平衡市基調下兩類折價機會有助“虎年防御戰”

張俊鳴

一月份A股主要指數在調整中結束，“牛年無牛市”讓許多投資者失望不已，而本周A股虎年迎新則一掃頹勢，上證指數力守3400點整數關，讓投資者多了幾分“福虎生豐”的期待。不過，盡管指數有所企穩，但市場內部的分化依然加劇，在銀行、基建、石油等“中字頭”大藍籌表現相對強勢的同時，過去兩年累積較大漲幅的新能源、白酒等品種卻欲振乏力。筆者認為，在“上壓下托”的態勢下，以上證指數、滬深300為代表的大指數在虎年大概率維持一種震蕩平衡市，踩對節奏的投資者可望“如虎添翼”，而跟錯節拍則可能面臨“虎頭蛇尾”的風險。在指數反彈之后保持定力，選擇防御型品種打好“虎年防御戰”，才能在震蕩平衡市中“虎口余生”，讓自己的賬戶做到“虎躍龍騰”！

“虎”在中國十二生肖里給人“勇猛”的感覺，但正如牛年未必有牛市一樣，A股誕生以來的兩個虎年走勢，卻給投資者帶來“猛虎下山”的風險。2010-2011年的虎年，上證指數下跌7.26%;1998-1999年的虎年則下跌了10.86%。雖然以生肖年份來簡單套用2022年的走勢并不嚴謹，但單純從技術面來看，上證指數在一月份一度跌破3400點強支撐和所有短、中、長期均線，其他多個主要指數的走勢也大抵如此。在這種情況下，A股要再起升勢需要反復震蕩、夯實才能實現。筆者認為，這樣的震蕩過程，恐怕需要以月來計算，最樂觀的話可能也需要等到下半年才有實質性突破。在反復波動中，必然伴隨不同板塊的劇烈洗牌，投資者如果站錯隊極有可能大幅度跑輸大盤。因此，筆者建議虎年A股以防御為主，重點關注上證指數3400點的強支撐，如果有效跌破則不排除下探3000點整數關、挖出中線“黃金坑”的可能。

不過，從以年計算的長周期來看，A股主流指數的估值水平并不算高，境內外資金對A股的配置力度還有較大的增長空間。只要把握長線投資和價值投資兩個尺度，2022虎年的波動只不過是又一次逢低布局的機會而已。而相比A股，筆者認為兩類折價品種更有助于投資者打好虎年防御戰，實現“虎口拔牙”，一類是H股相對A股折價率較高、同時具備高分紅潛力的H股，另一類則是新近在交易所掛牌的場內FOF基金。

港股弱勢已久，去年初一度有內地資金掀起“搶奪定價權”的風潮，但黯然收場。今年以來港股卻呈現不同尋常的強勢，雖然漲幅不大，但相比A股、美股和全球大部分市場來說卻是“萬綠叢中一點紅”，顯示其顯著的“價值洼地”效應已經逐漸得到中外機構投資者的關注。而在香港上市的H股，本質上是在中國內地經營發展的企業，又有A股價格可供參考，在估值極低的情況下呈現比A股極高的折價率，本身就是一種內在價值的體現。如果同時還具有良好的現金流和分紅紀錄，在虎年防御戰中實現“虎口拔牙”的概率較大。

除了內在價值之外，近期有兩個因素有望使H股相對A股出現價值修復。一是A股市場新股表現平淡、破發率上升帶來的“打新紅利”衰減，以往在解釋A股相比H股溢價的原因中，A股的“打新紅利”是重要的一環，原因在于A股在“新股不敗”的情況下采用市值配售打新機制，形容賦予A股存量流通股“免費彩票”的價值，這就是“打新紅利”的由來。而港股并沒有類似的機制，相比A股就少了這部分價值，這也是過往H股折價的原因之一。但近期A股中新股破發現象不斷抬頭，未破發股的漲幅也比以往小了許多，而在未來全面注冊制實施的預期下，留給投資者的“打新紅利”已經越來越少，這部分因素帶來的H股折價也勢必減少。

第二則是中國移動H股的回購效應，在其A股IPO之前中國移動宣布回購10%的H股，讓H股出現一波顯著的走強，并對A股產生一定的帶動效應。對于那些AH股價差極大、股價深度破凈的H股來說，上市公司完全可以比照中國移動，利用自身充沛的現金儲備進行回購，縮小總股本、提升每股含金量，未來再伺機到估值較高的A股再融資，實現“高拋低吸”。即使沒有類似的資本運作，這些H股本身投資價值也比較突出，具備較好的長線投資價值，筆者觀察的品種有：四川成渝高速公路、金隅集團、中國人壽、秦港股份、中信建投證券等。

除了H股之外，另一個容易被人忽視的機會則是場內FOF基金。所謂FOF基金就是投資一籃子基金的公募基金，在目前已經進入“萬基時代”的情況下，投資者選擇基金的難度已經逐步超過選股，FOF基金正是為投資者解決選擇基金“痛點”的重要產品。相比一般公募基金，FOF基金的波動整體較小，在市場震蕩中抗跌性更強。從通達信軟件編制的FOF基金指數來看，2018年指數編制以來累計上漲近36%，遠超同期滬深300指數和中證500指數;而從年度漲幅來看，FOF基金指數主要在2018年下半年的指數單邊下跌、2022年初的震蕩市優勢明顯，在2019年和2020年雖然表現落后兩大指數，但也取得14～21%的正收益。對一般投資者來說，FOF基金這種“回撤較小、震蕩上升”的走勢有更好的投資體驗，同時也有助于抵御股市可能的大幅波動。

相比一般FOF基金，目前已經在滬深交易所掛牌的FOF基金更有優勢，目前這些場內FOF基金相比凈值存在一定的折價，通過股票賬戶買入的交易成本也更低。相比同一家基金公司的其他FOF，這些折價的FOF基金多了折價保護的安全墊，對有意持有封閉期結束的長線投資者來說，存在未來數年凈值增長和折價修復的“雙擊”機會。除了折價率因素，今年以來的大幅震蕩也給了投資者觀察這些場內FOF基金“抗震能力”的絕佳機會，筆者重點將一些凈值回撤較小的FOF納入觀察范圍，如富國行業精選FOF、民生加銀優享FOF、廣發優選配置FOF等。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）