醫(yī)藥股整體估值創(chuàng)近10年低點(diǎn)當(dāng)前已進(jìn)入長期布局合理區(qū)間

劉增祿

年初以來，醫(yī)藥股持續(xù)調(diào)整，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)自1月4日的11383.79點(diǎn)開盤，至2月10日9742.45點(diǎn)收盤，累計(jì)回撤14.43%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期上證綜指4.23%的跌幅，整體估值回到了近十年低點(diǎn)位置。

隨著股價(jià)的持續(xù)調(diào)整，目前醫(yī)藥行業(yè)的整體估值以2月10日的收盤價(jià)進(jìn)行測算，平均動態(tài)市盈率只有28.99倍，這一數(shù)值已經(jīng)與申萬醫(yī)藥生物指數(shù)在2012年12月4日創(chuàng)下3173.82點(diǎn)階段低點(diǎn)時(shí)的27.11倍平均市盈率相距很近。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，在醫(yī)藥細(xì)分子行業(yè)中，醫(yī)療服務(wù)的估值下移幅度最深，其2021年2月18日的市盈率曾高達(dá)145.04倍，但今年2月10日，市盈率已降至52.16倍，調(diào)整幅度超過了50%;生物制品行業(yè)目前最新動態(tài)市盈率為29.39倍，而其2021年2月18日的市盈率為65.84倍，相較其2012年12月4日時(shí)30.21倍的市盈率，估值也明顯更低。

小豐私募證券投資基金基金經(jīng)理張小豐在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，目前一些醫(yī)藥公司的股價(jià)已經(jīng)處于超跌狀態(tài)，特別是一些龍頭公司的無差別暴跌，讓其迎來了長線布局的機(jī)會。

森瑞投資董事長林存也向《紅周刊》表示，從長期角度配置看，醫(yī)藥依然是最好的賽道之一，很多個(gè)股股價(jià)的大幅回撤更多是市場悲觀情緒的過度反應(yīng)。

注：數(shù)據(jù)來源于興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)月報(bào)

“短期來看，醫(yī)藥板塊仍可能會繼續(xù)悲觀，除非有能夠快速改變投資者情緒的催化劑出現(xiàn)，否則就需要企業(yè)時(shí)間換空間，以持續(xù)的增長向市場證明其投資價(jià)值。”張小豐在長期看多的同時(shí)也提示短期還需謹(jǐn)慎。

雖然醫(yī)藥股調(diào)整趨勢仍未見明顯好轉(zhuǎn)，但結(jié)合陸續(xù)出臺的2021年財(cái)報(bào)來看，仍有不少醫(yī)藥公司還保持著較快的成長性。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場414只醫(yī)藥股中，目前已有3家公司完成正式年報(bào)披露，另有240家公司以預(yù)告或快報(bào)形式公告了2021年度業(yè)績情況。在這些公司中，2021年度凈利潤實(shí)現(xiàn)或預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)同比增長的有123家，占比51.25%。

在提前公布業(yè)績快報(bào)的公司中，疫苗龍頭智飛生物的業(yè)績增長目前最為顯著，101.97億元的凈利潤較2020年同期凈利潤同比增長了208.88%。而最新資料也顯示，智飛生物2022年的業(yè)績也有望維持高增長態(tài)勢，在旗下新冠疫苗貢獻(xiàn)收入增量的同時(shí)，常規(guī)疫苗業(yè)務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)了持續(xù)高增長。新冠疫苗方面，2022年以來，不僅印度尼西亞藥監(jiān)局批準(zhǔn)了公司重組蛋白新冠疫苗作為新冠滅活疫苗的序貫（異源）加強(qiáng)針，且在哥倫比亞也獲批緊急使用。常規(guī)疫苗方面，23價(jià)肺炎疫苗、四價(jià)流感疫苗、MRC-5狂犬病疫苗均即將報(bào)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022～2023年獲批;HPV-9的女性9～45歲年齡段適應(yīng)癥已于2021年4月向CDE遞交了臨床試驗(yàn)注冊核查申請，預(yù)計(jì)2022年底適應(yīng)癥擴(kuò)充落地;PCV15、MCV4、雙價(jià)痢疾也已處于臨床3期。或正是這些利好因素刺激，智飛生物股價(jià)在近日也得以持續(xù)上行，自1月24日發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告以來，股價(jià)已累計(jì)上漲了19.98%。

在發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告的公司中，濟(jì)民醫(yī)療的業(yè)績增速是最為彪悍的，其預(yù)計(jì)2021年度的1.4億元～1.55億元凈利潤較2020年度同比增長2088.45%～2322.93%。此外，熱景生物、力生制藥、哈三聯(lián)3家公司的業(yè)績增長預(yù)期同樣強(qiáng)勁，均較2020年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)10倍以上同比增長。而業(yè)績的向好同樣刺激了股價(jià)，其中力生制藥的表現(xiàn)最為搶眼，虎年一開市，4個(gè)交易日內(nèi)收獲了8.75%的漲幅。

數(shù)據(jù)來源：Wind

股價(jià)雖然在反彈，但仍需注意的是，濟(jì)民醫(yī)療、力生制藥的業(yè)績同比大幅增長主要原因是2020年因商譽(yù)減值導(dǎo)致同期對比基數(shù)偏低，熱景生物是2020年新冠抗體檢測試劑獲證較晚同樣導(dǎo)致利潤對比基數(shù)偏低，哈三聯(lián)則是對所持股權(quán)進(jìn)行增資產(chǎn)生了投資收益。對于這幾家公司，未來能否繼續(xù)保持業(yè)績的快速增長，還需要時(shí)間的驗(yàn)證。

