紐泰格：關系人帶來大客戶 毛利率止不住下滑

鐘禾

早已于近半年前過會，也已經在2021年年底提交了創業板上市招股書的注冊稿，紐泰格（301229.SZ）因大客戶的應收賬款等問題再次受到監管部門的問詢。

紐泰格成立之初就與主要客戶巴斯夫建立了緊密的合作關系，這是否與實控人之一張義的妻兄戈浩勇曾任職巴斯夫有直接關聯呢？否則，戈浩勇怎么能持股紐泰格10.2%的股份而一分錢未花呢？

作為紐泰格的第一大客戶，巴斯夫營收貢獻雖然已經從70%左右降至不足一半，但卻貢獻了紐泰格的絕大多數利潤，這意味著公司剩余的半數以上收入基本難以貢獻規模凈利潤。在大客戶收入毛利率不斷下降之下，紐泰格的凈利潤已經徘徊許久，成長性究竟在哪里。

從2020年12月底提交創業板首份招股書申報稿，到2021年12月初遞交招股書注冊稿，紐泰格已經更新了六份招股書。

招股書（注冊稿）披露后，監管部門對紐泰格快速增長的應收賬款問題提出了問詢。2020年年末，紐泰格的應收賬款為1.66億元，較上一年的1.11億元增長了近五成，同期公司4.96億元的營收增長不到20%。

紐泰格的收入基本來自前五大客戶。2018年和2019年，前五客戶為公司貢獻收入超過90%，2020年也接近85%。在前五大客戶中，國際化工巨頭巴斯夫尤為重要。2018-2020年，巴斯夫為紐泰格貢獻營收1.9億元、2.36億元和2.24億元，占比為66.25%、57.05%和45.19%。2021年上半年，巴斯夫為紐泰格帶來1.24億元收入，占比46.98%。

有意思的是，在紐泰格成立之初，這家國際化工巨頭就已經是其客戶了，而且在更早的2015-2016年巴斯夫占紐泰格的營收超過了70%。

根據招股書，紐泰格是在2010年11月成立的，2011年公司就開始為巴斯夫生產懸架系統塑料件，之后又生產鐵芯和發泡模具、懸架系統鋁鑄件及總成裝配。收購而來的子公司上海宏涵實業有限公司（下稱“宏涵實業”）成立于2010年，其在當年就開始為巴斯夫進行聚氨酯加工。

而且紐泰格在獲得巴斯夫業務時，基本上是一家“空殼”公司。紐泰格是2010年11月8日成立的，唯一股東張義出資2000萬元。成立第二天，張義就將2000萬元資金從紐泰格借出，并將資金轉至其岳父戈其玉的銀行賬戶，隨后將資金轉至第三方賬戶，用于歸還借款，因為張義用于注冊的2000萬元是第三方借款，直至2016年張義才分兩次將這筆資金歸還。

同樣是剛成立的宏涵實業也獲得了巴斯夫的訂單，其股東幾經變換，但基本是在張義家庭內部轉換，2016年紐泰格將其收購。宏涵實業成立伊始就為巴斯夫進行聚氨酯加工，巴斯夫用以生產聚氨酯懸架減震支撐以替代橡膠材料。

剛剛成立就立刻成為國際巨頭的供應商，而且是與汽車零部件有關。眾所周知，汽車開發周期長，國際巨頭對供應商的選擇慎之又慎，前期的審核、認證等需要時間，后期的產品質量、追溯等更需要嚴格審查，剛剛成立就立刻成為國際巨頭的供應商，紐泰格憑什么？

紐泰格也在招股書中表示，整車制造商對懸架減震支撐彈性材料的選擇取決于其對該產品的性能要求、成本預算以及技術團隊對聚氨酯懸架減震支撐的認可度等要素。

一家新成立的公司就能立刻成為巴斯夫的供應商，紐泰格不需要上述前期準備嗎？

紐泰格的實際控制人張義、戈浩勇和戈小燕合計直接和間接控制公司76.48%的股份，其中張義和戈小燕為夫妻，戈浩勇是張義妻兄，其通過上海盈八實業有限公司（下稱“盈八實業”）持有紐泰格10.2%的股份。

成立于2016年的盈八實業原來的唯一股東是自然人胡云南，紐泰格的解釋是系胡云南代戈浩勇持有盈八實業。且由于戈浩勇“在汽車行業從業多年，擁有較多經驗和資源，對紐泰格發展提供過一定建議和幫助”，因此張義代戈浩勇完成盈八實業405萬元的實繳出資。

妹夫替大舅哥完成出資，“白送”公司10.2%的股份，這并非簡單的親戚和幫助關系。目前是紐泰格二把手的戈浩勇曾在巴斯夫任職約14年，從普通的工程師一路升至亞太區銷售及市場高級經理職務。

