代是其持股10.54%的第三大股東，比亞迪（002594.SZ）則是持股5.27%的第七大股東，兩大股東聯(lián)手貢獻超過9成的營業(yè)收入。湖南裕能的經(jīng)營活動現(xiàn)金流也更勝一籌，2021年1-6月，德方納米的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6.85億元，而湖南裕能為-1.06億元。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票