值得一提的是，持續(xù)調(diào)整的醫(yī)藥股在近期也迎來了政策利好。工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會等九部門在今年1月30日聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，“十四五”期間醫(yī)藥工業(yè)營業(yè)收入、利潤總額年均增速保持在8%以上，增加至占全部工業(yè)的比重提高到5%左右，行業(yè)龍頭企業(yè)集中度進(jìn)一步提高，全行業(yè)研發(fā)投入年均增長10%以上。

對于這一規(guī)劃要求，張小豐表示，從規(guī)劃預(yù)期來看，醫(yī)藥行業(yè)的長期發(fā)展邏輯并未改變，依然是十分明確的。湘財(cái)證券分析師蔣棟也認(rèn)為，醫(yī)藥工業(yè)營收及凈利潤持續(xù)穩(wěn)健增長將成為醫(yī)藥創(chuàng)新投入的重要支撐，在全行業(yè)研發(fā)投入年均增長10%以上的目標(biāo)之下，預(yù)計(jì)醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)對醫(yī)藥研發(fā)投入的積極性將繼續(xù)高漲，從而有利于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司發(fā)展。

“我更看好創(chuàng)新藥的機(jī)會，通過創(chuàng)新能夠解決人類疾病，創(chuàng)造新的需求，經(jīng)過這幾年的研發(fā)投入，部分創(chuàng)新藥企業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)入收獲期。”對于醫(yī)藥股，深圳翼虎投資董事長余定恒表示，醫(yī)藥生物行業(yè)中細(xì)分領(lǐng)域非常多，雖然未來類似于過去兩年全行業(yè)的上漲趨勢應(yīng)該很難再出現(xiàn)了，但醫(yī)藥板塊仍會存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

在細(xì)分醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中，張小豐看好的是創(chuàng)新藥頭部公司，“目前醫(yī)藥板塊已經(jīng)觸發(fā)了類似于供給側(cè)改革的趨勢。《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確給出了行業(yè)年化8%的增速，且重點(diǎn)提及創(chuàng)新藥占比要提高，那就意味著規(guī)劃中創(chuàng)新藥的占比會高于8%，而行業(yè)中做的最好的頭部企業(yè)或者執(zhí)行力強(qiáng)的企業(yè)，增速又會高于平均值，所以對于創(chuàng)新藥公司尤其是創(chuàng)新藥頭部公司的成長性我們可以給予其信任。”

數(shù)據(jù)來源：Wind

對于創(chuàng)新藥，《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)相關(guān)概念股的年度業(yè)績表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新藥公司目前雖然還沒有披露2021年正式年報(bào)，但已有29家公司以預(yù)告或者快報(bào)的形式對年度業(yè)績做出了預(yù)測，除了公布凈利潤增長208.88%的智飛生物，信立泰、藥石科技、天士力等公司均預(yù)計(jì)2021年度業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

在創(chuàng)新藥中，龍頭公司恒瑞醫(yī)藥是值得一提的，其在此輪醫(yī)藥股回調(diào)大潮中，調(diào)整幅度超過了60%。股價(jià)的大幅回調(diào)顯然是與政府的“集采”有關(guān)，公司有大量仿制藥被納入政府帶量采購，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品的利潤率有明顯下滑，直接帶來了公司業(yè)績的明顯下滑。當(dāng)然，若從更長的時(shí)間周期去看，政府集采對于恒瑞醫(yī)藥業(yè)績的影響已經(jīng)在逐步減弱，因?yàn)槠淦煜聞?chuàng)新藥的不斷出現(xiàn)在一定程度上對沖了政策集采的負(fù)面影響。資料顯示，截至2021年底，恒瑞醫(yī)藥已有達(dá)爾西利片、恒格列凈片、氟唑帕利、海曲泊帕等10款創(chuàng)新藥獲批上市。

相較張小豐看好創(chuàng)新藥頭部公司，林存更看好“CXO”產(chǎn)業(yè)鏈公司。目前26只概念股中有20家提前發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，其中有14家公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長，1家公司成功扭虧。海特生物、聯(lián)化科技、博濟(jì)醫(yī)藥、藥石科技、美迪西的業(yè)績增長預(yù)期均超過了100%。頭部公司藥明康德全年的業(yè)績增長預(yù)期也高達(dá)68%～70%。

仍需一提的是，2月7日一則藥明生物子公司被美國商務(wù)部納入“未經(jīng)核實(shí)名單”的消息導(dǎo)致CXO概念股股價(jià)出現(xiàn)了集體回調(diào)，“藥明系”整體市值下滑明顯。對此情況，張小豐認(rèn)為，CXO概念股股價(jià)的下跌雖然更多還是情緒的宣泄，但未來還是要密切關(guān)注是否能從名單中移除。

相對來說，林存更為樂觀，他認(rèn)為此事件并不會對相關(guān)公司或CXO行業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，只是限制了采購設(shè)備，但相關(guān)設(shè)備近1～2年已經(jīng)不需要再采購，并且還有替代品的選擇供應(yīng)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）