戈浩勇在巴斯夫任職的公司主要是巴斯夫聚氨酯（中國）有限公司、巴斯夫（中國）有限公司、巴斯夫聚氨酯特種產品（中國）有限公司三家單位。紐泰格招股書中所指巴斯夫就是與聚氨酯相關的兩家公司。

巴斯夫銷售的懸架減震支撐用的是聚氨酯材料，紐泰格對巴斯夫的銷售就是從聚氨酯材料逐步擴充到懸架系統鋁鑄件等一系列產品的。張義能夠出資幫助戈浩勇“白撿”紐泰格10.2%股份，戈浩勇在紐泰格獲得巴斯夫的采購中起到的作用或許已經昭然若揭。

在遞交的多份招股書中，紐泰格都只是說胡云南持有盈八實業是代戈浩勇持有。但在最初的新三板轉讓說明書中并未提及代持一事。

而且，轉讓書還介紹，胡云南在汽車零部件領域擁有豐富的資源，是紐泰格的戰略合作伙伴，還為紐泰格提供了部分商業機會及客戶資源，因此同意盈八實業以405萬元認購紐泰格新增注冊資本405萬元。

巴斯夫不僅僅是紐泰格的第一大客戶，也是公司核心的利潤來源，收入貢獻雖然已經降至不足50%，紐泰格盈利卻絕大多數依靠巴斯夫。

宏涵實業和江蘇邁爾汽車零部件有限公司（下稱“江蘇邁爾”）等兩家子公司是紐泰格的兩大利潤來源。2018-2020年，宏涵實業的營收為4874萬元、5279萬元和4696萬元，凈利潤分別為1483萬元、1528萬元和1211萬元;2021年上半年宏涵實業實現營收2766萬元，凈利潤664萬元。

宏涵實業的收入基本全部來自巴斯夫，2018年占比最低為96.75%，之后的2019-2020年以及2021年上半年巴斯夫占宏涵實業的收入比例都超過了99%，因此可以說，宏涵實業的凈利潤也基本來源于巴斯夫。

宏涵實業主要為巴斯夫進行聚氨酯加工，江蘇邁爾為巴斯夫生產懸架減震支撐端蓋、底座，并進行鋁鑄件及內置件總成裝配。2018-2020年，江蘇邁爾營收為1.01億元、1.81億元和2.32億元，凈利潤為2066萬元、2335萬元和3081萬元;2021年上半年江蘇邁爾實現收入1.37億元，凈利潤1103萬元。

2018年，巴斯夫占江蘇邁爾的收入比例超過96%，之后雖有下降依然在高位，2019-2020年及2021年上半年占比分別為84.82%、66.88%以及61%。也就是說江蘇邁爾的凈利潤也主要依賴巴斯夫。

2018-2020年以及2021年上半年，紐泰格的營收分別為2.87億元、4.13億元、4.96億元以及2.63億元，凈利潤為5086萬元、4300萬元、5743萬元以及2936萬元。宏涵實業和江蘇邁爾合計營收占到了紐泰格同期的52.26%、56.66%、56.25%以及62.36%，凈利潤占比為69.78%、89.84%、74.73%以及60.18%。

除了2021年上半年營收和凈利潤占比基本一致外，2018-2020年宏涵實業和江蘇邁爾的凈利潤占比明顯超出收入占比，這些利潤基本上都由巴斯夫貢獻。

此次IPO，紐泰格計劃募資2.56億元用于三個項目，其中兩個擴大再生產項目達產后可實現年均凈利潤2095萬元和1599萬元，這對于近年來凈利潤在5000萬元上下徘徊的紐泰格來說顯然是大有裨益。

實際上，紐泰格的毛利率已經下降多年了。2018-2021年，公司毛利率分別為42.23%、33.22%、28.74%及24.19%。

根據招股書，紐泰格的主要原材料是鋁錠、塑料粒子。2018-2020年鋁錠的價格基本略超13000元/噸，而無論內外飾用的塑料粒子，其單價均有不同程度的下降，直至2021年上半年兩個主要原材料單價才開始顯著上漲。

因此，對主要客戶巴斯夫銷售單價的下滑是紐泰格毛利率持續下降的主要原因之一。公司懸架減震支撐總成客戶均為巴斯夫，2018-2020年銷售收入為1.16億元、1.9億元和1.92億元，銷售單價為17.55元/件、14.85元/件和14.84元/件。內外飾塑料件銷售單價雖有上漲，但銷售收入還不及懸架減震支撐總成的零頭。

如前所述，紐泰格對大客戶巴斯夫沒有議價能力。原材料穩定時銷售單價下滑，原材料大幅漲價時產品難以隨之提價。即使如此，紐泰格的盈利還是依賴巴斯夫。目前公司來自巴斯夫的收入增速開始放緩，公司所說的良好成長性在哪里呢？