優質公司是A股挺脊梁的基石

聶方紅

“挺起A股的脊梁”成了最近A股的熱點話題，但從最近的市場表現看，A股市場依然是往常那種睡不醒的樣子。很多人問，我們的股市為什么老挺不起來？筆者覺得可以從下面幾個方面去找找原因。

我國股市從設立開市那天起就是為企業融資服務的，由此引發一系列的問題：

一是新股發行無度，片面追求數量增長。我們的資本市場上市公司數量幾十年走過了西方資本市場幾百年的路，近5000家的上市公司數量幾乎追平美國股市上市公司的數量。過分追求數量增長的結果是魚龍混雜，大量有問題的公司混進資本市場，新股發行堰塞湖始終難以消除。

二是企業融資過度，根本不關心投資回報。很多公司上市后不是千方百計回報股東，而是絞盡腦汁從股民手中掏錢。2020年、2021年通過增發、配股、發行可轉債等方式再融資都超過600家次，從市場抽血分別達到11333億元、12320億元，迭創歷史新高。很多企業一手大比例分紅、一手瘋狂增發;有的企業賬上資金一大把，還不斷向市場伸手要錢;更有企業定增動輒幾百億上千億，把股市當成自己的提款機。而美股在2012年以后，上市公司凈回購就已經超過了凈增發。

三是業績變臉快，形成對績優股票的普遍不信任。每逢年頭歲尾，投資者最害怕的就是手中股票踩雷，稍有風吹草動就趕快溜之大吉。不少公司招股書上描繪得天花亂墜，圈錢到手原形畢露，頭年優、二年平、三年虧、四年就可能ST。最可恨的更是業績預告變臉，讓投資者不知道哪條信息是真是假。

四是上市公司退市沒力度，劣幣驅逐良幣。暢通市場出口我們喊了很多年，到了注冊制下依然只聞樓梯響、不見人下來。從2001年PT水仙退市開始到2021年底的20年，滬深市場累計退市上市公司不到100家。而1980年至2017年，納斯達克和紐交所年均退市企業數量就有565家，其中紐交所年均退市148家、納斯達克年均退市401家，基本上做到交易所上市企業數量與退市企業數量的動態平衡。

五是對市場具有中流砥柱作用的板塊與個股缺乏顯示度，成長性、代表性都不強。對比2000年以來20年中美股市市值前10的龍頭變遷史可以發現，A股市值前10的公司長時間是清一色的中字頭：銀行、保險、兩桶油，直到2020年，茅臺超越宇宙行上升到榜首，五糧液、寧德時代擠進前10，結構才稍微有些改變。傳統的銀行保險石油，基本上沒有什么成長性，反映不出中國經濟的變化和特色。與此相反，美股中一開始科技股就占有一席之地，到2010年蘋果進入前10大市值公司;2015年科技股穩居半壁江山，占據C位，2020年科技股份額進一步壯大，蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌都是市值過萬億美元，阿里巴巴、臺積電、特斯拉等進入前10。蘋果不僅市值上漲了數十倍，股價復權20年間更是上漲超千倍，加上它們占指數權重大，人家肯定能夠成為挺起股市上漲的脊梁。

有資料顯示，我國公募私募基金總規模已經超過45萬億。機構主導市場的時代正在來臨。原本我們大力發展機構投資者的目的就是為了發揮它們的市場壓艙石、定盤星作用，然而在實際運行中卻顯得非常有限。一方面，因為費用提成與排名考核的驅動，機構投資者行為趨同、短期化非常明顯，翻開每個季度的基金報告，你就會發現，同類型、同主題基金的持倉股票配置基本相同，它們抱團炒作的結果就是助漲、助跌，不可能逆市場調節。另一方面，由于操作方便、信托責任缺失，同一家基金公司或者同一基金經理管理下的不同基金策略完全類似龐氏騙局，經常滿倉賭一個賽道、一個概念、幾只股票，用新成立基金的錢、后面申購的錢去不斷加倉原有的持倉，用壘大戶、犧牲多家基金、后續基金購買人的利益去做業績、做排名。一旦泡沫破滅，整個板塊就是滅頂之災。

要想把股市做起來、撐起來，必須形成合力。這方面也存在問題。首先是指數編制不能反映經濟的變化。投資者習慣盯著的上證指數是個綜合指數，沒有成長性的傳統行業、特別是銀行保險石油板塊權重大，新興產業、科技股影響能力弱，傳統板塊不動，指數也就飚不到哪里去。其次是傳統產業與新興產業角力形不成趨勢。再次是大股東與二級市場投資者博弈影響長期投資信心。大股東解禁與減持始終是懸在投資者頭上的達摩克利斯之劍，如果你不管不顧往上做，大股東突然來一個減持公告，就會讓跟風投資者從買的沒有賣的精角度，認為股價出現泡沫或者存在未知問題，止盈落袋就會成為行為共識，這樣誰還敢去做多拉升？

股市贏利基本上來自差價收益，這就決定了投資者行為更多關注于短線波動、更多跟風熱點炒作、更多參與追漲殺跌。沒有長期打算、沒有持股耐心、沒有價值投資的韌勁。最終導致最耀眼的是妖股。如近一年非常搶眼的九安醫療、*ST德新、湖北宜化、聯創股份、永太科技、江特電機、*ST眾泰、翠微股份等等，全都是沒有業績支撐的低價績差股。如果市場炒新、炒小、炒差能夠賺大錢，就是有牛市肯定也是游資的牛市，必定走不長遠。

總之，挺起A股的脊梁，有一大批優質公司是基礎，機構能夠承擔起中流砥柱作用是關鍵，有反映時代經濟發展大勢的熱點板塊和個股是支撐，依法科學調整指數編制方式和公平的監管是前提，價值投資長線投資為主體是保障。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）